5年蒸发6000亿市值，千亿「油茅」怎么了？

来源：投资界

原标题：5年蒸发6000亿市值，千亿「油茅」怎么了？ 来源：格隆汇APP

近一段时间，金龙鱼的投资者问答平台几乎被针对一连串的外部纠纷的质疑淹没。

十万股东的焦灼背后，是金龙鱼已经低迷许久的股价。

最近一连串事件导致公司股价连连下跌，近一周，金龙鱼已经跌去了百亿市值。

2020年，金龙鱼登陆创业板，创造了当时创业板最 大IPO纪录。以25.70元的发行价计算，上市之后几个月，金龙鱼股价暴涨超450%，市值最高超过7800亿元，被誉为“油茅”。

然而巅 峰过后，便是无尽的下跌。自2021年1月最高点以来，金龙鱼股价已然跌去了近80%，跌市值跌去超6000亿元。

时至今日，这家千亿市值的“油茅”巨头，又站在了风口浪尖。

近几年来，金龙鱼的负面舆论不断。

先是打假人王海曝光金龙鱼五常大米造假，随后食用油行业又出现工业油罐车运油乱象，金龙鱼被湖北前首富兰世立硬刚。

而最近，金龙鱼和兰世立的纠纷余波再起，尽管法庭审理暂时落下帷幕，但在法庭上的胜利，没能带来舆论场上的支持。

在媒体平台上，抵制金龙鱼的声浪仍未止息。然而一波未平，一波又起。

近日，金龙鱼子公司广州益海又面临合同诈骗罪的天价退赔金额。

11月20日，金龙鱼发布公告，称下属子公司广州益海收到一审判决，被判构成合同诈骗罪。

具体来看，广州益海不仅被判处罚金100万元，更需共同承担18.81亿元的退赔责任，而金龙鱼2024年全年净利润仅为25.02亿元。

尽管金龙鱼表示，不认可一审判决，并当庭上诉。

但如果判决生效，金龙鱼将赔去去年七成的净利润。这无疑让正处于业绩修复期的金龙鱼面临着巨大的财务压力。

近几年来，金龙鱼业绩持续下滑。

2020年，金龙鱼上市巅 峰之际，归母净利润也达到了最高的60.01亿元，随后连续四年下跌，2021年和2022年同比降幅更是达到了31.15%和27.12%。

2023年及2024年，由于原材料价格回落，金龙鱼下调产品价格，结果导致公司营收也同比分别下滑2.32%、5.03%。

直到2025年，金龙鱼的业绩才刚刚出现回升态势。

今年前三季度，金龙鱼营收1842.7亿元，同比上涨5.02%，归母净利润更是同比上涨92.06%至27.49亿元。

尽管业绩已经大幅回升，但金龙鱼前三季度27.49亿元的净利润不到2020年全年净利润一半。

这意味着，金龙鱼仍旧面临着不小的业绩压力。子公司这一诉讼，又给公司业绩蒙上了一层阴影。

2020年，上市之初，面临行业烈火烹油般的前景，金龙鱼展开了一系列的产能建设。

然而随着行业环境变化，目前金龙鱼面临最 大的问题，变成了产能利用率严重不足。

2025年半年报显示，金龙鱼的油籽压榨设计产能达14732千吨，实际产能仅为为6976千吨，产能实际利用率仅为47.35%；油脂精炼设计产能达5669千吨，实际产能仅为2562千吨，产能实际利用率仅为45.19%。

这两大核心产品的产能利用率均不足50%。

不仅如此，除油脂灌装外，金龙鱼的其他四种产品仍有新建产能，且部分产能总吨数还不低。

如水稻加工产品，目前在建日产能达4200吨，年产能将达1500千吨/年，一旦建成，这一产品产能利用率更是将大幅下跌。

而截止今年6月，金龙鱼21个募投项目中，已经有10个募投项目预计收益未达预期。

就在8月，金龙鱼还宣布将青岛和昆明的两大核心项目推迟至2027年底竣工，而这已是金龙鱼第八次主动将募投项目延期。

一边是大量存量产能闲置，另一边是新增产能不断上马且效益低下，金龙鱼的业务困境可想而知。

然而相比大量产能建设带来的短期难题，金龙鱼面临的更大挑战，或许是长期的低毛利率困境。

2020年销售毛利率达到12.33%的巅 峰之后，金龙鱼毛利率接连大幅下滑，2023年甚至一度下滑至4.83%。

尽管近两年来有所回升，但2025年前三季度，金龙鱼6.55%的销售毛利率，对比2020年仍下降了近6个百分点。

尽管已经成为粮油行业的绝 对龙头，但金龙鱼仍旧难以摆脱“薄利多销”的经营方式。

而这，和金龙鱼所处的行业脱不开关系。

俗话说，民以食为天，以米面油为代表的基础粮油板块更是“食”中之基，需求刚性，市场庞大。

但从商业和投资角度来看，在国内，粮油并不算一个很好行业。

根本的原因在于，粮油行业与生俱来的高成本、低毛利、强竞争，以及强监管的特征。

首先，粮油行业成本结构极其脆弱。

以金龙鱼为例，在其2024年2388.66亿元的总营收中，营业成本达到了2260.80亿元，占比达94.65%。

而在2260.80亿元的营业成本中，2018.95亿元的直接材料成本达占据了营业成本的89.30%。

这种成本结构意味着，原材料价格的任何风吹草动，都会直接、且放大地传导至利润端。

不幸的是，食用油的核心原材料——大豆、棕榈油等，高度依赖国际市场，价格受全球供需、贸易政策、气候变化乃至地缘政治等多种因素影响，波动频繁且剧烈。

作为加工企业，金龙鱼在原材料端缺乏定价权，议价能力薄弱。

其次，行业属性重资产且利润天花板低。

粮油加工需要投入巨额资金建设厂房、购买设备、建立物流仓储体系，是一个典型的资本密集型行业。

然而，其产品作为最基本的民生必需品，消费者对价格变动极为敏感，任何大幅提价行为都可能引发市场反弹和监管关注，这使得行业的利润天花板被压得非常低。

2021年至2022年间金龙鱼净利润断崖式下滑，正是因为当时原材料价格大幅上涨，但公司向下游传导成本压力的能力有限，导致上调的产品售价无法完全覆盖原材料成本的激增，利润空间被急剧压缩。

不过尽管利润微薄，但在行业上升期，粮油行业仍旧有利可图。

然而，如今中国人均食用油消费已达25公斤/年，超过世界卫生组织建议的20公斤，远超世界卫生组织建议的20公斤上限，整个行业已彻底从增量市场转入存量市场。

2023年，中国包装食用油市场规模甚至出现7.4%的负增长。

尽管如此，竞争格局却并未缓和，反而日渐白热化。

目前，粮油市场虽呈金龙鱼（约40%）、中粮福临门（约15%）和鲁花（约7%）三足鼎立之势，但根据国家粮食和物资储备局的数据，我国规模以上粮油加工企业超过两万家，区域性品牌、中小品牌林立，市场集中度仍有提升空间，价格战等激烈竞争手段屡见不鲜。

此外，渠道变革正为传统格局带来颠覆性冲击。

随着传统商超渠道增长见顶，电商、社区团购及直播电商等新兴渠道快速崛起，催生了像“十月稻田”这样一批精准定位细分市场、营销手段灵活的新兴品牌。

凭借更高的渠道效率和更强的品牌互动性，这些新兴品牌正在细分领域对金龙鱼等传统巨头构成强有力的挑战。

面对如此剧烈的市场变化，金龙鱼并非没有尝试突围。

公司在高端酱油、调味品、冷冻面团、中央厨房乃至大健康领域频频布局，希望找到第二增长曲线。

然而，从结果来看，其调味品板块经过多年培育仍未见显著起色，新推出的冷冻蛋糕、常温米饭等创新产品也大多处于市场试水阶段，规模体量尚小，难以对整体业绩形成有力支撑。

产品创新乏力与渠道变革滞后的双重压力，使得这家粮油巨头在快速变化的市场中，显得日益力不从心。

但金龙鱼也并非全无机会。

如今健康和高端化趋势在粮油行业逐渐兴起，若是能抓住这一机遇，大力改革、建设品牌形象，作为国内粮油行业的规模之 王，金龙鱼也能从中收获更大利益。

但若想再现往日辉煌，金龙鱼必须积极修复品牌形象，优化产能结构，并推动产品创新与渠道变革，在多个维度上同时发力，才有可能重新赢得投资者信心。

结语

在金龙鱼面临舆论危机之时，近日，食用油行业另一大巨头，山东鲁花集团正式完成股份制改革，注册资本从约10.91亿元飙升至20亿元，管理层结构也随之调整。

这一系列动作，让市场纷纷猜测，鲁花正在为登陆资本市场铺路，未来粮油行业的竞争格局可能因此生变。

此外，近日全球知名指数公司MSCI还宣布将金龙鱼从MSCI中国指数中剔除，并已于11月24日收盘后正式生效，这又进一步加剧了股价压力。

综合来看，金龙鱼面临的困境是多重因素共同作用的结果。然而，在行业整体增速放缓、竞争日益激烈的背景下，这条复兴之路注定充满挑战。

接下来，如何才能向资本市场证明自己的价值，将成为金龙鱼的一个重要思考题。