铜价月线四连阳 伦铜再创历史新高！铜市能否续攀高峰？

来源：上海有色网

美联储降息预期的反复，成为影响近期铜价走势的重要因素，不过，11 月下旬，美联储官员释放鸽派信号，重新推动市场对美联储12月降息预期的升温；叠加铜原料供应偏紧的基本面支撑，以及中国铜原料联合谈判小组（CSPT）成员企业近日达成 “2026 年度矿铜产能负荷降低 10% 以上，改善铜精矿供需格局” 的共识等，多重利好共振推动铜价持续走强，伦沪铜于12月纷纷刷新了自己的历史高点，其中：伦铜继12月1日刷新历史新高之后，于12月3日盘中再刷历史新高，截至12月3日18:15分，伦铜涨2.47%，盘中刷新历史新高至11434.5美元/吨，伦铜月线4连阳，11月月线涨2.65%，12月月线暂时涨2.06%；此前沪铜的月线自8月出现上涨之后，便连涨4个月，沪铜11月月线涨0.25%，进入12月，沪铜主连的表现继续强势，其于12月2日创下上市以来的新高至89920元/吨之后出现震荡，截至12月3日日间行情收盘，沪铜涨0.13%，沪铜12月月线暂时涨2.29%。

基本面

11月进口铜精矿指数继续下滑

SMM铜精矿指数（月）继续下滑，据SMM报价显示，2025年11月SMM铜精矿指数（月）报-42.33美元/吨，较2025年10月减少0.39美元/吨，跌幅为0.93%。

鉴于目前铜精矿加工费及相关计价条款已严重偏离市场合理水平，为推进全球铜产业健康稳定高质量发展、同时落实好国家反内卷相关政策要求，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）于近日再次研究讨论，成员企业达成以下共识并严格遵守： 1、 2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面； 2、 维护Benchmark体系，加强与矿山直接合作，坚决抵制贸易商不合理的指数计价模式； 3、 建立监督管理机制，强化小组对成员企业参与现货投标和现货采购活动的管理和监督，防止恶意竞争； 4、 建立黑名单制度，启动对供应商和检测机构的监测评估，共同抵制恶意扰乱市场的供应商和检测机构。

11月电解铜产量同环比均增

国内产量方面：11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，环比增幅1.05%，同比增幅9.75%。1-11月累计产量同比增加。 11月电解铜产量略高于预期，本月粗铜相对宽裕，部分冶炼厂检修影响量低于预期。

全国主流地区铜库存连续四周去库

SMM全国主流地区铜库存方面：截至12月1日周一，SMM全国主流地区铜库存环比上周四减少1.45万吨至15.9万吨，本周主流地区整体呈现去库态势，已连续四周去库，总库存较去年同期的14.32万吨增加1.58万吨。

海外铜库存方面：LME铜库存11月28日的库存数据为152950吨，与其10月31日的铜库存数据133600吨相比，LME铜库存11月出现了明显的增加。

后市

展望后市，铜价走势将持续受国内外宏观因素的综合影响，需重点关注：

国内方面，需密切跟踪 CPI、PPI、中国进出口数据、社融、中国11月规模以上工业增加值年率-年初至今、中国11月社会消费品零售总额月率、中国12月官方制造业PMI等关键宏观数据对铜价的影响；还需关注中央经济工作会议是否会释放提振铜价走势的消息。

海外方面，需重点关注美联储12月的货币政策动向。根据 CME FedWatch 工具，美国利率期货预估美联储12月降息的可能性为 89%。此外，受美国政府关门影响延迟发布的多项宏观数据（如 GDP、非农就业等），其后续披露结果可能修正市场对美国经济的判断，进而引发铜价短期波动。值得警惕的是，日本央行若出现超预期加息动作，或导致日元走强、全球风险偏好降温，将对高位铜价形成阶段性冲击，需关注日本央行的政策决议与指引。

基本面上，铜矿供应偏紧的情况未见缓解，使得铜价获得原料供应端口的支撑；而电解铜供应端则呈现边际增量， SMM预计12月电解铜产量环比增加，因部分冶炼厂统计周期延长以及前期检修影响量基本全部回归。进口铜到货量偏低、国产货源维持常规节奏，整体供应格局偏紧；但需求端受铜价冲高影响，下游采购情绪受抑；综合供需两端来看，本周市场将呈现 “供应减少、消费疲软” 的格局，预计周度库存会小幅累库。海外库存方面，LME铜库存在11月出现了明显增加；COMEX铜库存12月2日增至431,938短吨，美国地区库存继续高企。

综上，目前海内外宏观氛围偏暖，叠加铜矿供应偏紧的基本面支撑，虽然美国地区库存高企但当前全球铜库存整体偏低也给予铜价库存方面的支撑，在宏观风向未发生转向的情况下，铜价料将继续维持高位震荡。需警惕部分宏观利好落地后支撑转压力的风险，同时重点关注铜价高企背景下非美地区的库存变化。

机构评论

金瑞期货表示，近期宏观降息预期升温，基本面CSPT共识消息强化未来精铜转紧预期，短期宏微观在预期层面有合力。但现实尚需兑现，铜价偏强边际或放缓，未来关注政策路径，以及非美能否兑现去库。

迈科期货研报指出： 1、SMM统计11月中国电铜产量环比增加1.15万吨，产量高于预期是因为阳极铜原料供应增加，预计12月炼厂检修规模较小，产量继续增加。2、LME铜库存增加2千多吨，但现货升水提高到69美元，中国炼厂出口交仓与未来供应预期收紧形成矛盾。随着新年美国长单开始执行，非美到货恐将进一步收紧，对LME或形成较强支撑。3、现货方面，今日铜价继续稳定在89000上方，下游畏高情绪强烈，但由于受LME现货高升水影响，沪铜现货进口亏损达到1400元高位，但远三月进口亏损反收窄到480元，暗示对未来国内供应收紧的预期。持货商挺升水，好铜现货升水提高到180元，平水铜升水报80-140元，供需两弱格局突出。4、上周国内社会库存及保税库存合计减少4万吨，标志着美国虹吸全球，非美供应紧张已传导到国内。明年智利对美国的铜长单贸易升水超过500美元，而对亚洲贸易升水在330-350美元，意味着亚洲到货将大幅减少，国内库存紧张格局或进一步升温。总之，宏观平稳，基本面随着长协谈判落地明年供应紧张预期急剧升温，美国需求成了边际主要变量。国内严重畏高，但低库存高升水环境下难有回调，强势不已，略有回调仍以做多为主。

智利国家铜业委员会预计2025年铜价平均为每磅4.45美元，预计2026年铜价平均为每磅4.55美元。

11月28日（周五），摩根大通（JP Morgan）在一份报告中称，预计2026年一季度铜价将升至12,000美元/吨，预计2026年全年均价料为12,075美元/吨。

摩科瑞能源集团全球金属与矿产业务负责人Kostas Bintas再度发表看多铜价的预测，他还警告近期向美国运送金属的热潮可能会抽干世界其他地区的库存。Bintas 3月就曾预测，由于美国将抽走全球供应，铜价可能升至每吨12000或13000美元。

瑞银在一份报告中表示，预计铜价将持续上涨至明年，理由是持续的矿山中断导致供应趋紧，以及电气化和清洁能源投资带来的强劲长期需求。在最新预测中，瑞银将2026年3月铜价预期上调750美元/吨至11,500美元/吨，2026年6月和9月目标价分别上调1,000美元/吨至12,000美元/吨和12,500美元/吨，并新增2026年12月目标价13,000美元/吨。瑞银同时上调市场供应缺口预测：2025年缺口从此前预估的5.3万吨扩大至23万吨，2026年缺口从8.7万吨增至40.7万吨。该投行指出，库存持续下降与供应风险持续存在将维持市场紧俏态势。该投行指出，今年矿山运营中断事件——包括自由港麦克莫兰公司印尼Grasberg矿山的生产问题、智利产量恢复迟缓以及秘鲁持续抗议活动——凸显出结构性供应限制，这种状况可能延续至2026年。

华泰证券最新研报观点认为，预计2026年全球铜供需将由过剩转为短缺，铜价或继续上涨，2026年铜均价和高点有望突破每吨1.1万美元、1.2万美元。