慧谷新材携“隐形”对赌协议冲刺IPO：主要产品价格持续走低，曾多次沦为被执行人，子公司燃爆事故致2死后悄然注销

12月9日，广州慧谷新材料科技股份有限公司（简称“慧谷新材”）创业板IPO申请将上会，公司计划公开发行不超过1577.91万股，募集资金9亿元，用于清远慧谷新材料技术有限公司年产13万吨环保型涂料及树脂扩建项目、清远慧谷新材料研发中心项目、慧谷新材生产线技术改造项目以及补充流动资金。

在主要产品单价持续走低的背景下，慧谷新材却实现了毛利率与盈利规模的强劲增长，这一“价跌利增”的反差现象引发了市场对其业绩增长稳定性的高度关注。数据显示，2022年至2025年上半年，公司家电、包装、新能源三大板块产品均价逐年下降，其中新能源材料单价降幅尤为显著；同期公司综合毛利率自29.56%提升至45.16%，扣非净利润亦大幅增长。尽管监管与市场担忧其业绩存在下滑风险，公司基于订单状况、客户计划及新市场拓展，预计2025年全年业绩仍将保持较快增长，并通过规模效应与成本优化试图延续当前增长态势。

曾多次沦为被执行人的慧谷新材，其子公司广州慧谷工程材料有限公司于2019年9月发生仓库爆燃事故，造成2人死亡。调查显示事故因有机过氧化物储存不当、应急处置错误引发，同时暴露出企业主要负责人责任悬空、风险意识薄弱、员工不知危化品特性等严重管理问题。事后，该公司于2022年6月悄然注销。

在慧谷新材的治理结构中，实际控制人唐某通过直接与间接方式合计控制公司59.02%表决权，其妻子等多位亲属在公司担任关键职务或持有股份，引发对公司治理独立性及内控有效性的关注。与此同时，公司与外部投资方签订了以上市为目标的特殊权利条款协议，若未能在约定期限内成功上市，投资方有权要求实控人回购股份。值得注意的是，投资方之一中证投系本次发行保荐机构中信证券的子公司，此种关联关系使保荐机构的独立性与潜在利益平衡受到市场审视。

主要产品价格持续走低，业绩增长稳定性引市场关注

在功能性树脂与涂层材料领域深耕的慧谷新材，正面临一个引人注目的现象：其主要产品的销售价格近年来持续走低，但公司的毛利率与盈利规模却呈现出强劲的增长势头。这一看似矛盾的局面，引发了外界对其业绩增长稳定性的高度关注。

从数据上看，2022年至2024年，慧谷新材的营业收入稳步增长，综合毛利率从2022年的29.56%大幅提升至2025年上半年的45.16%，扣非归母净利润更是从2683.66万元跃升至2025年上半年的1.07亿元，增长迅猛。

然而，自2022年至2025年上半年，慧谷新材的家电材料、包装材料、新能源材料三大主力业务板块的产品平均单价均呈现明显的下降趋势。家电材料单价从2022年的9.64元/KG下降至2025年上半年的8.50元/KG；包装材料单价从2022年的23.71元/KG下降至2025年上半年的19.36元/KG；新能源材料单价从2022年的24.11元/KG降至2024年的17.16元/KG，2025年上半年更是低至15.40元/KG，降幅显著。2025年7-9月，包装、新能源产品单价进一步下滑。这种“价跌利增”的显著反差，引发了市场对其业绩增长可持续性及是否存在大幅下滑风险的深切关注。

图片来源：慧谷新材招股书

面对监管对于“公司毛利率及经营业绩是否存在大幅下滑风险”的质疑，慧谷新材对2025年全年业绩给出了积极预期，预计营业收入同比增长15.07%至22.41%，综合毛利率进一步提升，扣非归母净利润增幅有望达到33.37%至47.48%。这一预测是基于公司当前订单执行情况、客户采购计划及市场拓展进展所作出的判断。公司在新能源与电子领域已成功导入多家主流客户，并在海外市场取得突破；传统家电与包装业务则通过新产品开发与新客户导入保持稳健增长。此外，随着募投项目投产与自动化水平提升，规模效应及生产效率有望进一步释放，持续强化成本优势。

曾多次沦为被执行人，子公司燃爆致2死后悄然注销

2019年9月16日，广州慧谷工程材料有限公司（系慧谷新材子公司）位于广州市增城区中新镇的仓库发生爆燃事故，造成2人死亡。经初步调查，事故直接原因是仓库内储存的有机过氧化物引发剂因冰箱故障导致温度升高，引发剂受热分解并泄漏，员工在应急处置中使用棉纱吸附擦拭，操作不当引发闪爆及火灾。

调查同时指出，广州慧谷工程材料有限公司在安全生产管理方面存在严重问题。企业主要负责人责任悬空——法定代表人及总经理均常驻上级公司，每周仅到访两到三天，未能切实履行安全管理职责。同时，企业风险管理意识薄弱，以“配方保密”为由，连仓库管理员及安全管理人员都不清楚所存化学品的具体成分与危险特性，导致风险辨识与管控措施严重缺失。在储存环节，企业违规将大量引发剂直接堆放于普通仓库环境，未全面落实低温储存要求。此外，应急处置措施也存在严重失误，未能按照规范处理泄漏物料，最终酿成悲剧。

图片来源：广东省应急管理厅官网

值得注意的是，据天眼查显示，广州慧谷工程材料有限公司已于2022年6月9日被注销。

此外，天眼查显示，慧谷新材（曾用名：广州慧谷化学有限公司）2010年至2012年间多次被列为被执行人，被执行总金额为1.84万元。

图片来源：天眼查

实控人多名亲属任职，对赌协议绑定保荐“关联方”

在慧谷新材的股权架构与公司治理中，实际控制人唐某通过直接与间接方式合计控制公司59.02%的表决权，构成了稳固的控制地位。值得注意的是，其多位亲属也在公司中担任关键职务或持有股份：妻子黄某燕担任董事及高级管理人员，并通过持股平台间接持股；董事会秘书杨某朋的岳父与唐某系兄弟关系，杨某朋持有公司0.17%的股份；此外，黄某燕的兄弟黄某明任职供应链总监并持有股份。这种亲属网络任职的情况，引发了市场对公司治理独立性及内控有效性的关注。

与这种家族化治理结构并行的，是一份与外部投资方签署的、以上市为关键目标的特殊权利条款协议。根据披露，慧谷新材曾与包括中证投、穗开艾科、嘉兴丰全在内的投资方约定了一系列条款，其中核心在于“回购权”。该条款规定，若公司未能在约定时间内实现合格上市或其他特定情形出现，投资方有权要求实控人唐某或其指定方回购股份。尽管这些条款在提交IPO申请后已进入“中止”或“终止”状态，但招股书明确，一旦上市失败，权利将自动恢复效力。这实质上构建了一条清晰的对赌路径，将公司发展的关键压力集中于“成功上市”这一目标之上，并将回购责任主要落实于实控人个人。

值得玩味的是，签署此类协议的投资方之一中证投，系此次发行保荐机构中信证券股份有限公司的子公司。这种保荐机构关联方同时作为对赌协议当事人的情况，使得角色略显多重，尽管公司强调投资方合计持股比例较低，不会影响控制权稳定，且条款未与市值直接挂钩，但仍不免令市场审视其中的潜在利益关系与风险平衡。

记者：贺小蕊

财经研究员：韩静