李蓓发声！黄金已明显高估，中国资产有望迎来全球资本涌入的大牛市

11月28日，由新浪财经主办的 2025分析师大会重磅启幕，百位行研首席、公私募掌舵人、权威学者齐聚一堂，共寻穿越周期的投资真谛。本次盛会汇聚了来自研究界与 投资界 的顶尖力量。

其中，半夏投资创始人李蓓出席本次大会并发表主题演讲。金石杂谈总结核心要点如下：当前处于资产配置乱世，没有太好的配置资产；黄金资产已经高估；A股和港股成为市场小确幸；未来随着中国经济企稳、ROE提升，中国资产有望迎来全球资本涌入的大牛市。

1）以前还有比较好配置机会，如今则遭遇“资产配置乱世”。也就是说，当前资产配置难度显著加大，全球呈现 “财富无处安放，安全难有保障” 的局面。国内，曾经的基石不再稳固，国外美元信用、Ai泡沫争议再起。甚至，连黄金也不再安全。

2）黄金已明显高估。站在当前时点，黄金也不是好的配置资产，尤其是通胀调整之后的实际的黄金的价格有可能已经进入到了高位区间。

央行购金、赤字和消费者预期能更好的解释黄金，大约两个月前，我们看到菲律宾央行第一次出面出售黄金，在最新的一个月，俄罗斯央行也在出售黄金，它的黄金储备世界第五，大于中国央行。可以说，俄罗斯央行售金更是被视作重要风险提示。

3）A股和港股将迎来小确幸。横比来看，A股和港股大盘指数，当前是在全球的各类资产中能够提高最高的银行回报的资产；以沪深300为例，当前的PE大概13倍，隐含的回报是7%。如果大家担心有一些局部泡沫，但看全球市场的中位数它依然处于中偏低的水平。

自身来看，即便经济没有起色，核心指数的ROE已经不会再明显地下降。在最冷酷的最悲惨的行业里面，龙头企业的利润已经开始在回升；随着供给侧的出清，随着竞争格局的改善，随着份额的提升，在这些寒冬中的行业你会发现龙头企业他们偷偷地已经开出了花朵。

4）过去几年的几个大趋势：中国的富人把大量的资产配置到美元，累计的金额可能在2万亿美元左右；大家的风险偏好非常低下，大量的国内资产集中在固收领域，集中在银行理财和存款；外资在中国的配置比例非常低，主动外资一直到现在还在减持，这些都是将来逆转趋势的力量。

5）如何实现大牛市？第一步估值回归；第二步，经济数据的改善和企业盈利的改善，才愿意继续入场；第三步，它一定财富效应引发储蓄搬家，引发资产配置的重配置，引发全球的资金重新配置，海外资金重新流入的过程。

参考国际市场，能形成泡沫的趋势：一是低利率的市场环境；二是赚钱效应；三是 其他的大国和主要市场缺乏投资机会。

上一轮中国A股的泡沫是06-07年，为什么它可以这么极致，因为当时美国的房地产泡沫已经破灭，美国的房地产市场下滑，美国的股市进入滞胀，所以当时中国应该市全世界最靓的仔，就引发的了极致的泡沫。

假定两年以后中国的经济已经回升，这是大概率，中国的ROE重新回升，经历了供给侧的出清以后，中国的企业开始显现出高的盈利能力和强的生命力。那个时候碰巧你会发现美国的AI投资大概率已经放缓，美国的财政的高赤字的水平不能够延续，它的财政的一阶导和二阶导开始拖累，那个时候非常有可能会引发一轮全新的全球资产配置的大迁移。

6）最后总结：在当前面临2026年的资产配置，我们可以把握一些小的确幸，去拥抱一些寒冬中开出的花朵，等到春天到来的时候，它会是满园春色。但是满园春色远不是本轮市场的终点。最后极大概率，我们会迎来一轮全球资本涌入的大的牛市。