印度卢比汇率创新低：美印贸易协定的“高预期，低变现”

12月1日，印度卢比兑美元汇率创下历史新低，令刚在几天前因远超预期GDP增速而狂喜的印度朝野措手不及，也不仅让人更加怀疑美印贸易协定谈判究竟进展如何。

破位下行的卢比汇率

12月1日，印度卢比兑美元汇率跌至89.7575，跌破了约两周前创下的89.49的历史低点。

此次下跌发生在印度公布截至9月的财政季度GDP增速高达远超预期的8.2%之后，不免让人大跌眼镜。

《印度时报》对此不免辛酸，“如果卢比会说话，它一定会请假休息一年，因为2025年卢比是如假包换的全亚洲最差货币——1947年独立之初1美元才能兑换4.16卢比，如今汇率却已直逼1：90大关，2025年一年内卢比兑美元汇率下跌了4.3%，是今年亚洲表现最糟糕的货币，在全球最差货币中也名列前茅”。

2022年印度卢比兑美元汇率也曾出现一次大跌，当时主要是因为乌克兰战争的影响，因为西方社会对俄罗斯实施制裁，而印度石油进口依存度高达90%，市场当时担心其将深受俄罗斯石油出口禁令的影响。

然而这一次，人们更多将汇率下跌归咎于政治和外交因素，在他们看来，印度和美国多次宣称“印美贸易协定达成在即”，结果却一再“跳票”，这让人不免担心“特朗普关税”将持续对印度阴魂不散，加上美国不断施压要求印度减少对俄石油进口，以及大量外国投资从印度净流出（根据印度央行数据，2025财年印度净外国直接投资FDI同比暴跌96.5%，从上一财年的近100亿美元降至3.53亿美元，创下历史新低）所致，市场普遍将这些因素归结为“与印美贸易关系中充斥不确定性”高度有关。

分析家们相信，当前卢比汇率下滑具有非常特殊的意义，卢比汇率暴跌趋势和印美间贸易紧张局势紧密相关，“因为此刻印美之间存在贸易问题，当前卢比下跌的状况非常具体地反映了这一时期的特征，即印美间存在贸易问题，这正影响着印度经常账户赤字及资本流动情况，因为FDI已转为负值，这意味着由资本流动所支撑的印度贸易逆差和经常账户赤字正逐渐丧失资金来源，无法像以前那样得到充分融资”，正因如此，储备金才会受到影响，一但储备金受到影响，人们预期卢比贬值，而一旦卢比果真贬值，人们就会从印度抽离更多资金，从而形成“多杀多”的恶性循环。

专家们指出，直到今年5月卢比汇率的下滑趋势仍较稳健，但7月美国总统特朗普（Donald Trump）公布了远超印方预期的、对印度进口俄罗斯石油十分严厉的反制措施，从而彻底打破了印度莫迪Narendra Modi）政府“美国在亚洲国家中对印度从俄罗斯进口石油特别网开一面”，乃至“因为印度强大和莫迪有面子特朗普会对印区别对待”的光环，令印度市场情绪急转直下；8月，美国宣布对大部分印度输美产品追加50%关税，这几乎是对亚洲各国最高水平的“特朗普关税”，此举不但令印度经济利益受损，更进一步重创了印度朝野和市场对“印美特殊关系”原本盲目乐观的市场预期；9月，特朗普下令大幅收紧H-1B签证政策并为H-1B签证涨价，印度再次成为这一政策改变的重灾区。所有这些都令印度卢比汇率如倒栽葱一般俯冲下坠。

尽管如此，市场人士仍强调“不可忽视纯市场印度的作用”。他们指出，美国的高关税，虚高的股票估值，对投资和经营收益的忧虑和对一贯“花好桃好”却很少有人真实感受到的经济增长数据越来越多的怀疑，都促使投资者不断抛售手中印度资产，转而增持美元，这自然会导致卢比需求的不断降低，和卢比汇率的“水落船低”。

分析家们认为，印度央行年内曾多次强势干预汇率，尤其2月和10月两次不惜工本，但自11月21日1：88.80的卢比兑美元大关岌岌可危后，央行似乎已转而采取听之任之的态度。彭博社估计，仅自7月以来，印度央行为稳定卢比汇率就已砸出至少300亿美元，却收效寥寥，长此以往，央行也确实力不从心，尽管印度外储仍高达6930亿美元，高居世界前列，但再厚实的家底也经不起一直拿金块往水里砸。

去年底，主张“克制干预的马尔霍特拉（Sanjay Malhotra）接替主张积极干预的达斯（Shaktikanta Das）出任央行行长，这进一步削弱了市场对印度愿意继续不惜工本死守1：88.8兑美元汇率底线决心的信心。

摩根大通（J.P. Morgan）日前报告试图让市场相信，在当前的宏观经济环境下，“适度”的卢比贬值“既不可避免，也合乎情理”。但他们同时也承认，在印美贸易协定迟迟无法达成的情况下，卢比汇率就“必须承担更大的抵消作用“。

自己画的饼含泪也要吃下去

然而，正是印度自2025年以来一而再、再而三释放“美印贸易协定谈成在即”的乐观预期，却又一而再、再而三未能兑现，让印度市场和汇率一同饱受殃鱼之祸。

印度和美国正在同时进行两项谈判——一项是关于解决关税问题的框架贸易协议，另一项是关于全面的贸易协议。2-3周前，印度政府高层密集释放“印美贸易谈判获得重大进展”喜讯，并得到特朗普“取得进展、明年内有望访印”说法的遥相呼应。最新一次是在11月29日，印度商务部长阿格拉瓦尔（Parag Agrawal）在印度工商联合会（FICCI）年度大会上重申“尽管近期全球贸易形势发生了变化，但（印美贸易）谈判已取得实质性进展”，乐观预期“对年内达成协议非常乐观”，尽管即便年内达成协议也已远迟于原定今年秋季之前达成协议的计划，但这位部长“我们已经接近达成一致，大部分问题都已解决。现在只是时间问题，也就是说，两国需要找到合适的时机宣布这一决定”。如此高级别官员，如此言之凿凿，即便对“印度诚信”再无信任度者也不免会产生“这回大概可以相信一次”的感觉——或者套用阿格拉瓦尔部长的原话，“我认为我们正处于一个可以说‘我们可在很短时间内取得成果’的阶段”。甚至不仅临时协议，即便永久性的协议也仅仅需要“稍稍多等一段时间”。

如前所述，事实上自下半年以来特朗普就不断在关税问题上对印度痛下杀手，尤其8月1日起短短几天内先后两次对印追加25%关税，与印度官方自2月起不断渲染的“美印关税协定达成在即，一旦达成印度将实现至2030年将双边贸易额从当前的1910亿美元提升至5000亿美元（翻一番有余）的目标（该目标是今年莫迪访美时提出的）”形成鲜明反差。

2-3周前起的这一轮“暖风对吹”曾一度燃起人们的希望，认为对印度出口商品征收的高达50%的关税很快就会降低，但最终协议至今尚未达成。

卢比的疲软行情已使其40种货币实际有效汇率（衡量竞争力的指标）跌至低估区间。根据央行数据，截至10月底，该指标为97.47。低于100表明该货币相对于其贸易伙伴的货币被低估。上个月，国际货币基金组织（IMF）将印度的外汇框架重新归类为“爬行式安排”（crawl-like arrangement），并指出“尽管今年汇率双向波动加剧，但仍有进一步调整的空间”。

美印贸易谈判的“高预期、低变现”已深刻影响到印度股市：尽管综合指数Nifty 50创下历史新高，但代表印度近年来最受关注的高科技产业的Nifty IT指数却在今年内暴跌了13%，较峰值更是下跌逾20%。

印度是高度依赖进口的经济体，汇率的重挫将令印度至关重要的进口能力急遽萎缩；不仅如此，印美贸易谈判的“高预期、低变现”反差已重挫莫迪急欲提振的印度制造业水平：印度官方数据显示，11月印度PMI从10月的59.2大幅回落至56.6，跌至9个月低点，人们普遍相信，“特朗普关税”正重创印度制造业。

一言以蔽之，印美贸易谈判的僵局正令印度经济前景蒙上阴影，而印度官方一力促成的“高预期、低变现”则放大了这一隐患。

但那有能如何？自己画的饼，含泪也要自己吃下去。

向中国学习？

希望越大，失望也越大；失望越多，抱怨和愿景同样也会变多。

11月30日，印度外长苏杰生（S Jaishankar）在加尔各答印度管理学院（IIM-Calcutta）接受荣誉博士学位后发表演讲，指责美国“不断在贸易谈判中设立激进的新交往条件”，对此，鉴于当今时代政治日益“凌驾于”经济之上。在一个“充满不确定性的世界”中，国家必须不断实现供应来源多元化，以保障自身需求。

在他看来，“美国长期以来一直是现代体系的维护者，如今却制定了全新的交往规则。它采取的方式是与各国进行一对一的谈判”，对此最为适应的国家是中国，中国“长期以来一直按照自己的规则行事”，现在依然如此，而在相同情况下“其他国家不清楚应该关注的是显而易见的竞争，还是贯穿其中的权衡和谅解”，因此不免吃亏，因此“考虑到这些因素，我们今天正努力制定新的贸易安排，并推动新的互联互通举措，我们的计划将基于战略和经济两方面的考量”。剔除司空见惯的、对“将来愿景”的宏观叙事，“模仿中国模式和美国一对一打交道”的用意昭然若揭，“竭力与其它经济体达成协议以分散风险”的企图也十分明显。

11月27日，近年来陷入谷底的印度-加拿大贸易关系峰回路转，一度搁浅的印加贸易协定谈判宣布获得实质性突破，于此同时，印度也在竭力恢复和发展与其它重要经济体和贸易地区的双边经贸关系。

然而所有这一切都很难低效印美贸易协定谈判一再“跳票”带来的负面效应：印度的经济、贸易和金融结构注定其对美国相关方面的严重依赖，因此印方恐还会在印美贸易谈判过程中一面努力画饼，一面竭力咽下画砸了的大饼。

英国《金融时报》对此讽刺“印度之期待印美贸易协定一如在玩《等待戈多》（En attendant Godot，爱尔兰-法国现代主义剧作家贝克特Samuel Beckett的两墓荒诞悲喜剧）”——然而奇货可居下“特朗普的戈多”不定何时才来，印度恐怕还得等下去。