前三季净赚2.38亿！百亿“钴王”，仍未摆脱周期之“困”

文｜侃见财经

有色板块的新周期已经到来。

从黄金到白银，从铜矿到铝矿，再从锂矿到钴矿，有色金属板块年内涨幅超过了77%，创下了近年以来的历史新高。

股价暴涨的背后，是企业业绩预期的改善。

尤其是锂矿和钴矿，在需求改善的背景下，年内业绩出现了非常明显的拐点。

根据生意社价格显示，从年初至今钴价从16万元/吨左右暴涨至最新的41万元/吨左右，价格已经翻倍。

受此影响，钴业龙头企业华友钴业年内股价暴涨超过了110%，市值突破1100亿元；洛阳钼业股价则暴涨168%，市值突破了3600亿元。而与上述两家相比，老牌钴业巨头寒锐钴业则就显得相对"滞后"。

根据统计显示，年内寒锐钴业涨幅仅为28%，不仅严重跑输板块，还跑输创业板指。而股价"滞涨"的背后，则是业绩的直接反馈。

资料显示，寒锐钴业的主营业务是金属钴粉、氢氧化钴、电积钴、电积铜及其他铜钴产品的研发、生产和销售，其是纯正的金属钴概念股。

根据财报显示，今年前三季度寒锐钴业的营收为48.71亿元，净利润仅为2.38亿元；而华友钴业前三季度的营收和净利润分别为589.41亿元和42.16亿元，均是寒锐钴业的十倍以上。

从毛利率来看，华友钴业为16.18%，而寒锐钴业为13.36%。也就是说，寒锐钴业"输"在了规模上，而非单纯的业绩上。

老牌巨头的"困境"

寒锐钴业曾在行业的发展中，留下过浓墨重彩的一笔。

资料显示，寒锐钴业成立于1997年，比2002年成立的华友钴业还要早上5年时间。

寒锐钴业之所以能在早期快速崛起，关键在于前瞻性的产业链布局。成立之初，创始人梁建坤就意识到了上游资源的重要性，所以从2007年开始寒锐钴业就在非洲刚果（金）投资设立了迈特矿业子公司，开始从事钴、铜矿资源的开发和产品深加工等相关业务。

因为这一决定，不仅让寒锐钴业避开了后续的原材料争夺战，还使其形成了从矿产开发、冶炼，直至钴中间产品和钴粉生产的完整产业链。

凭借这一垂直整合优势，寒锐钴业建立了包括钴粉、氢氧化钴、电解铜等在内的多元化产品矩阵。其中，钴粉业务成为公司的明星产品，广泛应用于高温合金、硬质合金、金刚石工具、电池材料等领域。

根据弗若斯特沙利文的报告，按2020年的产量计算，寒锐钴业已是全球第三大、中国最大的钴粉生产商。

2017年，寒锐钴业在深交所创业板成功上市，成为国内钴业领域最早的上市公司之一。

上市后，寒锐钴业一度业绩表现亮眼。2018年营业收入达到27.82亿元，归母净利润高达7.08亿元，两项数据都创出了当时的新高。

到了2019年，受新能源电池产业调整的影响，钴价出现了大幅下滑，寒锐钴业业绩受此影响出现了大幅下滑，当年其净利润跌至1387万，同比下滑98.04%。

当然，周期的影响对于寒锐钴业而言，并非最为"致命"的困境，战略的摇摆不定才是落后的根源。虽然寒锐钴业拥有完整的钴产业链，但其业务仍主要集中在产业链上游的钴粉和钴中间产品。相比之下，华友钴业等头部企业早已切入三元前驱体、正极材料等高附加值环节。

行业竞争的加剧，持续挤压上游材料端的利润空间。当行业出现产能过剩时，上游环节往往是最先受到冲击、受影响最严重的部分。寒锐钴业在2023年年报中也承认，公司主要产品钴粉、氢氧化钴、电解铜等的价格波动，对经营业绩产生了直接影响。

面对周期的"困境"，寒锐钴业也曾有过布局中下游的打算。

2023年，寒锐钴业做出了多个重大战略调整，先是于2月宣布在印尼建设6万金属吨镍高压浸出项目，总投资不超过13.8亿美元，并计划通过定增募资50亿元支持该项目建设。然而，到2023年12月，公司却突然宣布终止这一镍高压浸出项目，同时终止的还有此前计划的"2.6万吨/年三元前驱体项目"。

对于终止原因，寒锐钴业解释称：随着新能源市场快速发展，三元前驱体产能快速扩张，供需关系已呈结构性过剩态势。

整体而言，正是这种策略摇摆不定的态度，让寒锐钴业失去了布局中下游的机会，也正因如此其与华友钴业才拉开了差距。

难以弥补的规模差距

从当下的现状来看，寒锐钴业想要追赶，难度并不算小。

首先，营收以及利润方面，今年前三季度，寒锐钴业营收为48.71亿元，同比增长16.49%；净利润为2.38亿元，同比增长42.57%；扣非净利润为1.76亿元，同比下滑14.93%。

具体到第三季度，公司营收为17.03亿元，同比增长4.99%，净利润为1.11亿元，同比增长6.32%。其与头部企业华友钴业相比，业绩差距在十倍以上。

其次，从市值的角度来看，目前寒锐钴业市值为133亿元，而华友钴业市值已达1155亿元，洛阳钼业的市值更是超过3670亿元，相比之下，差距甚远。

最后，对于华友钴业而言，更大的风险还是来自于行业规模效应下，对于中小企业的影响。从寒锐钴业的业务模式来看，其以钴粉业务和"钴-铜"双轮驱动模式为主。

根据半年报数据，寒锐钴业的收入高度依赖钴产品和铜产品，今年上半年铜产品的营收占比为58.9%，钴产品的营收占比为40.16%，两者合计的营收占比为99.06%。而这种高度依赖传统金属业务的模式，很容易遭到行业周期的影响。面对周期的困境，这种模式的抗风险能力较弱，

相比之下，行业龙头华友钴业早已通过布局三元前驱体、正极材料等高附加值环节，这样抗风险能力才会更强。

另外，由于高度依赖传统金属业务，寒锐钴业的盈利能力也不强。截至今年三季度末，寒锐钴业的毛利率和净利率分别为13.36%和4.56%，今年上半年"钴产品"的毛利率只有5.14%；作为对比，今年前三季度华友钴业的毛利率和净利率分别为16.18%和8.8%，"钴产品"的毛利率更是高达32.25%，各项数据都领先于寒锐钴业。

或许正是受制于高度依赖传统金属业务的业务模式，虽然今年钴价大幅反弹，但三季度寒锐钴业的营收同比增长还不到5%，净利润同比也仅增长了6.32%。

从中长期来看，未来钴的产能增长趋势不会减缓，钴价的复苏未来会重新达到平衡。需要注意的是，新能源行业技术路线正向低钴化、无钴化演进，磷酸铁锂电池凭借成本优势持续侵蚀三元电池市场，而智能穿戴、机器人等新兴领域对钴的需求增长，尚不足以弥补动力电池领域的需求缺口。由此我们认为，未来钴行业大概率会继续面临供给与需求的双重压力。

公开场合中，寒锐钴业董事长梁杰曾坦言："早年上市时候的股价上涨受到周期景气影响。我个人理解，真正要业绩有突破性增长，需要通过完善产业链流程，形成和增进核心业务与盈利模式，成为高附加值钴产业链优势企业。"

侃见财经认为，对于寒锐钴业而言，在竞争加剧的市场环境下，成为高附加值钴产业链优势企业已经越来越紧迫了。