泡泡玛特跌超8%，机构担忧Labubu热度消退，明年销售增速承压

泡泡玛特股价跌超8%。

12月8日，恒指收跌1.23%，报25765.36点。个股方面，被称为“新消费三姐妹”的泡泡玛特(09992.HK)跌8.49%、老铺黄金(06181.HK)跌6.72%、蜜雪集团（02097.HK）跌3.02%。其中，泡泡玛特股价收报200.4港元/股，较最高点（8月26日，339.8港元/股）累计下跌了41%，近5日累计跌6.88%，近一个月累计跌14.14%。

另据Wind数据，截至收盘，泡泡玛特沽空金额为10.92亿港元，较上一交易日上升210.58%，较最近30个交易日均值上升47.35%；沽空比率为19.23%，较近30个交易日沽空比率均值的偏离幅度达-17.33%。

消息面上，有媒体引用摩根士丹利（大摩）11月27日的研报称，泡泡玛特正在从过去两年的“爆发式增长”阶段，过渡到未来的“可持续增长”阶段。该机构预计Labubu2025年的销售额将达到155亿元人民币，较2023年增长41倍，但基于高基数，泡泡玛特2026年Labubu的收入增速将显著放缓，因为一些追随潮流的消费者可能不会再回来。鉴于较低的广告与推销费用比率、较低的降价幅度、较高比例的线上直销及较低的租金比率，大摩认为，泡泡玛特能够维持约30%的净利润率增长。

大摩将泡泡玛特的目标市盈率从原先2026年预估的32倍下调至26倍，对泡泡玛特的目标价从382港元降至325港元，评级为“增持”。

据香港《经济日报》，德银发布的报告称，为满足激增需求，Labubu产能从上半年的1000万只拉升至年底的月均5000万只。对于依赖“酷”和“稀缺”属性的潮流玩具而言，普及往往是热度衰退的前兆。报告称，自今年8月以来，Labubu及其他热门IP的市场溢价已见消退。其中，Labubu隐藏款的溢价幅度缩水超过50%，而Labubu3.0及4.0常规款式在二手平台价格已跌穿官方零售价。

德银预测，在熊市情境(Bear Case)下，假设Labubu热度在2026年见顶下滑，且无新IP接棒，泡泡玛特2026年中国市场收入将年减20%，海外市场收入将下跌10%。而如果是牛市情景（Bull Case）下，假设增长势头持续且新IP爆发，中国收入增长30%，海外增长50%，2026年净利润将超过231亿元，股票将迎来重新评级。

目前，德银仍给予泡泡玛特“持有”评级，目标价228港元。

光大证券国际策略师Kenny Ng表示，投资者对泡泡玛特销售势头放缓存在担忧，同时卖方的一些谨慎观点也打压了股价。伯恩斯坦驻香港亚洲消费股分析师Melinda Hu则指出，股价疲软“很可能是受11月份北美线下销售趋势下滑推动”，她预计公司本季度美国销售增速将放缓至500%以下。

10月21日，泡泡玛特发布公告，2025年第三季度整体收入同比增长245%至250%。其中，中国收入同比增长185%至190%；海外收入同比增长365%至370%。

第三季度，中国各渠道收入表现方面，线下渠道同比增长130%至135%；线上渠道同比增长300%至305%。

海外各区域收入表现方面，亚太同比增长170%至175%；美洲同比增长1265%至1270%；欧洲及其他地区同比增长735%至740%。

今年8月，泡泡玛特创始人王宁曾在中期业绩会上谈业绩指引，王宁说：“今年是希望能够做到200亿元（营收），但是感觉今年应该300亿元也很轻松。”