黄金周报｜降息预期提升，金价震荡偏强

截至上周五（11月28日），伦敦现货黄金报收4218.55美元/盎司，自11月21日以来累计上涨154.27美元/盎司，涨幅3.80%。上周伦敦现货黄金价格震荡走强，金价周一盘中最低触及4039.89美元/盎司，周五最高上行至4226.80美元/盎司。

回顾上周以来海外主要市场动态：美国9月PPI温和反弹；多位美联储官员表态支持降息，目前降息预期大幅提升至超80%，支撑金价上涨；地缘方面，俄乌和谈前景仍然有较大不确定性，特朗普表示将对委内瑞拉开展行动，中日紧张关系未见缓和，地缘风险利好黄金避险属性。目前美元指数弱势、美债维持低位，对金价的利空左右或有限。

短期市场聚焦12月美联储会议，中长期“美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成一定支撑，或可考虑逢低分批布局黄金基金ETF（518800）。关注本周美国9月PCE报告，本周末中国公布11月央行购金情况等。

周度回顾：

（1）海外经济

经济数据上：美国9月PPI温和反弹，核心商品分项出现回落。9月核心PPI环比回升0.2pp至0.1%，但低于预期（彭博一致预期，下同）的0.2%，核心PPI同比2.6%，亦低于预期的2.7%。分项来看，核心商品价格整体温和，非耐用品与耐用品增速均出现放缓；核心服务中，波动较大的贸易服务分项降幅有所收窄，运输仓储与建筑服务小幅升温。9月CPI整体放缓，但部分进入PCE的PPI分项（机票、医疗）边际升温，9月PCE通胀或整体温和。从通胀预期来看，11月以来，2y、10y美债TIPS通胀预期分别下行17bp、8bp至2.43%、2.24%，5y5y通胀预期下行2bp至2.43%。

（2）市场动态

美联储12月降息预期大幅提升至超80%。据华尔街见闻，旧金山联储主席Daly警告美国劳动力市场面临非线性变化的风险，尽管经济已在“招聘少、裁员少”的平衡状态维持了一段时间，但这种平衡正变得愈发脆弱。而通胀大幅反弹的风险较低，因为关税推动的成本上涨比预期更温和。这也呼应了纽约联储主席John Williams上周的表态。此外，美联储理事Christopher Waller周一也表态支持在12月降息，并从 2026 年开始采取更加灵活的政策。尽管鸽派声音渐强，但美联储委员会内部的分歧依然显著。波士顿联储主席Susan Collins就表达了更为谨慎的看法。她认为，当前“温和或适度从紧”的政策立场仍然合适，因为有韧性的需求可能继续对通胀构成上行压力。她表示，将在下次会议上保持谨慎。截至12月1日9点，Fed Watch显示的最新12月降息概率超87%。

美联储已进入静默期，市场静待“美联储最爱通胀指标”发布。12月9-10日的议息会议前，美联储已进入静默期，期间官员将不再发声。据美国经济分析局（BEA），美国政府停摆期间受影响的数据发布安排如下： ①2025年三季度GDP初值已取消，原定于10月30日发布。 ②9月PCE（个人消费支出）与个人收入报告将于12月5日美东时间上午（北京时间晚上）10点发布，原定发布时间为10月31日。目前市场焦点转向改期至即将于周五发布的美国9月PCE报告与个人收入报告等，PCE报告作为美联储最青睐的通胀指标将在会前提供关键依据。目前市场预计9月核心PCE环比微降至0.22%，同比增速则预计持稳于2.9%的高位。尽管核心商品通胀放缓，但机票等服务价格上涨构成压力。

据外媒报道，哈塞特成为特朗普美联储主席人选的领跑者。知情人士透露，白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特被美国总统特朗普的顾问和盟友视为下一任美联储主席的领跑者，遴选工作进入最后几周。哈塞特被认为会把特朗普长期以来一直想控制的降息方针带入美联储。相关人士表示，如果选择哈塞特，特朗普将在这一独立的中央银行机构安插一位他熟识并信任的亲密盟友。财政部长贝森特正在领导下一任美联储主席的遴选过程，并表示特朗普很有可能在下个月内宣布他的人选。此外，市场传言鲍威尔或于近期宣布辞职。

地缘方面，俄乌和谈前景仍存在较大不确定性。美方主动发起与中方通话，聚焦台湾问题和俄乌问题。高市早苗对待台湾问题态度依然模糊，中日紧张关系未见缓和迹象。拉美方面，特朗普表示美军将很快行动。

加密巨头Tether成黄金市场新势力，黄金购买量一度超过央行。今年推动金价屡创新高的关键买家，也有加密货币世界中最具争议的稳定币发行商Tether。据媒体周四报道，投资银行Jefferies测算显示，截至9月30日，全球最大稳定币USDT的发行商Tether持有116吨黄金，价值约140亿美元，使其成为除主要央行外最大的单一黄金持有者，持有量与韩国、匈牙利或希腊等国的官方储备相当。仅在第三季度，Tether购入约26吨黄金，占当期全球黄金总需求的2%，相当于已知央行购买量的12%。今年金价在两波上涨中累计上涨约2000美元，第二波涨势恰与Tether购金提速同步。Jefferies指出，Tether的需求“可能在短期内收紧了供应并影响市场情绪，进而驱动投机资金流入”。

周点评：中长期看黄金具备支撑

上周伦敦现货黄金价格震荡走强，金价周一盘中最低触及4039.89美元/盎司，周五最高上行至4226.80美元/盎司。美国9月PPI温和反弹；多位美联储官员表态支持降息，目前降息预期大幅提升至超80%，支撑金价上涨；地缘方面，俄乌和谈前景仍然有较大不确定性，特朗普表示将对委内瑞拉开展行动，中日紧张关系未见缓和，地缘风险利好黄金避险属性。目前美元指数弱势、美债维持低位，对金价的利空左右或有限。短期市场聚焦12月美联储会议，中长期“美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成一定支撑，或可考虑逢低分批布局。

长期看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升。全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，使得贵金属有望具备上行动能。美联储本轮降息周期的时间或被就业韧性和通胀扰动拉长，但仍具备较大政策空间，增加了黄金的做多窗口期。后续可持续关注全球宏观经济走势及全球央行购金情况。

注：指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示未来表现。市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不构成任何投资建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。黄金基金ETF主要投资对象为黄金现货合约，预期风险收益水平与黄金资产相似，不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。如需购买相关基金产品，请您详阅基金法律文件，关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。