新能源项目纷纷试水资产证券化

来源：经济观察报

资产证券化产品正在成为新能源电站的新融资渠道。

今年11月，“太保资产—天合富家新能源基础设施碳中和绿色持有型不动产资产支持专项计划（乡村振兴）”获批，该项目是分布式光伏领域首单“碳中和+绿色+乡村振兴”三主题持有型不动产ABS（资产支持证券，下称“机构间REITs”），拟发行规模30.45亿元。今年6月，远景能源发行了首单清洁能源类机构间REITs。此外，碧澄能发新能源、通合新能源等公司也提交了以新能源电站为底层资产的资产证券化工具，目前正在交易所审核中。

2022年后，多支以能源设施为底层资产的公募REITs产品陆续上市；2025年，机构间REITs也开始逐步涌现。

广东风丽新能源董事长刘焕礼目前正在推进以光伏电站为底层资产的机构间REITs产品设计发行工作。刘焕礼向经济观察报表示，新能源电站发行REITs产品的优势，首先是现金流稳定；其次是新能源电站开发通常以项目公司为主体，能够满足REITs产品对主体风险隔离（主要指企业破产）的要求；第三是新能源电站权属清晰，能够进行资产证券化。

从主体信用到资产信用

新能源电站投资是一个典型的重资产投资。以光伏项目为例，一个5兆瓦规模的分布式光伏电站前期投资成本约1000万元；风电项目因单体装机容量更大，投资规模更是动辄上亿元，投资回收周期长达6至8年。

此前，新能源开发商筹措资金的方式主要是银行信贷。开发商会以新能源电站和其长期收益作为抵押物，从银行借出资金，完成开发建设。刘焕礼表示，银行信贷资金更看重企业的主体信用，大部分都投向了以“五大六小”为主的大型国央企能源公司，当前分布式新能源电站开发市场以民营企业（尤其是中小微企业）为主，这些企业难以获得银行长期信贷资金支持。根据经济观察报此前获取的部分银行新能源电站开发授信要求，国央企及其子公司的信贷优先级通常高于非国央企。

近年来，为满足民营企业、中小微企业的资金需求，融资租赁方式开始在行业内普及。融资租赁具备“融资”与“融物”的双重属性：新能源电站开发商指定设备品牌型号，由融资租赁公司出资采购并交付给开发商使用；开发商获得租赁物使用权后，按双方融资协议约定定期支付租金；租赁期满，开发商以较低的成本购回租赁物，获得租赁物的所有权。这种模式下，租赁公司应收租金主要来源于新能源电站的经营性收益。

2022年，随着政策调整，新能源行业迎来新的融资渠道。

2022年7月，国家发展改革委发布《关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点工作的通知》，首次将包括风电、光伏发电、水力发电、天然气发电、生物质发电、核电等清洁能源项目纳入试点行业范围。

公募REITs以基础设施项目产生的现金流为收益来源，能够有效弱化企业主体信用对资产定价的影响。拥有优质新能源电站资产的企业，可以凭借优质资产的现金流，辅以一系列的资产增信措施来获取融资。

2022年7月份，鹏华深圳能源清洁能源封闭式基础设施REITs正式上市，成为中国首单清洁能源基础设施公募REITs，此后6支能源基础设施REITs陆续上市，底层资产涉及天然气、集中式光伏、风电、水电等多种资产类型，总发行规模188.9亿元。

今年12月1日，国家发展改革委办公厅印发《基础设施领域不动产投产投资信托基金（REITs）项目行业范围清单（2025版）》，首次将储能设施项目纳入基础设施公募REITs项目行业范围清单。新能源电站资产证券化的范围进一步拓宽。

一位新能源开发企业人士向记者表示，虽然储能电站目前已经纳入REITs范围，具备政策支持力度大、现金流场景多元、与新能源产业链协同性强等优势，但储能项目现金流稳定性不足、技术迭代风险高、估值体系还不成熟，需结合具体应用场景综合评估其可行性。

一支机构间REITs的发行

公募REITs有着较高的发行门槛，首次发行公募REITs，当期目标不动产评估净值原则上不低于10亿元（相当于200兆瓦至300兆瓦的新能源电站规模），大部分风光场站资产不满足要求；且公募REITs底层资产运营时间原则上不低于三年，但在现行“滚动开发”的商业模式下，投建完成3年以上的电站资产可能已经被转手。

在这一背景下，其他以新能源项目为底层资产的资产证券化产品受到项目方青睐。

2025年6月，“泰康资产—财通—远景新能源持有型不动产资产支持专项计划（碳中和）”正式挂牌设立，这是国内首单清洁能源类机构间REITs。该产品发行规模2.85亿元，底层资产为远景能源持有运营的河北省邯郸市魏县恒朋风电场项目；认购客户包括兴业银行旗下兴业理财和兴业信托、泰康人寿旗下泰康资产、丰田通商等企业。

据远景能源新业务部总经理杨敏骅介绍，适合认购新能源机构间REITs的市场投资者主要分三类：希望获取稳健收益的机构投资者、有明确绿电使用场景的企业，以及希望参与新能源电站开发的上下游企业和中小型客户——机构间REITs可以使其以较小的成本参与其中。

以远景能源机构间REITs为例，投资人可最低购买100万元一份（投资人根据最终投资额度确认份额比例），并可根据自身投资策略选择长期持有或择机转让份额退出。

杨敏骅也表示，2024年以来，以新能源电站为底层资产的机构间REITs备受青睐，核心原因包括新能源平价时代现金流更稳定、政策与产品创新推动、长期配置需求提升等。特别是2025年机构间REITs扩容，从权益属性和发行时效上，都能更匹配新能源资产持有方的诉求。此外，随着房地产市场的下行，电站资产以其收益的相对稳定性进一步受到市场投资者青睐。

今年9月30日，远景能源机构间REITs实现首次收益分配。远景能源方面介绍，项目年化派息率保持在较高水平，相比已发行的新能源机构间REITs的平均收益率高出约40%。

目前，远景能源正在确认新的新能源电站扩募资产，计划明年扩募发行。

新能源是优质资产？

刘焕礼表示，随着银行利率逐步下行，资金亟需寻找收益率更高的投资标的，新能源电站逐渐成为可选方向之一。

在今年初国家发展改革委、国家能源局发布《关于深化新能源上网电价市场化改革，促进新能源高质量发展的通知》（下称“136号文”）发布之前，新能源电站大多执行保量保价收购政策——这意味着电站建成后，在长达25至30年的周期内，现金流极其稳定，适合作为资本市场金融产品的底层资产。136号文发布后，新能源电站上网电量和出售电价实行“新老划断”，今年6月1日及之后投建的新能源电站发电量需要全面进入市场参与市场化竞争以形成价格，新能源电站收益不再完全固定。

刘焕礼说，即便如此，新能源电站依然能获取稳定的现金流，只是收益模型需要重构。随着各省围绕136号文落地细则的陆续出台、机制电价竞价的逐步完成，新能源电站的收益模型未来也会更加精准。

相较于其他资产项目，现阶段新能源电站产品的收益模型较好。此前发行的多个已上市清洁能源REITs产品，年化收益率大多在10%以上。据风丽新能源介绍，公司2025年计划设立首支Pre-REITs基金，并发行3亿元光伏机构间REITs产品，预计综合发行成本不超过7%，底层资产IRR（内部收益率）不低于10%。

刘焕礼说：“机构投资人对新能源电站的投资收益模型和现金流预测已较为成熟，随着其他投资者对新能源资产的了解加深，投资意愿会进一步增强。”

据刘焕礼介绍，在设计REITs产品过程中，首先要关注资产的合规性，包括新能源电站的土地权属是否清晰，选址审批手续是否完备，项目立项和投资备案手续是否完备，组件、逆变器、储能柜、电芯等产品是否纳入白名单（投资机构设立的新能源产品名单，处于白名单内的品牌的产品可优先获得融资支持）；其次是资产质量，需挑选优质电站资产以获取更高收益；最后，项目方和投资人需加强对新能源电站行业政策的理解，做好投资收益模型的测算。刘焕礼说，政策对新能源电站的影响非常大，新能源赛道政策非常多，出台频率非常高，每个省的政策还不一样，因此需要加强对于政策的理解和研判。

在杨敏骅看来，清洁能源机构间REITs市场的投资人更看重资产质量和原始权益人的实力：优质资产具备稀缺性，而原始权益人也需具备持续的资产开发能力。