上海超导IPO三重迷局：关联销售年增563%、回款率从100%跌至12%、70%毛利率下无实控人隐忧

市占率超

80%

却靠

7

人卖货，

IPO

辅导年关联收入飙

563%

，毛利率冲到

70%

现金却越收越少，上海超导这波上市操作，满是耐人寻味的细节。

图源：上交所官网

科创板"加速潮"里的"慢选手"

今年科创板的审核速度简直开了挂，恒坤新材过会到上市才2个多月，摩尔线程、优迅股份这些企业更是过会当天就提交注册。但同样是6月受理的上海超导，却踩着11月中旬才披露首轮问询回复，成了同批次里最"慢热"的一家。

这家2011年成立的公司，手握"国际唯二千公里级二代高温超导带材产能"的王牌，想募资12亿扩产。从签辅导协议到递表花了6个多月，光回复问询就用了4个月，在硬科技企业抢跑上市的当下，这份节奏确实显得格外谨慎。

图源：上海超导招股书

三年扭亏的"甜蜜烦恼"：大客户撑起来的高增长

谁能想到，前两年还在亏损的上海超导，2024年突然翻身：营收从3500多万冲到2.4亿，扣非净利润从亏1800多万变成赚5600多万，三年营收复合增速飙到158.74%。核心产品销量更夸张，从68公里卖到955公里，翻了十好几倍。

图源：上海超导招股书

但这份亮眼业绩，其实是"大客户喂出来"的。这三年里，前五大客户最少贡献74%的收入，2023年更是高达87.45%，比同行平均水平高出一大截。更关键的是，2025年上半年单靠中国科学院就撑起63.83%的营收，等于把鸡蛋全放一个篮子里。

现在麻烦来了，截至8月底1.3亿在手订单里，能在半年内变现的就三家大客户的单子。新客户开拓又慢，后续要是没新订单，增长能不能续上真不好说。

敏感时点的关联交易：卖得越多，回款越难？

2024年上海超导有个关键变化：对关联方联创超导的销售额一下子冲到5795万，比上年暴增563%，占当年营收的24.2%。巧的是，这一年正好是公司启动IPO辅导的年份。

更有意思的是定价：卖给联创超导才155.55元/米，卖给其他境内客户却要302.3元/米，便宜了快一半。而且卖出去的货，钱还收不回来——联创超导至今还有2452万没回款，直接拖慢了公司整体回款节奏。

现在上海超导的现金流已经亮红灯：上半年应收账款占营收的67.77%，周转率才2.11次，连同行均值的十分之一都不到。期后回款率更惨，从2022年的100%跌到今年上半年的12.33%，上半年经营性现金流直接流出751万，和去年1.11亿的净流入形成鲜明反差。

70%毛利率VS无实控人：光环背后的两道坎

上海超导的毛利率堪称"逆天神级"：从2022年的24.28%一路涨到今年上半年的70.28%，而同行最高才22.91%，2024年甚至有同行亏到毛利率为负。公司说这是技术优势，但自己也预测2026年毛利率会降到64.87%，能不能稳住还是个问号。

比毛利率更让人操心的是公司治理。第一大股东及其一致行动人合计持股才22.38%，没有任何股东持股超30%，也没有实际控制人。董事会9个董事也没有一方能占多数，后续做重大决策会不会扯皮？

更值得关注的是高管兼职情况：副董事长朱民在14家企业当高管，董事李晓也在14家公司任职，还有人在关联企业领薪。这些兼职会不会影响他们专注上海超导的业务？监管已经盯上了这个问题。

（提醒：内容来自：上交所官网、上海超导招股书、上海超导官网、公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。）

尾声：

“ 技术上打破国外垄断、市占率稳居国内第一，上海超导的硬实力值得肯定。但关联交易的敏感增长、断崖式下滑的回款率、悬而未决的治理问题，都是上市路上绕不开的坎。资本市场对硬科技的偏爱，从来都建立在真实增长和规范治理的基础上，这道题，上海超导还得好好答。”

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