祥源“暴雷”冷思考：缺钱，但非末路

一场非典型违约背后。

栏目 | 文旅商业评论

领域 | 景区

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这两天，文旅行业被一件事刷屏了：祥源控股暴雷。

事情是这样的，据财新等多家媒体披露，这两天，一些投资者在浙金中心APP中投资的部分产品到期，且提现迟迟不能到账。

然后，媒体很快证实，这次违约事件增信主体，就是祥源控股集团及其实控人俞发祥。

这就让人大跌眼镜了，毕竟从去年到今年，大家印象中的祥源一直都在资本市场上挥斥方遒，上半年还斥资20多亿港元拿下海昌海洋公园，这下半年就不行啦？

果然，事情曝出后，舆论风向几乎一边倒。

有人说祥源之前的买买买，都是用文旅抵押资产换来的泡沫，也有人说祥源盲目扩张，终于尝到了苦果，还有人说，谁也逃不过地产周期的残酷。

这些都有道理，毕竟违约是事实，让投资人担惊受怕，就是企业失职。

但在情绪宣泄过后，我也的确看到了一些反常现象。

比方说，就在危机爆发的第一时间，此次违约事件的平台方浙金中心做了一个动作。

他们群发了一条短信，没有安抚和解释，只有指引，却精准地把投资者引向了绍兴和当地政府。

而我翻遍过去十年中国金融风险事件案例库，从没见一家平台会在危机爆发第一秒，主动把投资人当枪使的。

事实上，通常情况下，作为通道方金融平台，遇到这种事都会捂盖子，求稳。

行规通常是先发个公告，说系统正在升级，或者银行接口维护，技术性拖延，再私底下找大户，承诺展期，许诺刚兑，搞搞私下安抚。

总之，能拖一天是一天。

而第一时间把水搅浑，虽然鱼会不知所措，但那个站在岸上把水搅浑的人，更容易带着秘密全身而退。

02

无论如何，事已至此，祥源真的没救了吗？

客观说，祥源确实遇到了麻烦，而且是大麻烦，在地产下行周期中，他们依然保持着过度的理想主义。

对文旅扩张的执念，最终撞上了冰冷的现实，导致了今天的流动性危机。

这一步，祥源确实迈大了，也为此付出了信誉受损的代价。

但是，如果因此就把祥源比作恒大，那多少又有些夸张了，甚至是一种懒惰的归类。

我们需要回到商业的底层逻辑来看， 看一家企业到底是心脏停跳，还是仅仅供血不足。

这里也有一个必须厘清的概念，一个是处于风暴中心的祥源控股，另一个是独立运营的上市公司祥源文旅和海昌海洋公园。

前者背负着地产重担，是这次违约主角，后者则是完全不同的存在。

在资本市场，这中间竖着一道严密的防火墙，也就是上市公司的独立性原则。

所以，当我们把视线从控股集团挪开，翻开祥源文旅财报，会发现一种截然不同的画风。

和那些遇到楼市下行，房子就卖不出去的房企不同，祥源手中的文旅景区，其实一直拥有稳定的正向现金流。

举个例子，为什么金融机构喜欢给优质景区做资产证券化，是因为只要山还在那里，水还在那里，游客就会源源不断地来，与一台印钞机无异。

说白了，今天的门票卖完了，明天还有，今年的索道坐完了，明年也还能坐，这种持续、稳定、可预期的回报，就是资本市场眼中的硬通货。

所以祥源手里拿的，和恒大手里拿的，完全是两码事。

以此类比，非蠢即坏。

祥源手里持有的是齐云山、碧峰峡、张家界百龙天梯，这些都是已经运营成熟的优质文旅资产，也不需要再投入巨额资金去建设，打开大门，就能产生现金。

张家界百龙天梯

如果把祥源目前的情况算一笔账，总资产约600亿，负债400多亿，简单的加减法告诉我们，它仍有百亿级净资产。

即使把这600亿资产打个折，再打个折，只要让这些文旅资产安安静静地运营，产生的现金流也足以覆盖债务利息，甚至慢慢偿还本金。

回归行业视角，尽管旅界此前也曾指出祥源在并购策略上的短板，但面对一家位列中国旅游集团20强文旅巨头，市场显然不希望看到它以一种双输的方式黯然离场。

03

那么，解药在哪里？

对于当下的祥源，最稀缺的资源其实不是资产，是时间。

从目前来看，祥源得的是急性贫血症，也就是流动性枯竭，但绝非晚期癌症，资产价值并没有归零，造血机能依然完好。

但如果这时候有人冲上去，直接拔掉氧气管，那其实是把一个仅仅是缺钱的优质资产持有者逼死。

行业里少了一家做文旅的企业，投资人的钱变成了无法变现的砖头瓦块。

这才是最坏的结果。

值得一提的是，这里有一个关键信号值得注意。

据悉，绍兴市政府已经成立了工作专班，这就意味着，监管层已经实质性介入，保底态度很明确，既要稳定也要防风险，让事情不会走向失控多了一份希望。

有了这个基础，我们再看商业逻辑。

文旅资产有一个极其特殊的属性，就是抗周期。

只要给祥源喘息机会，那些因为错配而卡住的齿轮就能重新转动。

不管是通过处置非核心资产，还是引入战略投资者，或者是和金融机构协商债务展期，现金流应该是可以恢复的。

毕竟，拿着百亿级的净资产去填补流动性缺口，在商业上这笔账完全算得过来。

上海海昌海洋公园

所以在暴雷恐慌蔓延的今天，我们或许需要多一份冷思考，这不仅仅是关于祥源的生死，更是关乎每一个债权人切身利益的博弈。

因为对于市场和焦虑的投资人，恐慌会传染，但也会摧毁价值。

如果因为恐慌而发生挤兑，逼着企业把下蛋的金鸡杀了卖肉，导致优质文旅资产被肢解、贱卖，那才是真正的双输。

而对于祥源来说，这确实是至暗时刻，必须拿出最大诚意，不逃避、不推诿、不搞技术性假摔，积极自救。

欠债还钱天经地义。

风暴中的祥源，正在经历一场渡劫，背后则是一场从地产向文旅彻底转型的阵痛。

趟过了，是柳暗花明，核心资产的价值重估，趟不过，则是深渊在前，转型努力付诸东流。

文旅产业风起云涌的2025年末，我们还是期待这家拥有核心文旅资产的企业能有机会游上岸，因为对于债权人来说，有一个最朴素的道理：

只有活着的人，才还得起钱。

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