多次转型业绩依旧乏力，群兴玩具三季报亏损创新高，4亿并购案宣告终止

证券之星 刘浩浩

战略方向数次摇摆的群兴玩具(002575.SZ)，再度交出一份亏损的业绩报告。今年前三季度，公司营收虽同比增长逾两成，扣非后净利润却下降近五成，亏损规模创下同期新高。

证券之星注意到，群兴玩具自2011年上市以来历经多次转型，却未能构建起可持续的盈利模式。当前公司营收占比超八成的白酒业务毛利率长期在2%附近徘徊，新拓展的智能算力业务今年上半年毛利率更为负值。今年前三季度，虽然公司营收明显增长，但因营业成本增长过快，公司盈利仍同比大幅下滑，公司毛利率则创下同期新低。此外，虽然近两年其在智能算力业务上持续投入，但2024年和今年前三季度公司研发费用却持续为零。外界担忧，这种"无研发的转型"恐怕很难真正建立发展护城河。今年2月，群兴玩具还试图通过一场"蛇吞象"式并购来助力公司转型、破解盈利困局，但该交易最终却因双方未能协商一致而告吹。

前三季度亏损规模创新高

群兴玩具于2011年上市，当前业务主要为智算业务、酒类销售、物业租赁与物业管理服务等。

证券之星注意到，群兴玩具自上市以来已历经多次转型。在上市初期，公司主要从事玩具生产制造业务。后随着该行业价格竞争日趋加剧，公司业绩持续下滑，群兴玩具于2017年前后退出了相关领域，转而从事玩具渠道经营业务。

2019年，群兴玩具将公司定位调整为"科技创新全产业链服务商"，业务板块则涵盖科技创新咨询服务、技术服务等，同时开始布局酒类销售业务。在公司业绩未见明显改善的情况下，自2024年起，其又将发展重心转向智能算力领域。

值得注意的是，虽然群兴玩具多次尝试转型，公司业绩却未获得明显改善。2011-2024年，其收入下降幅度达到25.01%，公司毛利率则从28.5%一路下滑至4.55%。盈利方面，公司自上市次年起利润便持续下滑。2017-2024年，群兴玩具多个年份的扣非后净利润均为亏损状态。

今年前三季度，群兴玩具亏损规模同比进一步扩大。报告期内，公司实现营收2.807亿元，同比增长22.32%；实现归母净利润-2136万元，同比下降107.04%；实现扣非后净利润-2364万元，同比下降49.5%。

证券之星注意到，毛利率大幅下滑和投资收益大幅下降是导致群兴玩具前三季度盈利下降的主要原因。

今年前三季度，虽然群兴玩具收入实现明显增长，但公司营业成本同比上升29.22%，远超营收增幅，这导致其毛利率从上年同期的7.12%下滑至1.85%，毛利润同比大幅下降。该毛利率水平也创下自公司上市以来的同期新低。

实际上，今年上半年群兴玩具就已经面临营业成本激增的问题。报告期内公司营业成本同比增长53.51%，远超38.4%的营收增幅。群兴玩具当时表示，营业成本增长主要因公司新增智能算力业务营业成本所致(上年同期无此项目)。

此外，因受理财规模下降影响，今年前三季度群兴玩具投资收益也同比下降了66.42%。

值得注意的是，虽然今年前三季度群兴玩具期间费用增幅不及营收增幅，但受智能算力业务扩张导致的职工薪酬增加影响，公司销售费用同比激增215.03%，远超营收增幅。这进一步挤压了公司的利润空间。

受上述因素影响，今年前三季度，群兴玩具净利率由上年同期的-5.52%进一步下滑至-8.14%。

资产重组计划突然宣告终止

在群兴玩具前三季度业绩亏损背后，公司两大主要业务板块均高度承压。

证券之星注意到，经过多次转型后，当前酒类销售业务已成为群兴玩具的主要收入来源。2024年，该板块的营收占比高达91.29%。然而，受市场需求疲软、行业竞争加剧等因素影响，该业务近几年毛利率持续低迷，持续徘徊在2%上下。

今年上半年，受益于全渠道营销策略取得成效，群兴玩具酒类销售业务实现收入1.4亿元，同比增长27.03%，该业务营收占比则高达80.56%。不过，该业务的毛利率虽然同比提升，却仍仅有2.32%。

新业务方面，群兴玩具2024年开始布局的智能算力业务今年上半年取得重要突破。据公司半年报披露，公司已顺利成为国内某大客户的算力服务供应商。今年上半年，智算业务贡献营收达到1811.41万元，同比增长100%，该业务营收占比则达到10.32%。

不过，该业务当前依然处于亏损状态。今年上半年，受营业成本同比激增117倍拖累，该业务毛利率仅为-88.66%。群兴玩具主要从事该业务的全资孙公司杭州图灵上半年净利润则亏损1860.79万元。

面对业绩低迷，群兴玩具曾寄希望于通过外延式并购来提升公司盈利能力。

今年2月，群兴玩具公告称，公司已与杭州天宽科技有限公司(以下简称"天宽科技")的股东浙江松萌信息技术有限责任公司等签署股权收购框架协议，公司拟收购对方持有的天宽科技不低于51%股权。本次交易完成后，天宽科技将成为公司控股子公司。

据群兴玩具披露，天宽科技主要业务涵盖人工智能计算中心建设和运营、数字化服务等，与公司新布局的智能算力业务具有协同性。

不过，本次收购堪称"蛇吞象"级别。2024年，天宽科技营收和净利润分别为5.79亿元、4029.7万元，而同期群兴玩具营收仅为3.7亿元，净利润则是亏损状态。如果本次收购完成，有望大幅改善群兴玩具业绩。不过，本次收购交易总价预计高达4亿元左右，而截至2024年末，群兴玩具持有货币资金仅3020万元。

今年10月，群兴玩具公告称，因交易双方未能就交易价格、交易方案等核心条款达成一致，本次重大资产重组事项已经终止。其同时表示，未来公司仍将积极通过内生式与外延式发展相结合的模式，推动公司长期健康发展。

不过，本次收购终止后，群兴玩具面临的业绩挑战依然严峻。

一方面，其智能算力业务尚处于前期投入阶段，对公司盈利能力造成沉重拖累。如果该业务不能在短期内实现规模化盈利，可能对公司业绩和现金流带来沉重压力。

另一方面，算力租赁行业的竞争呈现加剧趋势。该业务的盈利能力与企业技术实力等密切相关。不过，2024年及今年前三季度，群兴玩具的研发费用却持续为零。相关业内人士指出，核心技术积累与自主研发能力的缺失，或严重制约其在算力市场的长期竞争力。公司未来业绩的可持续性也会面临严峻考验。(本文首发证券之星，作者|刘浩浩)