换帅即降息？安联首席泼冷水：FOMC已四分五裂，新官上任难掌权

安联首席经济顾问Mohamed El-Erian今日撰文指出，尽管市场普遍预期特朗普提名的新任美联储主席将迅速推动降息，但这种短期市场反应可能会不及预期剧烈，新任主席面临的真正挑战在于如何通过深层改革重塑美联储的长期信誉。

随着“极度鸽派”的哈塞特被“内定”美联储主席一任，市场押注，若其实际获得提名，可能引发短期国债收益率下降、美元走弱以及通胀预期上升，进而拉大长短期利率之间的差距。

然而，El-Erian 9日在英国《金融时报》发表的评论文章中对此“泼冷水”。他警告称，即便提名落地，上述市场走势也难以持续。这不仅因为预测市场已提前计价，更因为美联储公开市场委员会（FOMC）内部日益分裂且缺乏统一战略愿景。新任主席不仅难以在短期内确立权威，还可能面临现任委员会成员为避免被视为屈从于政治压力而产生的抵制，这使得单一提名人难以迅速扭转政策航向。

他强调，相比于市场过度关注的短期降息前景，下任主席对这家全球最重要央行进行的长期体制改革才是影响更为深远的关键所在。在这个结构性变革的时期，美联储迫切需要从依赖过时数据的决策模式中走出来，重新校准其分析框架与治理文化。

已计价的预期与受限的权力

针对市场对换帅即降息的乐观预期，El-Erian认为这种假设建立在脆弱的基础之上。首先，市场具有高效的定价能力。在预测市场中，哈塞特目前以显著优势领先，这意味着其当选的可能性及其潜在的政策倾向早已被投资者消化，正式宣布时的边际影响可能有限。

更为关键的是，任何一位新任主席都需要时间在这个庞大的官僚机构中建立权威。El-Erian指出，当前的FOMC已变得更加分裂，由于在“充分就业”和“价格稳定”的双重使命以及金融稳定担忧之间受到相互冲突的信号，委员会缺乏统一的战略愿景。

此外，新任领导者还需应对一个高度敏感的委员会。现任成员对于任何屈从于政治压力的指控都极为警惕，这种心态可能导致他们即使面对一位决心改变现状的新主席，也会出于维护独立性的考量而产生由于惯性带来的抵制。

“后视镜”式决策与信任赤字

文章进一步分析指出，下任主席接手的将是一个过度依赖“后视镜”数据的委员会。这种对过往数据的路径依赖，使得美联储难以准确诊断劳动力市场疲软等复杂问题。近年来，美联储在分析、预测、政策执行和沟通方面屡次失误，尤其是近期对本周政策会议预期的剧烈波动，暴露了其政策框架缺乏锚定以及前瞻性指引的失效。

机构信誉的受损还因治理问题雪上加霜。尽管部分针对官员财务不当行为的指控未被证实违法，但这已加剧了公众的不信任。据Gallup今年10月的一项民意调查显示，仅有9%的美国人认为美联储的工作表现“出色”，远低于认为其表现“差劲”（27%）或“一般”（35%）的比例。这种信任赤字使得美联储在面对来自左翼和右翼的政治攻击时显得愈发脆弱。

超越降息：亟待进行的结构性改革

El-Erian认为，所有入围的候选人似乎都敏锐地意识到了改革的紧迫性。下任主席的历史使命不应局限于降息，而在于推行一系列旨在加强美联储绩效、捍卫其独立性的改革。

这份改革清单冗长而具体：包括调整通胀目标的设定方式、修改展示决策者利率预期的“点阵图”发布机制以及其他沟通惯例。同时，美联储还需要更新资产负债表管理策略，加强问责制，强化合规文化，并更广泛地挑战内部的“群体思维”。

更重要的是，美联储的决策逻辑需要从沉迷于需求端管理，转向更多地关注供给端的发展。El-Erian强调，全球经济正处于从全球秩序碎片化到人工智能崛起的重大结构性变革期，美联储现有的基于历史数据的模型已无法充分应对这些变化。如果新任主席能在这些改革议题上推动美联储前进，其价值将远超单纯的降息，因为这将恢复这一关键机构在变局中引导经济的有效性与公信力。