从研发到商业化：创新药还有多少空间？

在过去一年中，中国创新药行业经历了从估值低谷到价值重估的剧烈变化。随着多家创新药企三季报的披露，行业整体迎来盈利拐点已成为不争的事实。然而，在指数大幅上涨后，市场不禁要问：创新药还有多少空间？本文将从BD交易常态化、行业利润改善以及当前市值反映的预期差三个维度展开分析，尝试回答这个问题。

一、从“事件驱动”到“价值发现”，BD交易常态化

跨国药企面临严峻的专利悬崖问题，中国创新药作为其管线补充的重要来源之一，在2025年迎来BD爆发元年，交易数据持续攀升。尽管市场有不少担忧BD退潮的声音，但事实上10月创新药BD交易仍然频繁，交易总额达200亿美元，截止10月底，2025年的BD累计交易总额已超过1200亿美元，同比增长190%（数据来源：丁香园），这表明BD交易已从偶发事件逐渐转变为行业常态。根据市场数据梳理，目前尚有多个肿瘤、自免、减重、感染领域的产品有望实现海外授权，其中不乏重磅预期产品，未来BE火热或将行情有望延续。其常态化的关键核心逻辑在于：中国创新药经过过去20年的厚积薄发，正在逐渐从“模仿追随”转向“源头创新”，全球竞争力不断提升。

数据来源：药渡数据

二、从“投入期”到“收获期”，创新药企利润改善明显

除了BD常态化为业绩增长带来持续增长，众多创新药企的业绩出现转折，也让我们更加相信行业或许正在从“研发投入期”迈向“商业化收获期”。

·百济神州25H1自研药品收入达151.7亿元，同比增长49%，占营收比重87%

·恒瑞医药25H1创新药收入达75亿元，同比增长15%，占总收入比重超过55%

·翰森制药25H1创新药与合作产品销售收入约61.45亿元，同比增长22.1%，占总收入的82.7%。

·君实生物25H1营收10.6亿，同比增长42.06%，占总收入的90%

（数据来源：Wind，公司年报）

三、创新药还有多少空间

随着行业从“研发投入期”迈向“商业化收获期”，医药板块的投资逻辑也应从“博弹性”转向“看价值”，从事件驱动转向基本面驱动。而前文提到的BD常态化和创新药业务收入扭亏为盈，正是行业基本面驱动逻辑的有力支点。虽然当下创新药板块今年已有一定涨幅，但当前估值或许尚未完全反映行业长期增长空间。

首先，在国内市场方面，根据工业和信息化部在2024中国医药工业发展大会上公布的数据，“十四五”以来共有113个国产创新药获批上市，由中国药企自主研发并获批上市的创新药所产生的市场销售额达1000亿元。

其次根据中国在全球医药生物产业中的份额可以测算出我国创新药企在海外市场中的理论空间。当前全球药品市场规模约1.5万亿美元，远期预计在2万亿美元左右（数据来源：智药局），若假设1/3来自中国管线（当前中国储备管线数量占全球比例），按10%-15%销售分成对应约600-1000亿美元收入。叠加国内市场创新药市场，预计对应5000-8000亿人民币收入，而当下创新药板块收入约为5347亿元（数据来源“Wind，采用恒生港股通创新指数中成分股2025年H1的营业收入数据），说明尽管当前指数点位虽已进入中高位置，但实际上并未完全Price-in对BD常态化和商业化收获的长期预期。

相对便捷的医药投资工具

对于投资者而言，创新药板块仍是医药领域中长期值得关注的主线之一。在政策支持明确、技术革新加速、国际化进程深化的背景下，中国创新药产业仍有广阔的价值重估空间。未来的投资机会将更集中于那些拥有差异化管线、强大执行力和清晰全球化战略的企业。

目前，恒生创新药ETF（159316，联接A/C：024328/024329）是市场上跟踪恒生港股通创新药指数的产品，可助力投资者便捷布局港股前沿创新药企。