安踏李宁，争抢彪马？

来源：市场投研资讯

（来源：东四十条资本）

消费并购潮还在持续发生，最新卷入漩涡的是全球知名的德国运动品牌彪马。

据外媒消息，安踏体育目前正被列入对彪马发起收购要约的潜在竞购方之一。若推进竞购，安踏可能联合一家私募基金共同操作，模式类似此前收购亚玛芬体育（Amer Sports）的做法。

其他潜在竞购方还包括李宁、日本亚瑟士（Asics）、品牌管理巨头Authentic Brands Group以及私募基金CVC。有知情人士透露，李宁已开始与银行商讨融资方案，并对彪马进行了初步评估，但目前仍处于非常早期的阶段，尚不确定哪些竞购方会正式推进。

事实上，这不是彪马第一次被传出售。近年来，这个曾经传奇的运动品牌长期处在内外交困的情况之中。一方面，全球运动品牌竞争加剧，另一方面，内部渠道整顿、库存高企、管理层动荡等问题接连暴露，上半年财报预警显示，公司全年净利润将出现上市以来首次亏损。

围绕彪马的资本博弈随之而来，控股方皮诺家族希望以更高估值出手，潜在买家却谨慎试水。在全球并购周期回暖、体育用品行业加速整合的背景下，究竟谁会接下这位“德国小镇传奇鞋王”？谁又能带它跑向下一段增长曲线？

德国小镇跑出来的传奇鞋王

在全球运动品牌中，耐克、阿迪、彪马曾经三分天下。鲜为人知的是，阿迪和彪马实际上是亲兄弟。

故事从德国巴伐利亚的黑措根奥拉赫小镇讲起。这里人口不足两万，却走出了世界运动商业史上最具传奇色彩的两家公司。

兄弟俩分别是哥哥鲁道夫·达斯勒（Rudolf Dassler），弟弟阿道夫·达斯勒（Adolf Dassler）。弟弟阿道夫从小热爱运动，也敏锐地察觉到：当时的运动员几乎没有“专业鞋”。1924年，两兄弟合伙成立了 “达斯勒兄弟鞋厂”（Gebrüder Dassler Schuhfabrik，简称 Geda），开始尝试为不同项目打造更专业的运动鞋。

到1928 年，阿姆斯特丹奥运会上，德国长跑运动员莉娜·拉德克穿着他们研发的鞋子夺冠，让达斯勒兄弟第一次真正“跑出小镇”。而真正让他们名声大噪的，是八年后的柏林奥运会。

这一届奥运会前夕，兄弟俩敲开了美国飞人杰西·欧文斯（Jesse Owens）的门，说服他穿上自家球鞋。后来欧文斯拿下四枚金牌，打破数项世界纪录。达斯勒兄弟也借此获得了堪称“史上最划算的代言”：他们的鞋从德国小镇，卖向全球。

然而，这段传奇合作与兄弟情谊，却在战争的阴影中迅速分崩离析。

希特勒上台后，两兄弟都加入纳粹党。二战末期，鲁道夫被盟军逮捕，他坚信是弟弟告发了自己，兄弟间的嫌隙从此不可挽回。曾经携手打拼的“达斯勒兄弟鞋厂”，最终走到了尽头。此后，弟弟阿道夫带着自己的昵称 “Adi” 与姓氏“Das”，创建了 Adidas；哥哥鲁道夫则把自己的“Ruda”改名为更具野性力量的 PUMA。

两个体育商业的巨头——阿迪达斯和彪马，就此诞生，同时也拉开了兄弟俩长达几十年的竞争。就连兄弟俩去世后，他们也被分别安葬在小镇两端，仿佛刻意保持距离。

回望上世纪 90 年代，彪马的销量一度还能与耐克、阿迪达斯并肩而行。然而此后，差距开始不断拉大——无论是品牌势能、研发投入还是明星代言，彪马逐渐被甩在身后。

这一差距反映在最新财报当中：2024财年全年，阿迪达斯全年营收达236.83亿欧元，彪马总营收为88.17亿欧元。

出售消息频频传出

回看彪马这几年的发展，并不乐观。

全球运动品牌格局正在重洗，安德玛、Lululemon等新势力崛起令行业竞争骤然加剧，阿迪达斯、彪马等老牌企业都受到不同程度的冲击。为了追回增长，彪马押注运动休闲风的兴起，将品牌重心从专业竞技转向街头潮流。2023 年，彪马与蕾哈娜合作推出的 Creeper 系列运动鞋全球热卖，带来公司历史上的一段短暂巅峰，单年营收达到 84.65 亿欧元（约合人民币 720 亿元）。

然而，随着潮流红利消散，彪马内部结构性问题开始不断显露。过去三年，彪马相继更换两任 CEO。今年 4 月，由于在品牌战略执行上的分歧，原 CEO 阿恩·弗伦特（Arne Freundt）遭到解雇，继任者则是来自阿迪达斯体系的 Arthur Hoeld。同一时间，公司内部还传出将在全球范围内裁撤 500 名员工的消息。

财务表现则更显紧绷。7月，彪马发布的上半年财报预警显示，公司全年净利润将出现上市以来首次亏损，预计亏损额在1.2 - 1.8亿欧元（约为9.85亿至14.78亿人民币）。第三季度，经汇率调整的销售额进一步下挫至 19.557 亿欧元，同比下降 10.4%，净亏损扩大至 6230 万欧元（约合人民币 5.11 亿元），毛利率也从此前的水平下滑至 45.2%，库存则同比增长 17.3%，达到 21.241 亿欧元的高位。

从地区表现来看，美洲市场成为最大拖累，经汇率调整后销售额下降近五分之一，仅为 6.781 亿欧元；亚太市场下降 9%，主要受大中华区批发渠道整顿影响，尽管自营业务有所增长，但不足以扭转整体颓势；欧洲、中东和非洲地区同样承压，销售额下降 7.1%，原因包括批发业务疲软以及非核心业务的主动收缩。

在内外交困的局面下，“彪马要被卖”的传闻甚嚣尘上。事实上，2014年，业内就传出开云集团拟出售彪马的消息。直到2018年，开云集团宣布计划分拆彪马，将大部分股权分配给其他股东，其中皮诺家族的母公司Artémis最终持有29%的彪马股份，并成为“长期战略股东”；开云集团后来通过减持，现保留9.8%的股份；其余超过61%的股份由公众持有。

今年下半年，彪马先后两次传出筹划出售的消息。8月，皮诺家族被曝已经聘请顾问团队，开始与潜在买家接触，并评估包括出售在内的多项战略选项。潜在买家既包括美国体育品牌与中东主权基金，也包括安踏、李宁等中国体育用品巨头。近期的市场消息进一步显示，竞购方名单还加入了来自日本的亚瑟士（Asics）、曾运营锐步的品牌管理集团 ABG，以及知名私募基金 CVC。

收购传闻的发酵，让深陷困境的德国运动品牌彪马迎来股价异动。当地时间11月27日晚，彪马德国股价单日暴涨18.91%，创下数年来最大单日涨幅，英国股价亦同步大涨17.97%。

谁会买下彪马？

尽管“彪马出售”的风声反复传出，但交易至今迟迟未落地，最主要的原因可能是价格没谈拢。

据外媒报道，皮诺家族在多轮评估与潜在买家接触后，始终没有收到满意的报价。一位接近该家族的消息人士表示：“我们不会永远持有彪马，但也不会以当前价格出售……我们认为彪马的估值远高于现有报价。”

这样的拉扯也并不是没有道理。从宏观环境看，彪马的出售节点恰逢全球并购市场或将迎来新一轮上行周期。贝恩公司在研究报告中指出，2025 年全球并购交易可能会明显增长，其主要逻辑是——在过去一年中，多数企业资产负债率上升，出售非核心资产成为趋势，而市场估值处于低位，为买方提供罕见的“抄底窗口”。彪马正好处于这样一个被推向交易桌面的时点，品牌资产强，现金流承压，股价低迷，控股方意愿不强，却又不甘廉价出手，任何对国际扩张有需求、且具备资本实力的买家都会关注。

潜在买家方面，传出竞购消息的买方企业多保持谨慎态度。安踏集团对市场传闻不予置评；李宁则明确表示，公司坚持“单品牌、多品类、多渠道”核心战略，仍专注于自有品牌发展，尚未就收购彪马开展任何实质性谈判或评估；亚瑟士（Asics）方面也表示，有关该公司有意收购彪马的说法“毫无根据”，“没有这方面的讨论或计划”。

从目前市场预期来看，安踏是最具可能性的买家。过去十年，安踏基于其全球化战略，密集并购国际运动品牌，从亚玛芬到始祖鸟、Salomon，再到 2025 年完成对德国户外品牌 Jack Wolfskin的收购，安踏已经形成强烈的“借并购实现全球扩圈”的战略路径，并且在多品牌管理、跨国治理、供应链整合方面积累出成熟的能力。2025 年上半年，安踏集团营收达到 385 亿元人民币，同比增长 14.3%，盈利亦保持强劲，公司管理层多次强调未来的发展方向仍是“多品牌、全球化、专业化”。

此外，彪马与安踏之间存在一定的业务互补。彪马的价值在品牌全球认知度、欧洲渠道、时尚属性以及足球资源，而安踏在专业运动、供应链规模、亚洲市场渗透方面具备优势。两者的结合，将使安踏完成真正意义上的全球品牌版图“拼图”，其国际话语权也将在现有基础上进一步跃升。

当然，并购并非只有意愿和实力，还需要跨文化整合能力、品牌定位不冲突、供应链能否协同等诸多层面的匹配。就目前来看，彪马的未来仍具备不确定性。外媒援引知情人士消息称，此次出售磋商仍在进行中，无法保证会达成股权交易。彪马的发言人也拒绝发表评论。