1.3万亿，加密资产第一股来了

热闹的港股IPO市场，迎来一家极“特殊”且见证历史的公司。

作者 |云帆

来源 |投资家（ID：touzijias）

热闹的港股IPO市场，迎来一家极“特殊”且见证历史的公司。

投资家网获悉，近日港交所披露了一则重大IPO进程事件，来自香港本土的亚洲最大区域性在岸平台、持牌加密资产巨头HashKey Holdings Limited（下称HashKey）已通过聆讯，摩根大通、国泰海通、国泰君安国际为联席保荐人。若顺利，港交所会诞生首家“加密资产第一股”。HashKey的IPO征程具有里程碑意义。标志着，香港欲加速打造“全球虚拟资产中心”。

HashKey成立于2018年，早期深耕区块链技术，目标是“合规、高效”的服务平台。2023年，公司获批升级牌照开展零售业务飞速成长。如今，HashKey已是亚洲成熟的加密资产公司，香港平台支持BTC、ETH等加密资产交易，累计促成现货交易规模达到1.3万亿港元。

此次IPO，HashKey将一步完善“香港虚拟资产市场合规生态闭环”，为亚洲提供“稀缺的合规加密资产服务入口”。有分析人士解读，港交所为HashKey敞开IPO大门释放三大信号：一是，政策层面加码，持续壮大加密资产在香港的发展；二是，美国监管收紧背景下，亚洲市场急需“合规”平台填补市场真空；三是，香港要争夺“Web3.0时代”的全球话语权。

“Web3.0时代”，新的万亿级市场正向香港招手。

一

“错过”前沿科技生态的香港，要在“Web3.0时代”扳回一局。

HashKey称得上2025年港股IPO市场里的极“特殊”甚至最“特殊”公司，没有之一。这家公司能开港交所“先河”，很大程度受益于香港想建设“全球虚拟资产中心”的决心。

没有政策培育与支持，本就“特殊”的加密资产很难起飞。香港，对加密资产及虚拟资产的关注要追溯到2014年。这一年，加密资产在全球面临“洗牌”，BTC价格在2013年达到峰值后迅速回落，投机情绪锐减，主流科技创业者越发重视区块链技术带来的产业“变革”。

也是这一年，香港金融管理局和证券及期货事务监察委员会处理了大批“违规”加密资产，并发布相关风险提示。该阶段，香港监管机构把加密资产定性为“商品”而非“货币”，采取了相对保守的监管立场。在此期间成立的加密资产公司“非死即伤”，前途一片渺茫。

2017年，市场转圜。香港证监会罕见发布《有关首次代币发行的声明》。明确指出，“如果数字代币符合证券定义，其发行或销售便须遵守香港的证券法例。”《声明》预示，“香港不再一拳打死加密资产，开始尝试把加密资产资产纳入现有监管框架。”次年，香港证监会进一步发布《关针对虚拟资产投资组合的管理公司、基金分销商及交易平台营运者的监管框架的声明》，“首次提出对加密资产交易平台的监管构想。”给了相关创业者以希望。

亚洲最大区域性在岸平台HashKey就是在政策“沃土”中诞生。不过，HashKey早期发育格外低调。相关资料中，HashKey的创始人是南开大学经济学博士肖风。他曾在博时基金担任总裁、万向集团担任副董事长，“主导了香港首批加密资产牌照申请，参与制定《稳定币条例草案》”。但肖风并非HashKey实控人，实控方是“中国制造业500强”万向集团。

肖风创立HashKey时跟万向集团有着深厚渊源。2015年，在万向集团担任“万向区块链实验室”负责人的肖风，敏锐地捕捉到区块链技术的潜在价值，于是在集团内部提出并建设了区块链研究项目。肖风预见性的判断出，“区块链是全球金融体系的基础设施更替”。

2018年，肖风背靠万向集团在香港创业成立HashKey。所以，HashKey也是万向集团在区块链领域的投资孵化布局。在香港，肖风一边研究区块链技术，一边参与加密资产行业在香港的“合规”成型，过程中未“冒进”、“走捷径”，因此避开了加密资产的“违规”风险。

几年后，香港发布了《有关香港虚拟资产发展的政策宣言》，HashKey抓住历史机遇，拿到香港证监会第1类（证券交易）和第7类（自动化交易服务）牌照，又在2023年获批升级牌照开展零售业务，加入香港“合规”推动加密资产市场成长的正规军阵营，逐渐起飞。

二

准确说，2018年成立的HashKey在2023年才真正“成立”。

在香港没有明确支持加密资产前，该领域不算“合规”业务。HashKey厚积薄发，赢在“运气”，踩到香港打造“全球虚拟资产中心”的风口。任何风口怎能少的了VC/PE猎头们？

2024年，刚拿到零售业务牌照不久的HashKey就斩获了近1亿美元融资，直接晋级独角兽。2025年初，公司又拿到高榕创投等“顶流”VC/PE参投的3000万美元融资。高榕创投是中国VC/PE行业里“投资眼光最毒辣机构之一”。它们总是“出其不意”的投出“外界做梦也想不到的项目”。当年，押宝“电商之王”拼多多，高榕创投就是最大外部机构赢家之一。

常人“看不懂”的项目，高榕创投“15分钟做决策”，兼具“快准狠”的投资特点。HashKey这类介于“合规”与“违规”间的项目，没点魄力的VC/PE肯定不敢碰、不敢投，从某种程度来说，这也是一场“豪赌”。结果看，肖风及万向集团、VC/PE“赌对了”，风口起舞。

2023年起，HashKey进入了“神速”生长周期。公司搭建了交易促成服务、链上服务、资产管理服务三大体系，打通了虚拟资产与现实资产的关系。公司还推出了“HashKey链”，“采用OP Stack和Rollup技术构建，提供高性能、低成本、合规的Web3.0金融服务体系。”

“Web3.0”俗名“第三代互联网”。是全球范围内最受瞩目的超庞大概念。“Web3.0”的底座是区块链技术，目前市场规模已突破8000亿美元。百度文库报告预计，2025年底，加密资产用户有望达到5.6亿人，占全球人口的6.8%。HashKey在亚洲率先吃到了规模红利。

仅用几年时间，HashKey就获得了全球席位，业务遍及香港、亚洲、全球。根据弗若斯特沙利文资料，“按交易量计，HashKey是亚洲最大区域性在岸平台。按质押资产计，HashKey是亚洲最大链上服务供应商。按在管资产计，它们是亚洲最大加密数字资产管理机构。”

具体到“好理解”的业务上。HashKey的香港平台支持USDT、BTC、ETH、USDC、SOL等多种加密资产交易。公司的百慕大平台，支持交易的加密资产种类就更多了，涵盖72个类别。惊人的是交易规模，截至2025年9月底，平台累计促进现货交易量达到1.3万亿港元。

一个实际发展周期较短的公司，有1.3万亿港元交易规模，可见加密资产有多热？

三

热对应着风险。

加密资产这几年在全球资本市场异军突起，却也令人“胆寒”。

“有人靠炒作BTC一夜暴富，有人一夜返贫。”人生大起大落是全球加密资产交易的“真实写照”。如何让交易“合规”、平台“合规”是个不能忽视的问题。在“合规”问题上，HashKey建立技术保障，制定“反洗钱机制、客户身份识别系统、交易监测技术”，确保符合监管要求。公司与京东稳定币合作，“实现法币与稳定币的无损兑换”，并强调稳定币在普惠金融和跨境贸易中的价值，HashKey推动条例明确储备资产隔离、赎回保障等要求。

值得注意的是，除了自己做加密资产。HashKey还搞出了一个类似“资产管理机构模式”的投资结构，涉及VC/PE创投基金和二级基金投资，在管资产约78亿港元。弗若斯特沙利文资料里，“HashKey仿佛是Web3.0领域的杰出VC/PE代表。”通过运作两支旗舰基金完成了逾400笔投资，投资回报是行业平均水平的两倍。“加密资产+VC”的玩法，挺新鲜。

这或许是HashKey奔向港股IPO的底气。让虚拟资产与现实资产之间有了资金端的闭环效应，虚拟联动实体。随着HashKey向港交所发布招股书，亚洲最大区域性在岸平台不再“神秘”。2022年、2023年、2024年，公司分别实现营收1.29亿港元、2.08亿港元、7.21亿港元。自从获批升级牌照后，HashKey的营收大跨越较2023年暴增超3倍，公司毛利率73.9%。

虽然，HashKey营收呈倍数增长，但其仍未摆脱亏损。2022年、2023年、2024年，公司对应期内亏损分别为5.85亿港元、5.8亿港元、11.9亿港元。营收暴增的同时亏损也在加剧。

总结下来有两个原因。一是，高昂的“合规”成本。HashKey每月运营成本高达1000万美元，其中，30-40%用于“合规”支出。包括审计费用、“合规”咨询费用等。公司接受“四大”会计师事务所审计，年费比传统行业高5-10倍。二是，巨额研发投入。别看HashKey表面做着加密资产生意，公司对区块链、人工智能等技术投入的执著，超越了硬科技行业。

2024年，HashKey研发支出达到5.8亿港元，占营收比重77.2%。公司把赚来的钱几乎都用到了“合规”投入和技术上，导致公司陷入亏损泥潭。真没想到，干加密资产生意的HashKey竟然比“很多幻想改变人类未来命运”的公司更舍得投入研发。平台类公司前期亏损是正常现象，需扩大规模磨平成本。规模化的前提是资本化，恰逢香港推进加密资产行业“合规化”，HashKey有了去港股大显身手的契机，进而帮助香港成为全球稳定币监管的“试验田”。

最近，HashKey已通过港交所聆讯，冲刺“加密资产第一股”。香港通过《稳定币条例》等一系列监管措施，形成了“全球首个法币稳定币监管体系”，HashKey上市会进一步吸引全球加密资产行业集聚香港，释放万亿级市场空间。全球加密资产看香港的时代，要来了。