机器人企业蜂拥赴港IPO：一场商业化验证与估值大考

来源：21世纪经济报道

12月2日，优地机器人港交所IPO获证监会备案，拟发行不超7360万股。

人形机器人热潮正席卷港股，成为资本竞逐的焦点。从核心部件到整机制造，机器人产业链公司正以前所未有的密度冲刺港交所。

据21世纪经济报道记者统计，今年以来，已有三花智控、均胜电子等机器人执行器、躯干总成企业，以及极智嘉、云迹科技等机器人细分赛道企业成功登陆港股并完成募资。

在头部企业示范效应下，机器人公司赴港上市热度持续攀升。截至目前，已有数十家机器人产业链公司正式递表或筹划发行，其中包括特斯拉机器人产业链企业拓普集团，以及商用机器人头部企业优艾智合、仙工智能、斯坦德机器人等。

除以上企业外，有消息称，国内机器人行业头部玩家智元机器人亦筹谋赴港上市，并有望成为继优必选之后，第二家港股知名通用人形机器人本体企业。

机器人扎堆“赶考”港交所，将市场对行业的期待值推向高点。但上市后的现实同样值得关注：机器人企业上市之后表现明显分化，叠加国际市场定价逻辑的复杂性，都让这些港股新秀面临严峻的价值考验。

锚定广阔市场

三花智控在年内完成H股IPO。由于被市场推崇为国内最为纯正的特斯拉人形机器人概念股，三花智控在IPO期间的表现一度非常亮眼：IPO超额认购倍数达到747倍，触发最高档回拨机制，并按绿鞋机制全额超配股份。而合计107亿港元的实际募资金额也令三花智控成为了继宁德时代、恒瑞医药以及海天味业之后，年内第四个合计融资超百亿港元的IPO企业。

值得注意的是，作为龙头企业的“功勋章”，三花智控在港股IPO首月的H/A折价率平均仅有个位数，侧面显示国际投资者亦认可三花智控的价值。

三花智控“珠玉在前”，令大量国内机器人企业也“放胆”南下。

比如，此前频繁传出与国内头部机器人企业智元机器人、宇树科技等合作的均胜电子，已经于11月初完成港股IPO。从效果来看，均胜电子港股发行亦触发“绿鞋机制”，实际募资额约34亿港元。

另一家市场公认的特斯拉机器人执行器供应商拓普集团，也于近日披露H股发行计划。

除人形机器人产业链企业之外，商用机器人头部企业，也在这波机器人企业上市中扮演关键角色。

以极智嘉-W为例，作为国内最大的自主移动机器人（AMR）供应商，该公司上市后市值稳定在300亿港元左右。其2024年年报显示，公司全年营收同比增长超过60%，毛利率维持在35%左右，客户遍布物流仓储行业头部企业，显示其较强的行业把控能力。

酒店机器人企业云迹科技IPO亦体现坚挺股价，IPO发行价95.60港元/股始终未被跌破，近期股价则来到150港元/股上方，显示其在垂直领域的深度布局获得市场认可。

巨头们的成功，宛如放入港股市场的机器人企业“价格锚”——就像当初蜜雪集团上市为茶饮企业打开想象空间一样，他们也为后续机器人行业企业上市给出定价模型，使得后进者放胆入局。

据21世纪经济报道记者统计，今年以来，已披露港股上市筹谋，但尚未上市的企业还有数十家，其中包括多个商用机器人、机器人产业链细分领域的头部企业，如斯坦德机器人、艾智合、业仙工智能、望圆科技等。

仍存估值风险

从资本市场角度来看，港股市场正成为机器人企业上市的热门选择。其国际化估值体系、灵活融资机制以及对科技企业的包容性，对处于成长期的机器人企业具有较强吸引力。

但另一方面，在机器人行业尚未完成商业化，在全球产业预期巨幅波动的背景下，港股IPO能“卖出高价”的窗口期并不长。

今年11月，此前股价一度创出新高的三花智控H股，遭遇国际投行的当头棒喝。高盛发布研报下调了对三花智控评级，理由为市场对公司机器人业务的预期过高，但当下核心供应链企业未能获得有效订单和明确产能指引，导致股价已显著透支未来增长。

受此影响，三花智控H股股价较前高也显著回落，截至12月2日收盘，自最高46.48港元/股，跌至33.78港元/股，其H股相对A股的折价率也随之扩大至27%以上。

事实上，以特斯拉产业链为代表的机器人相关企业，在今年三季度受到第三代擎天柱机器人推迟发布的影响，股价一度较为低迷。

21世纪经济报道记者获悉，自今年年底特斯拉例行“审厂”开始，特斯拉供应链企业逐步开始重新获得订单，并开始着手为明年预定的特斯拉擎天柱人形机器人正式发布做量产准备。

不过，港股作为高度国际化的资本市场，其定价权由全球投资者共同决定。这种多元化的资金构成，使得上市公司的估值逻辑更为复杂，也导致不少新股在登陆后，时常出现预期与股价大幅波动的情况。

一位华东券商保荐人指出，产业链头部公司赴港上市的意愿强烈，关键在于它们普遍有望进入港股通。“一旦‘入通’，就能获得类似A股的流动性支持，估值逻辑也将趋同，这几乎相当于实现了A股上市的主要目标。”

但该保荐人也提醒，若公司上市后预估市值不足百亿，无法成为可靠的港股通标的，其股票流动性不足的问题将在IPO后凸显，成为主要阻碍。

即便如此，为帮助公司早期投资者退出，机器人企业依然会将港股上市当做阶段性目标。

从更长远看，机器人行业本身的发展挑战也将传导至资本市场。技术路线尚未收敛、大规模商业化存在瓶颈以及长回报周期对企业现金流的持续考验，都将成为接下来赴港上市的机器人公司需要直面的问题。

（作者：赵云帆 编辑：包芳鸣）