【大行报告】道富投资管理2026年黄金展望：驱动黄金牛市的五大结构性力量

财华社2025年12月9日讯，道富投资管理今日发布《2026年黄金展望报告》。该报告指出，2025年金价升势创1979年以来最佳年度表现，预计在2026年将有所缓和，金价可能在每盎司4,000至4,500美元区间震荡走高。支撑黄金的结构性牛市周期因素包括联储局宽松政策、强劲的央行与零售需求、ETF资金流入、股债相关性上升以及全球债务问题。策略性资产重新配置及地缘政治因素，或将推升金价上探每盎司5,000美元水平。

道富投资管理在报告中指出，若问及2026年金价能否触及每盎司5,000美元水平，我们不禁联想到1994年8月英国传奇摇滚乐团Oasis首张专辑的名称：《绝对可能》（Definitely Maybe）。

道富投资管理认为，在这轮结构性牛市的中段，五大结构性力量持续推动黄金市场走强。这些趋势在2026年难以逆转，并共同构筑金价的支撑基础。尤须注意的是，这些驱动因素有别于推动黄金需求急升的短暂因素如波动性激增、风险资产抛售或滞胀忧虑：

一、法定货币替代与全球货币贬值交易。全球债务在2025年中攀升至340万亿美元，其中政府债务占比高达三成，创历史新高。债务水平达到全球GDP的三至四倍，引发投资者担忧。债务创纪录加上顽固通胀推升长期孳息率，令黄金成为对冲存续期风险与货币贬值的理想资产。

二、股债相关性提高。后疫情时代的通胀高峰与联储局紧缩周期期间，美国股债相关性飙升至30年高点。尽管2025年相关性有所下降，但能否回归2000至2010年代常见的负相关性仍属未知之数。同时，黄金与美元的相关性仍然稳定。若股债相关性持续处于历史高位，当投资者寻求传统股债六四比例或七三比例投资组合的替代方案时，黄金的分散风险及对冲左尾部风险作用将更显著。

三、ETF重新配置与全球资产重新分配周期。黄金既是金融资产，也是实体资产。自2020年经济衰退后，黄金ETF持有者持续四年赎回份额，导致实体黄金市场供应回升。2025年投资者对黄金ETF的需求反弹，不仅支撑金融市场价格，也收紧了实体黄金的供需平衡。预计在2026年仍有显著增长空间，因ETF资金流入须与其他黄金需求来源竞争，或将因此推升即期价格以平衡需求。

四、联储局宽松与美国政策对美元的影响。联储局政策已转向宽松，且2026年可能任命更偏鸽派的主席。再加上特朗普政府的政策言论以及「解放日」后美国的立场软化，均预示美元将走弱。下调政策利率可降低持有无收益资产的机会成本，因此联储局减息或将促使部分资金从目前创纪录的7.5万亿美元货币市场基金中转出。联储局宽松政策亦可能收窄跨境利差与扩大流动性，从而削弱美元。货币政策宽松与美元走弱既降低实质利率，亦因计价货币效应推升黄价，为黄金带来双重利好。

五、强劲的实体需求。虽然低于2023–2024年的创纪录水平，中国对黄金的零售需求，以及新兴市场央行持续购入黄金，仍为黄金带来支撑。2025年下半年，中国实体需求即使在高价环境下仍超出预期。政府部门的买盘显示黄金的价格弹性不高，证明金价韧性十足。由非周期性（如央行买盘）与特例性（如中国零售）因素带动的强劲实体黄金需求，有助支撑金价并降低下行风险。

作者|一枝

编辑|Lily