无锡杀出60亿储能黑马，成立6年冲刺港股IPO，毛利率腰斩

记者丨费心懿 实习生余名伟

编辑丨骆一帆

在竞争激烈的储能赛道上，江苏无锡跑出了一匹估值60亿的“准独角兽”。近日，年收入冲上10亿元，成立仅6年的储能系统集成商果下科技二次递表港交所。

21世纪经济报道记者发现，在果下科技的股东和资金流向背景中，不乏凯博资本的身影。

其最大的客户与供应商中创新航为果下科技引入了投资人凯博鸿成。在果下科技提供贷款的对象中，行业参与者K、L、M由一个有限合伙基金间接控制，该基金的有限合伙人包括中创新航，普通合伙人包括凯博私募。

据无锡日报，值得注意的是，这是一家名副其实的“江大系”企业：果下科技创始人冯立正毕业于江南大学机械工程及自动化专业，总经理张晰和执行总裁刘子叶毕业于江南大学过程装备与控制工程专业。企业发展初期的天使轮投资人亦是江南大学校友陈俊德。

储能赛道价格博弈激烈

尽管今年前三季度全国新型储能装机量达32.8GW，同比激增178%，但低价竞争难以扭转。国内储能系统中标均价从2022年1.6元/Wh跌至2025年0.65元/Wh乃至更低。

不止于此，激烈的价格竞争已从国内蔓延至海外。在近日的公开场合，宁德时代董事长曾毓群直言：“行业内的玩家不仅‘卷’国内，还‘卷’到国外，欧美和中东GWh级大项目中，部分企业降价30%且承诺寿命增加50%。”

尽管远期需求提振资本市场，价格战冲击直观可见。表面上，随着机制电价落地，精细化管理带来优质项目，但大部分地区的商业模式不明朗，海外市场依赖价格与售后竞争等继续影响行业“外热内冷”的表现。

在此背景下，储能系统集成环节的企业创新不断涌现，而这，也是低价压力下用商业模式创新对冲规模与利润平衡的天平。

果下科技毛利率近乎腰斩

果下科技便是如此。

财务数据显示，2022—2025年上半年，公司营收从1.42亿元飙升至6.91亿元，三年半扩张近5倍，轻资产快速扩张优势凸显；但全行业低价竞争下盈利能力持续承压，毛利率从2022年25.1%微升至2023年26.7%后，2024年降至15.1%，2025年上半年进一步下探至12.5%，近乎腰斩。同期净利润分别为2427.7万元、2814.8万元、4911.9万元、557.5万元，2025年上半年净利增速仅13.5%，远低于营收增速。但从出货规模来看，其2022年的大储销量是58.0MWh，到2025年上半年已经达1146.0MWh。

果下科技轻资产模式的本质，是通过生态协同替代自有资产投入，从而降低成本、应对低价竞争的策略，其不自建工厂、不造电芯、不承担项目资本金，聚焦AI系统集成与运营服务的模式成为行业内独树一帜的代表。

支撑这一模式的关键是背后的两家上市企业，科力远和中创新航。

科力远与中创新航联合凯博资本设立凯博先进储能创新产业基金，初始规模4.02亿元，2025年5月扩募至14.02亿元，双方各认缴7亿元，合计持股99.86%。通过利益绑定锁定电芯、项目开发等核心资源向果下科技倾斜。

具体来看，在后续的经营中，科力远旗下端瑞科技负责项目前期攻坚；储能基金收购成熟项目；果下科技作为集成商提供系统，中创新航供应电芯；运营收益按约定分成。在此模式下，果下科技仅扮演集成商，无需承担重资产投入。

从招股书来看，以2024年淮安深能南控240MWh项目为例，该项目为果下科技贡献了1.05亿元收入，占当年收入的10.3%，但2025年上半年同类关联项目毛利率仅9.7%。

而科力远也有望借助这一生态，为其储能业务实现飞跃发展。公司曾在2025年股东大会上提出宏伟目标，2027年储能营收达52.59亿元，增长超50倍，主要依赖电网侧电站运营。

储能轻重资产模式博弈

与果下科技“生态依赖型”轻资产不同，A股“储能集成第一股”海博思创的轻重资产结合之路，是应对低价竞争的另一探索。在国内优质储能项目稀缺的背景下，“金融+储能”模式逐步成型，通过盘活资产流动性降本。

以内蒙古包头500MW/3GWh项目为例，项目总投资83.5亿元。若全额自主投入，资金占用大且回收周期8—10年，低价环境下难以盈利。而在这个项目中，海博思创与国银金租合作以设备租赁、运营分成方案，即国银金租17亿元采购设备租赁给其下属公司，总利息3.8亿元。

对于系统集成商而言，通过引入金融机构，使得设备商免去重资产投入，少量保证金撬动项目。这种模式一旦实现可辅助，便能够有效改善项目开发过程中，大规模投资的资金难题。通过资本杠杆放大投资效益，加速项目落地与市场扩张。不过这种方案同样带来风险，金融租赁的租金构成刚性支出，若项目收益不及预期，可能出现现金流无法覆盖租金的违约风险。

宁德时代在储能业务的发展同样值得推敲。2024年，该公司储能出货量110GWh，全球市占率36.5%，在储能系统均价跌至0.85元/Wh的背景下，仍维持20%以上毛利率。

作为制霸全球的锂电巨无霸，宁德时代近些年在储能业务的拓展逐渐下沉。一方面，其通过向系统集成环节延伸，提供整体系统解决方案；另一方面，宁德时代控股的全资子公司时代天源近期发布PCS产品，标志着公司不仅限于提供直流侧方案，更深入交流侧腹地。

此外，宁德时代还在向零碳事业发起冲击。其近日对旗下子公司海口润时新能源有限公司完成百亿增资，使其注册资本从241万元飙升至100亿元。值得一提的是，这家公司的经营范围包括并不限于发输配电业务、新兴能源技术研发、在线能源计量技术研发、合同能源管理等，这意味着，宁德时代已经将触角伸向项目开发领域。

三种模式的博弈，是低价背景下不同阶段企业的差异化选择。果下科技极致轻资产是初创企业低成本突围路径，实现快速扩产，但强依赖于生态；海博思创“轻重结合”是成长期企业平衡路径，靠金融赋能实现规模再增长；宁德时代的全产业链重资产则是龙头独享蛋糕的野心。

有行业分析人士向21世纪经济报道记者指出，储能低价竞争是行业转型的必经阶段，本质是产能过剩与技术同质化，各类模式核心目标都是破局。三种模式将长期共存，全产业链靠规模与成本控制，金融驱动靠资产运营与协同能力，轻资产靠核心技术与市场化能力。

事实上，果下科技IPO也是轻资产模式的“压力测试”，对初创企业而言，轻资产是低成本切入市场的工具，而非长期壁垒，唯有结合灵活性与技术优势才能穿越低价周期。

SFC

出品丨21财经客户端 21世纪经济报道

编辑丨江佩佩 见习编辑张嘉钰

21君荐读