尚水智能IPO：去年增收不增利 递表当月入职4个月副总突离职

12月9日，慧谷新材IPO上会顺利获通过，三天后的12月12日宏明电子也即将上会受审，这是2025年以来创业板首现一周两审的盛况，也昭示着创业板的审核速度在显著加快。

事实也的确如此，慧炬财经梳理发现，固德电材和三瑞智能已分别于12月5日和12月8日披露了二轮问询回复，深圳市尚水智能股份有限公司（下称：尚水智能）更在12月8日披露了审核中心意见落实回复函，正式进入上会倒计时。

在早前，作为2025年6月创业板新受理的19家企业之一，南方电网在9月26日过会后，已于11月18日成功上市，整体用时仅144天堪称神速。

慧炬财经进一步观察发现，6月新受理的南网数字和慧谷新材均是在披露完审核中心意见落实回复函次日获得上会公告发出的，那么尚水智能能否遵循这一规律就引发外界关注！

果然不出意外，12月9日尚水智能正式被公告即将于12月16日上会，这个时间点刚好是其披露完审核中心意见落实回复函的次日。

公开信息显示，成立于2012年8月31日的尚水智能主要面向新能源电池极片制造及新材料制备领域，专业从事融合工艺能力的智能装备的研发、设计、生产与销售。

此番申报创业板上市，尚水智能计划发行不超过2,500万股以募集5.87亿资金投向"高精智能装备华南总部制造基地建设项目"、"研发中心建设项目"等三大项目，其中1.5亿元用于补充流动资金。

值得注意的是，虽然较前次申报科创板未变更募集投项目，但整体募资额已缩水了41.37%，且补流规模也从此前的2亿元降至1.5亿元缩水了25%。

需要指出的是，这并不是尚水智能首次A股资本化，在此次IPO之前，尚水智能已经有过一次IPO闯关失败的经历。

在2023年6月30日，尚水智能首次向上交所递交了科创板IPO申请，不过历时了11个月零12天，尚水智能IPO闯关以主动撤回申请的方式告败。

然而在撤回6个月零14天后也就是2024年12月25日，尚水智能与民生证券签署了辅导协议，经过了民生证券两期辅导工作，2025年5月19日完成了上市辅导工作完成报告，旋即在一个月后就正式递表创业板并获得了受理。

2025年6月19日，尚水智能二闯IPO的申报文件正式获得深交所受理，7月3日进入问询，历经两轮问询再到审核中心意见落实函落地，整个进程仅用时5个月零5天，审核问询问答节奏极其紧凑几乎没有停顿。

形成鲜明反差的是，晚于其七天递表的同行可比企业理奇智能不仅晚于尚水智能8天获问询，披露完首轮问询回复所耗时更是较尚水智能慢了一个月零26天，迄今未见二轮问询回复披露。

而仔细审视尚水智能这三轮问询不难发现，其被重点追问的是与单一依赖大客户比亚迪合作是否具有持续性及毛利率敏感性对业绩影响等关键链条。

这一切源于尚水智能对主要客户比亚迪的依赖度很高。数据显示，2022年至2024年，尚水智能来自比亚迪收入占营收比例从49.04%大幅上升至65.78%，且2024年末对比亚迪在手订单金额较上年下降了32.67%。

值得关注的是，尚水智能创始人之一闫拥军不看好公司发展，在2020年9月退出股东行列且不配合保荐机构访谈，同时管理层还出现了变动——入职仅4个月负责市场营销的副总刘珊红在公司递表11天后蹊跷离职，更有甚者在前任董秘闫龙英离职10个多月后即本次IPO正式递表前44天，才选择了由副总经理梁伟杰兼任董秘，就引发了市场对公司内部治理结构和稳定性的担忧。

另外，尚水智能的财务数据也值得重点关注——毛利率显著高于行业平均水平，存货周转率又远低于行业均值，同时去年有息债务飙升了993.18%，经营现金流过去两年持续为负都可能对其上市构成重要负面影响。

更为不利的是，尚水智能营收增速持续放缓，由2022年时的161.33%大幅放缓至2024年的6.37%；净利润增速放缓尤甚，从2022年时的496.51%，经由2023年的139.75%，2024年掉头同比下滑了34.90%。

虽然尚水智能预计2025年净利润达到1.61亿元同比增长了5.64%重回增长轨道，但也是难以企及2023年139.75%和2022年496.51%的增长高度。

更值得警惕的是，尚水智能毛利率对经营业绩极其敏感，在行业竞争加剧的背景下，其主动降低了新获取订单报价，2025年6月末在手订单毛利率预估在25%左右，这就使得主营业务毛利率面临巨大压力。按其测算，在营收较2025年审核报告对应指标数据上升40%、毛利率下降40%的最极端情况下，净利润将同比下滑29.39%，盈利能力面临较大挑战，无怪乎深交所在审核中心意见落实函中第一问就指向关于持续经营能力的质疑。

而在上市审核过程中，监管层还对尚水智能向实际控制人金旭东定向分红405.71万元是否损害中小股东利益、获取比亚迪订单是否存在其他利益安排的情形进行了重点拷问。

事实是，尚水智能这家成立了13年之久的深耕智能装备行业企业，此刻正站在上会倒计时前的关键时间节点，在急于跨过资本市场门槛的同时，正遭遇业绩增速放缓、今年上半年核心产品单价下滑了21%、存货高企这三重困境夹击。

二进宫的尚水智能能否跨过上会这道重要门槛，即将于七天后在创业板审议席上见分晓。

单一依赖客户股东比亚迪

低价入股合作持续性遭疑

事实上，比亚迪即是尚水智能股东又是大客户的身份，有关其是否属于低价入股，关联交易是否公允，合作是否可持续就备受外界关注。

数据显示，2022年至2025年上半年，尚水智能来自比亚迪的收入分别为1.94亿元、2.91亿元、4.19亿元、1.44亿元，占各年营业收入比例分别为49.04%、48.39%、65.78%、36.29%，对应销售毛利占总毛利的比例分别为54.48%、48.70%、66.67%、33.80%。

从以上数据不难发现，2024年比亚迪贡献了尚水智能66.67%的销售毛利，凸显了其在公司盈利中的关键作用。虽然今年上半年该比例下降至33.80%，但毛利对单一客户的集中度依然较高，对比亚迪存在显著且持续的依赖。

另外，有关比亚迪是否属于低价入股也是引发了监管和外界的广泛质疑。

招股书显示，2022年8月9日，比亚迪以每1元注册资本13.14的转让价格持有公司股份4%。2022年9月26日，尚水有限、金旭东、江苏博众、尚水商务、杨向群、谢平波、苏州藤信、广州正轩、王海全、林晓帆、查雅瑜与比亚迪签署《增资协议》，约定尚水有限注册资本增加140万元，由比亚迪以2,000万元的价格认购。本次增资完成后，比亚迪持有公司股份7.69%。

需要指出的是， 2022年9月、10月距离11月仅间隔1个月尚水智能估值就出现了大幅上涨，比亚迪9月刚按照4.6亿元估值入股，到了11月，共青城壹号等财务投资者按照12亿元的估值受让尚水有限股权，仅相差一个多月时间，估值就翻了2.61倍。

此举在此次IPO首轮问询中，深交所就直接质疑：2022年9月、10月比亚迪及其员工跟投平台以低于同期外部投资者入股价格入股而未被认定为股份支付的原因及合理性。

对此，尚水智能回复比亚迪及其员工跟投平台入股公司价格公允，不存在低价入股情形，且以比亚迪入股前9个月与公司新签署的订单规模49,349.54万元，入股后9个月新签署的订单规模18,317.58万元大幅减少来自证不存在比亚迪入股后向公司大量新增采购的情形。

但从尚水智能对比亚迪偏高的销售单价采购和较短的销售合同平均执行周期来看，很难不让人认为是对大客户股东比亚迪的特殊优待。

慧炬财经注意到，在2020年至2023年1-6月，从尚水智能对前五大客户微纳米材料智能处理系统产品销售金额、销售数量、销售单价情况可见，尚水智能对宁德时代、珠海鹏辉、哈尔滨万鑫、上海卡耐销售的微纳米材料智能处理系统均为循环式高效制浆系统，销售单价较低且远低于比亚迪。

数据显示，2021年，尚水智能产品微纳米材料智能处理系统对比亚迪销售单价1,212.39万元，较2020年单价的678.37万元同比暴增了78.72%。

需要指出的是，2022年，尚水智能对比亚迪销售合同平均执行周期较短仅为12.65个月远低于对其他客户的19.06个月。

“独树一帜”的高售价和较短的执行周期，就引人质疑关联销售价格是否公允，又是否有向比亚迪利益倾斜的成份？

递表当月入职仅4个月副总突离职

董秘以顾问身份低价获激励股

翻阅招股书和回复函，尚水智能管理层出现了变动——刚入职4个月的副总经理刘珊红在公司递表当月蹊跷离职就引发了外界对于是否涉及纠纷，内控是否有效和管理层是否稳定的疑虑。

慧炬财经注意到，刘珊红是于2025年2月入职公司任副总经理负责市场营销，但在 2025年6月却蹊跷离职了。在之前的2024年6月至2025年1月，其在珠海康晋电气股份有限公司任董事长助理。

在业内人士看来，营销副总离职可能被市场解读为战略调整或内部问题，引发投资者担忧，其通常会深度参与客户关系维护和品牌建设，离职也容易导致客户信任度下降，更有甚者会出现供应链合作不确定等风险。

事实上，早在前次IPO报告期，尚水智能管理层就频频变动，除两位创始人出走外，原财务总监、董事会秘书陈丹红于2020年离职，总经理吴娟于2022年也离任了。

而就在前次科创板IPO撤回19天后，此前的董事会秘书闫龙英也因个人原因离职了。

慧炬财经梳理发现，闫龙英于2022年9月入职尚水智能，2023年2月被聘任为董事会秘书，2024年6月30日离职，此前的2018年5月至2022年5月，其在科兴生物制药股份有限公司任证券事务代表。

而IPO撤回往往意味着公司战略调整、经营问题或内部治理挑战，此前的董秘闫龙英作为公司内幕信息知情人，是否因涉及职业规划、风险规避或公司内部问题而选择离职原因不明，但可以肯定的是，闫龙英在前次IPO撤回当月离职不排除是个人意愿、公司状况和外部环境共同作用的结果。

在闫龙英离任董秘10个月零6天后，也就是此次创业板IPO正式递表前44天，空悬了许久的董秘一职终于落定——由副总经理梁伟杰兼任，招股书显示其持有公司230.60万股，持股比例3.07%。

简历显示，梁伟杰，2019年9月至2021年12月，任公司顾问；2022年1月加入公司；2022年6月至今，任公司董事，2022年12月至今任副总经理，2025年5月6日至今，任董事会秘书。

值得注意的是，梁伟杰在2022年1月加入尚水智能前，以顾问的身份在2021年12月获得股权激励就引人猜疑，其究竟为公司做出了何种重大贡献得以在同批次一众人等中获授最多股权激励是否合理，价格是否公允，又是否有变相利益输送的嫌疑？

回复函披露，2021年12月，尚水智能对梁伟杰等共37名员工进行了股权激励，梁伟杰获授予112.00万股，授予价格2.86元/股，远低于同期外部投资者入股价格的13.14元，在37人中获授予数量最多，彼时其还未正式入职尚水智能。

而在更早前的2020年11月，投资平台卓越尚水设立，共有38名合伙人，梁伟杰的名字赫然位列其中，出资额为10万元，出资比例1%。

另外从薪酬也可以看出，梁伟杰在公司的地位和尚水智能对其重视程度，在2022年时其年薪高达133.38万元，仅次于实控人金旭东的190.61万元和核心技术人员潘昱凡的133.54万元，到了2024年就升至148.00万元，持续位列第三高。

事实是，在递表当月刚入职了四个月的副总经理突然离职，可能对高管团队稳定性和市场声誉造成负面影响，也在提醒投资者充分关注其中的潜在风险，毕竟高管离职或暗示了公司管理风格的不稳定。

而在递表前44天副总经理梁伟杰才兼任董秘，也使得尚水智能可能面临着较高的合规风险，其任职时间过短是否能充分履行董秘职责存疑，也会引发市场对信息披露可靠性担忧，毕竟对于董秘而言要有充足的时间参与规范整改、培训及预沟通，在这个时间维度上梁伟杰明显欠缺。

存货持续高企资产质量隐患暗藏

分红又补流募资真实必要性存疑

虽然尚水智能表面上看增长尚可，2022年至2024年，营收从3.97亿增长至6.37亿，净利润在2亿元上下。然而，真正的问题则埋藏在利润表背后的资产负债表里——存货高企，长期盘踞在流动资产的半壁江山之上，成为无法忽视的风险。

数据显示，2022年至2025年上半年，尚水智能存货账面价值分别为6.18亿元、8.79亿元、8.85亿元、10.37亿元呈逐年上升趋势，占流动资产比例分别为48.13%、61.95%、58.45%、63.42%。

2025年上半年，存货占流动资产比一度冲破63%，而高额存货意味着大量资金被占用，同时面临跌价风险。数据显示，在今年上半年，公司存货跌价准备已达6680.73万元。

需要指出的是，尚水智能存货中近七成是"发出商品"，即已交付但未获客户验收的设备。2025年上半年，发出商品占存货比例高达68.26%达到7.53亿元，这意味着公司的大部分存货处于"已发出但未验收"状态，在影响流动资金周转效率的同时，需要警惕存货积压风险以及利润真实性风险。

与此同时，尚水智能过去三年存货周转率分别为0.48次、0.34次、0.37次，整体下降；发出商品跌价准备计提比例分别为0.00%、0.47%、1.18%，逐年提高，就引发了深交所关于存货跌价准备计提充分性、准确性的反复质疑。

除了上述情形外，尚水智能在声称需要补充流动资金1.5亿元的同时，却在2022年和2024年两次实施现金分红，合计分红金额达2415.71万元。

值得关注的是，在2024年，尚水智能净利润同比下滑了34.90%，为何要执意分红2,010.00万元？

慧炬财经注意到，在2025年上半年，尚水智能账上货币资金高达1.87亿元，还有2,000.00万元的交易性金融资产，短期借款仅1,125.64万元，资产负债率也已经下降至67.52%，还有1.23亿元的应收账款，如果做好应收账款管理，其资金面将更加充裕，其1.5亿元的募资补流项目有必要取消。

既然有钱分红，为何还要向市场募资来补充流动性，不由得让人对募资的紧迫性与真实性产生了犹疑，也让人质疑是否有在上市前将利润转移给原始股东又让市场买单的圈钱嫌疑。

事实是，在2024年管理层就明确提出严禁以圈钱为目的盲目谋求上市、过度融资，IPO公司必须树立正确的上市观，远离圈钱行为，远离过度融资。

而外界一直呼吁对拟IPO企业补充流动资金项目进一步强化监管，尤其是那些在报告期内持续进行了现金分红的IPO企业更要审慎审核，只有真正急需资金又具有发展前景的合规企业才能获得监管层的认可，对于不差钱的企业完全没必要通过上市募资来补充流动资金。

科创板撤回后二进宫的尚水智能带着诸多疑问闯关，虽然如愿迎来了上会公告的发出，但能否最终圆梦A股，慧炬财经将持续关注！