百年中药老字号收购案终止

作者 | 颜色

来源 | 赛柏蓝

科源制药终止并购宏济堂。

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准备近一年的收购终止

董事长又换人

近日，科源制药接连抛出两大重磅公告，筹备近一年的宏济堂重组事项正式终止，与此同时，公司董事长职务也发生变动。

回溯方案，科源制药原拟向力诺投资控股集团有限公司、力诺集团股份有限公司等38名交易对方发行股份，收购其持有的山东宏济堂制药集团股份有限公司99.42%股份，交易作价约35.81亿元；同时计划向不超过35名符合条件的特定对象发行股份募集配套资金。

这笔收购自2024年11月已有踪迹，至今已经近一年。对于终止重组的原因，科源制药表示，鉴于市场整体环境情况较本次重组筹划之初发生了一定变化，为维护全体股东长期利益，经公司与交易各相关方友好协商、认真研究和充分论证，基于审慎性考虑，决定终止本次重组事项。

具体来看，“变化”主要是其近期受集采政策影响，集采后药品的供需关系发生了变化，交易各方对重组项目预期产生了变化。

几天后（12月1日），科源制药发布消息，高春坡因个人原因申请辞去第四届董事会职工董事、董事长职务，目前仍在公司担任总经理职务。

与此同时，科源制药选举李红福为第四届董事会董事长，任期自董事会审议通过之日起至第四届董事会任期届满之日止。同时增补李红福为第四届董事会战略委员会主任委员。

李红福具备深厚的营销管理经验，曾任青岛黄海制药有限责任公司营销总监、冠昊生物科技股份有限公司营销总监、江西施美药业股份有限公司营销总监。现任山东力诺制药有限公司营销副总裁、海南林恒药业有限公司总经理。

至此，科源制药第四届董事会战略委员会组成人员调整为：董事李红福（主任委员）、董事高元坤、董事邹晓虹、董事武滨、独立董事李文明。

目前，科源制药高管团队成员如下：

图片来源：东方财富网

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以小吞大

业绩压力不容忽视

作为化学原料药及制剂领域的细分赛道企业，科源制药主营业务聚焦化学原料药研发、生产与销售，以特色原料药为核心延伸至制剂业务，产品覆盖降糖类、麻醉类、心血管类及精神类等重点治疗领域。

截至2025年上半年，科源制药已拥有31个原料药备案登记号及44个化学药品制剂批准文号，核心产品包括格列齐特、盐酸二甲双胍等原料药，以及盐酸氟西汀分散片、单硝酸异山梨酯系列制剂等，产品矩阵相对完善。

2025年半年报显示，科源制药共有10个药品集采中标，化学药品制剂主要产品单硝酸异山梨酯片、单硝酸异山梨酯缓释片、盐酸氟西汀分散片等均位列其中，单硝酸异山梨酯片等均属于占主营业务收入10%以上的产品。

2025年前三季度，科源制药营收为3.03亿元，同比下降8.52%；归母净利润为3147.07万元，同比下降20.69%；扣非归母净利润为2264.67万元，同比下降15.84%。业绩面临阶段性压力。

从规模对比来看，原计划收购宏济堂的交易堪称“以小吞大”。2022-2024年，科源制药归母净利润均未突破1亿元，2024年为6044.87万元，而宏济堂2024年营收达12.83亿元、净利润1.08亿元，体量显著大于科源制药，这也使得科源制药选择全股份支付方式，不涉及现金流出。

科源制药2022-2024年业绩

交易推进过程中，相关问题已引发监管关注。北京世辉律师事务所在专项法律意见书中，就交易目的、必要性及是否构成利益输送等问题提出问询，要求科源制药审慎论证。

财务数据显示，宏济堂的流动比率、速动比率、应收账款周转率及存货周转率均低于行业平均水平，资产负债率高于同行业上市公司平均水平。根据此前测算，交易完成后科源制药每股收益将下降7.39%，流动比率下降69.04%，资产负债率增加28.55个百分点，财务结构面临压力。

此次重组曾被市场视为科源制药向“化学药+中药”综合型药企转型的关键布局。作为中华老字号，宏济堂在中成药及麝香酮领域具备品牌优势，力诺投资、力诺集团曾为其作出收入承诺：2025-2027年，麝香酮相关资产承诺收入分别不低于2.72亿元、2.94亿元、3.16亿元；中成药相关资产（不含批发及麝香酮业务）承诺收入分别不低于9.29亿元、11.45亿元、13.23亿元。

但宏济堂盈利能力稳定性不足，2015年净利润2.21亿元，2017年降至0.2亿元，2023-2024年虽回升至0.69亿元、1.08亿元，但业绩波动引发市场对其成长性的担忧。

此前，宏济堂已在2021年、2024年两度启动IPO辅导，但至今未实现上市目标。

作为力诺集团旗下核心医药资产，科源制药与宏济堂的整合虽被寄予厚望，但如今重组终止，宏济堂的证券化路径再成悬念。

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