Why China needs to let the renminbi rise
稳步升值将提振国内消费并改善贸易关系
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© 安·基尔南 供图
单伟建
发表于2025年11月27日
单伟建是专注于亚洲市场的私募股权公司太盟投资集团(PAG)的执行主席
中国货币人民币目前处于被低估状态。日常例证比比皆是:港元与美元挂钩紧密,香港居民纷纷跨境前往深圳周末购物,因为那里的物价仅为香港的一半。
《经济学人》的巨无霸指数显示,一个麦当劳巨无霸在美国的售价为6.01美元,而在中国仅售25.5元人民币(约合3.60美元),这意味着人民币被低估约41%。这一轻松有趣的汉堡基准指标,与国际货币基金组织(IMF)更正式的购买力平价估算结果高度吻合——IMF的数据显示,人民币对美元的低估幅度约为50%。
2024年,中国名义GDP(以美元计)为19万亿美元,约占美国29万亿美元GDP的65%。然而,IMF数据显示,按购买力平价计算,中国GDP达38万亿美元,比美国高出31%。从这一角度来看,未来五年人民币逐步升值至少50%,将当前的低估幅度缩小至25%以下,既具可行性,也将对中国有利。稳步升值将提振国内消费并改善贸易关系。
在浮动汇率制度下,理论上货币价值会通过调整恢复国际收支平衡。除非被资本账户失衡抵消,否则经常账户赤字会引发货币贬值——出口商品更便宜、进口商品更昂贵——直至赤字缺口收窄。而经常账户盈余则会推动货币升值,逆转这一流动趋势。然而,中国已连续32年保持经常账户盈余,远超其资本账户赤字规模,并积累了3.3万亿美元的外汇储备。
没有任何央行能够违抗市场力量,但央行可以有力地塑造市场预期,并引导市场向基本面靠拢。历史上已有先例可循。1993年,人民币黑市汇率曾触及1美元兑11元人民币(官方汇率为1美元兑5.8元人民币)。1994年1月1日,中国将双重汇率制度并轨,确定汇率为1美元兑8.7元人民币,这是一次大幅升值。此后三十年间,人民币汇率从未跌破该水平。
同样,在1997-1998年亚洲金融危机期间,尽管多数地区货币大幅贬值,中国仍承诺不贬值并维持人民币稳定,赢得了广泛信誉。2008-2009年全球金融危机期间,中国再次展现了这一决心。当中国政府表明明确承诺时,市场会随之跟进——而货币走强将形成自我强化的趋势。
尽管2023年以来中国GDP保持着5%的年均稳定增长,但该国迫切需要遏制出口依赖,转向国内消费,以确保经济可持续扩张。人民币走强将降低进口商品价格,提升家庭购买力,有助于将消费对经济增长的贡献率从目前的约53%回升至2023年的86%水平。
质疑者援引日本的“失去的二十年”,将其归咎于1985年《广场协议》迫使日元大幅升值。但这种类比并不成立。中国的情况恰恰相反。近年来房地产和股市价格下跌,家庭财富受损,消费者信心依然脆弱。因此,家庭囤积了巨额现金:2024年中国家庭银行存款达23万亿美元,比GDP高出20%以上。人民币逐步升值将有助于修复家庭资产负债表,提振消费信心。此外,中国拥有远比当时日本更大的货币和财政政策空间:零通胀环境下实际利率仍处于高位,而存款准备金率(银行必须存入央行的存款比例)徘徊在6%以上(美国为零,欧盟和日本为1%)。
人民币大幅升值的条件已成熟,但需要逐步走强,以最大限度降低对出口部门的影响。如果五年内升值50%,将加速向高质量、消费驱动型发展模式转型,并有助于吸引更多外国投资。这也将缓解中国贸易伙伴对贸易失衡的担忧。
已有迹象表明这一趋势正在启动。中国人民银行实行有管理的浮动汇率制度,允许人民币围绕“中间价”在±2%的区间内波动。最近,央行已将中间价设定在升值趋势上,这向市场发出信号:央行认为人民币升值是合理的。然而,迄今为止这一转变仍较为谨慎;央行可以采取更大胆的政策,引导市场对人民币大幅走强的预期。
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