市值蒸发千亿，“玻尿酸女王”也不赚钱了？

来源| Tech星球

文| 林京

医美巨头华熙生物，依旧在经历阵痛期。

随着玻尿酸市场红利消退，华熙生物的业绩还在不断承压。今年前三季度，华熙生物营业收入同比减少18.36%至31.63亿元，归母净利润较上年同期下滑30.29%至2.52亿元。

12月5日，华熙生物股价更是以45.57元收盘，跌破47.79元的发行价，总市值仅剩220亿，相较昔日最高峰1400亿市值，已经蒸发千亿。

此外，据凤凰网科技等报道，华熙生物发布了一封“同舟共济、共克时艰”的全员邮件，称受市场环境波动影响，公司经营业绩面临较大压力。为确保长期稳健发展，公司需对现有福利政策进行合规性优化调整。

其中，白2025年12月起，华熙生物及各分子公司的住房公积金缴存比例统一调整为5%。自2025年12月起，原设定的节日礼金将暂停发放。后续公司将通过员工关怀活动、弹性福利平台等方式，持续关注大家的工作与生活需求。截至发稿，华熙生物对此邮件内容暂无公开回应。

尽管今年3月，华熙生物掌舵人、被称为“玻尿酸女王”的赵燕重返业务一线，展开一系列变革，但想要重回巅峰时刻，依旧挑战重重。

78%毛利，玻尿酸护肤品卖不动了？

华熙生物因玻尿酸而崛起。除了售卖玻尿酸原材料业务之外，也自研了一系列以玻尿酸为主要成分的护肤品，主要面向C端用户，这些护肤品一度撑起华熙生物的主要营收。

如今，华熙生物的业绩承压，也主要由于护肤品业绩下滑的“拖累”。

2025年上半年，该业务收入约9.12亿元，同比下降33.97%，占公司主营业务收入的40.36%。对比之下，在2022年的巅峰时期，该业务实现收入46.07亿元，同比增长38.8%，占主营业务收入的72.45%，毛利率为78.37%。

眼下，华熙生物选择“断臂求生”，仅半年时间内，已经相继砍掉了润熙禾、润熙泉和德玛润三个子品牌。这也是在“快团团”等平台上，消费者今年频繁看到华熙生物产品清仓甩卖的原因。

这些品牌在推出之时，也曾红极一时。主打胶原蛋白赛道的润熙泉，在2020年至2024年10月累计营收已达到3亿元。而面向高端母婴市场的润熙禾，在上市之初，一度因为乐华娱乐的投资，备受市场关注。

只不过，这两年，消费者对于“成分”“抗衰”等逐渐祛魅，他们也变得更加精打细算，企业凭借某种新的技术或者成分，在产品推出之时实现爆发增长容易，但难在持久。

除此之外，华熙生物旗下的夸迪、润百颜、米蓓尔和肌活四大核心品牌，作为曾经很快跨入10亿营收俱乐部的品牌、头部主播直播间的“常客”，也显露出疲态。2023年，夸迪还在天猫预售首日美妆榜单中排名第10，近两年直接在TOP20榜单中消失。

华熙生物前员工张月告诉Tech星球，砍掉的主要是小品牌，现在对华熙生物的业绩增长贡献并不大，目前华熙生物主要做夸迪和润百颜两个品牌，米蓓尔和肌活团队也被砍到只有十几人，夸迪和润百颜团队人员也有减少，但是没有其他品牌幅度大。

华熙生物的2024年年报中，也披露了人员变动。截至2024年，华熙生物年报显示公司在职员工总数为4444人，同比减少211人，降幅4.53%。其中，销售团队缩减最为显著，人数同比下降31.78%，共减少571人。财务人员减少14人，降幅为20.59%，研发与技术人员也略有调整。

在张月看来，营收体量变化跟行业大环境有关，也跟华熙生物自身有关，“护肤品总体市场容量就那么多，华熙生物主打玻尿酸，推出的新成分占的市场有限，别的产品营销的好，华熙生物自然会被挤压市场。”

另一位华熙生物前员工则向Tech星球表示，德玛润最初主打的是“量肤定制”概念，主营灌注液等特色产品，是比较创新的定位，但最终团队做出的爆品却是“啪啪乳”，随后产品重点开发水乳类产品，与最初的战略方向逐渐偏离，未能成功抢占前沿市场。

一位此前多次购买德玛润的消费者则表示，让他感到奇怪的是，德玛润在推出市场一年之后，开始推出次抛产品，跟华熙生物旗下其他次抛产品同质化，且价格没有优势，逐渐进入便宜甩卖、清仓、停产的恶性循环之中。

减少烧钱营销“止血”，但代价也不小

砍掉系列子品牌，将精力放到主营产品的同时，华熙生物还停止了“疯狂烧钱营销”。

华熙生物前员工张月告诉Tech星球，今年明显能感受到管理层更加注重控制成本以达到降本增效的目的，诸如达人佣金、产品周边物料成本、物流费用等日常的正常费用支出，控制得越来越严格。

但“玻尿酸大佬”缩衣节食，也只能换来短暂“止血”。到2025年第三季度，华熙生物营业收入9.03亿元，同比下降15.16%；归属于上市公司股东的净利润0.32亿元，同比增长55.63%。

在美妆护肤这一厮杀激烈的红海市场上，想要减轻营销投入还能保持市场份额几乎是“地狱难度”。尤其，面膜、水乳液等面部精华产品，消费者决策时很大程度依赖于其信任的主播或者达人推荐。

华熙生物旗下润百颜、夸迪短时间逆袭成为护肤品“黑马”品牌的同一时间段内，销售费用一度占据华熙生物营收高达47.95%，夸迪更是李佳琦直播间的常客。

当玻尿酸成分产品层出不穷，次抛概念不再新鲜，产品缺乏足够的核心竞争壁垒，营销减少的代价也更加明显。

数据显示，化妆品方面，2025年在国家药监局备案的护肤品中，含玻尿酸产品数量达10562个，是第二名含烟酰胺产品数量的近两倍。而且，这些以玻尿酸为卖点的产品，配方和功能诉求极为相似，高度的同质化让部分消费者对玻尿酸的兴趣大大减弱。

据青眼情报统计，2023年润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活的营收分别同比下滑13.86%、18.64%、29.75%、35.19%。2024年润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活的营收同比下滑22.63%、41.69%、31.76%、52.06%。

在美妆护肤领域，10亿营收的体量几乎是一个品牌能否上牌桌的默认标准之一。到2024年，润百颜与夸迪2024年均销量都已跌落10亿元。

除了市场竞争加剧，另一因素则是2023年底低价战席卷玻尿酸行业。一个典型事件是，被称为“玻尿酸中的爱马仕”的乔雅登，单支价格曾经一直保持在10000—16000元，在2023年底直接破价到1999元。当乔雅登的产品在医美机构直播间以1折价格甩卖，玻尿酸企业正式挥别昔日的暴利。

方正证券研报指出，玻尿酸产品供给端红利期已经结束，供过于求，产能过剩。据不完全统计，截至2024年4月，通过国家药品监督管理委员会（NMPA）批准注射用玻尿酸医美器械注册的已超40个品牌。

不止是护肤产品线，一位华熙生物代理商向Tech星球表示，院线产品也有做“减法”，目前主要聚焦在润月雅，诸如甜朵等产品已经逐渐被砍掉。而夸迪此前也有医美院线类产品，在北京的两家门店都已经闭店。

医美“新王”涌现，华熙生物能否找到新风口

在医美、护肤品成分中，市场上有玻尿酸、胶原蛋白和植物活性成分三种，组成皮肤修护、衰老等功效的护肤品，消费者曾迷恋各种成分，但对企业的忠诚度并不高。

当美容填充材料玻尿酸在医美市场主导地位下降，不止华熙生物，“医美三剑客”之中的爱美客和昊海生物营收增长也在放缓。

财报显示，今年上半年，爱美客营收同比下降21.59%至12.99亿元，归母净利润同比下降29.57%至7.89亿元，这是其上市以来首次出现半年度营收、净利润双降的情况。昊海生科上半年营收同比下降7.12%至13.04亿元，归母净利润同比下降10.29%至2.11亿元。

根据Frost&Sullivan统计，中国功效性护肤品市场预计于2025年将达到2118亿元，2025年胶原蛋白市场份额将首次超越玻尿酸，成为第一大原料成分。

华熙生物的发展路径，几乎是当下功能性护肤品牌的缩影。

它们集中爆发于技术和市场需求前期，但共同问题也在于过度依赖单一成分带来的业务爆发，一旦该成分在消费者中失宠，或者被贴上“智商税”的标签，难逃过山车般业绩下滑的命运。

现在的重组胶原蛋白赛道，与玻尿酸早期的发展状况颇为相似，受益于率先布局积累的技术优势，巨子生物等几个巨头吃下了新成分的绝大部分红利。但随着创健医疗、丸美股份、敷尔佳等企业，均陆续从医药、原料、美妆业务转型布局重组胶原蛋白，新一轮厮杀已然开始。

2024年，巨子生物以年营收59亿守擂，同时烧钱营销持续增长，财报显示，2024年巨子生物销售及经销开支达到20.08亿元，同比增长72.5%。2024年上半年，锦波生物旗下的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维“薇旖美”大卖，带动公司实现6.03亿元营业收入，同比增长90.59%，扣非归母净利润达3.04亿元，同比增长近200%。

与去年的高光时刻相比，2025年巨子生物和锦波生物营收利润虽然保持增长，但速度已然放缓。

而华熙生物的转型之路已经迫在眉睫。2024年华熙生物将护肤产品业务名称由“个人健康消费品事业线”更名为“皮肤科学创新转化事业线”，转向技术叙事的新一轮变革。

与此同时，豪掷1亿港元进军减肥等新赛道，卷入新的风口和热门赛道。今年9月，华熙生物通过旗下子公司斥资1.38亿港元战略投资圣诺医药，成为前者的第二大股东，剑指小核酸药物赛道，发力定向减脂领域。

功效性护肤赛道，或许都将经历华熙生物这样的大起大落的发展周期，也终将告别单一业务带来的暴利市场。

（备注：文中张月为化名。）