百亿湖南国企的新能源赌局：雪天盐业2.6亿收购，标的公司钠电项目尚未量产

本文来源：时代财经 作者：何明俊

12月2日晚，雪天盐业（600929.SH）披露公告称，公司拟购买控股股东湖南盐业集团有限公司（下称“湖南盐业集团”）控制的美特新材41%股权，预计交易价格为2.61亿元。

公告显示，标的公司产品仅用于消费电子，产品不涉足新能源汽车领域；标的公司的钠电正极材料业务仍处于研发阶段，尚未实现规模化量产，该业务在标的公司营收占比较小，短期内对公司营收及利润增长贡献有限。

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截至公告披露日，本次交易事项涉及的相关正式协议尚未签署，后续是否能签署正式协议、交易能否最终完成尚存在不确定性。

就收购相关问题，12月3日，时代财经以投资者身份致电雪天盐业董秘办，相关工作人员回复称，“一切以公告为准。”当日，雪天盐业报收6.28元/股，涨2.11%，总市值为103亿元。

湖南国企加码跨界收购

雪天盐业的第一大股东为湖南盐业集团，实控人为湖南省国资委，其与美特新材的“缘分”源于2022年。

2022年11月，雪天盐业与湖南盐业集团以“协议转让+增资扩股”的方式共同投资湖南有色金属研究院有限责任公司（下称“有色金属研究院”）彼时的全资子公司——美特新材。

其中，湖南盐业集团先以7351.82万元接手美特新材30%股权，后与雪天盐业分别增资1.61亿元和1.14亿元。增资完成后，湖南盐业集团持有美特新材41%股权，雪天盐业持有美特新材20%股权。

在这笔交易中，湖南盐业集团一共耗资2.35亿元，为美特新材第一大股东；有色金属研究院持有30%股权，为第二大股东；雪天盐业持有20%股权，为第三大股东。而本次雪天盐业一旦完成收购，将成为美特新材的控股股东。

根据公告，美特新材的主营业务为钴酸锂的生产和销售，拥有设计产能7500吨、核定产能5500吨的生产线。钠电方面，美特新材已组建专业技术管理团队推进核心技术研发，但尚未实现规模化量产，在美特新材的营收占比较小。

美特新材主要产品包括钴酸锂、三元正极材料和钠电正极材料等，这与雪天盐业的主营业务并无太大关系。

“从交易结构看，确实是大股东先‘孵化’再‘注入’的标准路径。”中国企业资本联盟副理事长柏文喜对时代财经说，“由于美特新材主营钴酸锂、钠电正极材料，与雪天盐业的‘制盐—盐化工’传统业务没有直接上下游关系，短期内只能带来并表利润，很难产生经营协同，因此市场普遍将其解读为‘大股东向上市公司输送资产、对冲自身业绩下滑’的一次性动作。”

细分至业绩来看，美特新材所处的新材料赛道正处于高速增长期。

公告显示，美特新材2024年实现营业收入6.29亿元、净利润359.74万元，扣非归母净利润则亏损23.94万元。2025年前三季度，美特新材实现营业收入6.40亿元、净利润3560.96万元，接近去年全年净利润的10倍。

值得一提的是，美特新材2025年前三季度扣非归母净利润为3439.75万元。不仅实现扭亏为盈，而且盈利的幅度有着较大的增长。

钴酸锂是锂离子电池正极材料的核心成分，能够满足相关电子产品对电池高容量和外观轻薄等要求，主要应用于中高端智能手机、笔记本电脑、可穿戴设备等领域。而美特新材业绩之所以实现大幅度增长，主要是因为公司核心产品钴酸锂的价格在快速反弹。

根据雪天盐业公告，钴酸锂均价在2022年达到顶峰超56万元/吨，随后一路下行，在2025年初触底，报价约14万元/吨。此后，钴酸锂价格一路反弹，在11月份接近35万元/吨。

钴酸锂行情走势。图片来源：雪天盐业公告

这也能解释美特新材的业绩波动为何如此之大。“被评估单位（指美特新材）主营业务属于周期性行业，产品市场价格波动幅度较大。”第三方评估机构在公告中表示。

钠电正极材料业务尚未规模化量产

雪天盐业的主营业务为盐及盐化工产品的生产、销售，主要产品为食盐、工业盐、日化用盐、畜牧盐、芒硝、烧碱、纯碱、氯化铵、液氯、双氧水等。自上市以来，雪天盐业不断深耕盐化工产业链并进一步延伸。

2021年，雪天盐业收购湘渝盐化，加速在盐化工领域的推进。目前，湘渝盐化100万吨联碱装置绿色固碳升级改造项目、1万吨电池级纯碱项目已成功投产。

三季报显示，雪天盐业前三季度实现营业收入32.44亿元，同比下滑21.99%；实现归母净利润3262.93万元，同比下滑90.37%；扣非归母净利润亏损640.26万元，同比下滑102.35%。

其中，第三季度实现营业收入9.67亿元，同比下滑15.16%；归母净利润亏损3782.19万元，同比下滑473.29%；扣非归母净利润亏损4741.54万元，同比下滑908.38%。

公告显示，雪天盐业明确沿核心主业盐及资源进行延链补链强链，构建“聚焦资源、以盐为轴、一体三翼、两轮驱动”的新产业格局。

从前三季度的业绩来看，大股东将美特新材装入雪天盐业体内，无疑能有效提振业绩，但未来仍需观察周期性行业业绩波动，以及钠电正极材料业务的规模化量产的情况。

雪天盐业指出，钠电项目相关产品处于研发阶段，尽管部分产品已实现吨级销售且已有客户完成试用，但整体尚未实现规模化量产。

“拥有锂、磷、盐、氟等上游资源，把资源通过盐化工平台转化为电池级氢氧化锂、六氟磷酸钠、正极前驱体，再与下游电池厂合资，属于‘资源—材料—电池’链条的自然延伸，协同效应真实存在。”柏文喜指出，“真正的考验是2~3年内能否把钠电正极做成规模化，否则容易沦为一次性利润‘平滑’工具。”