索提诺比率选出的牛基--创金合信文娱媒体PB-ROE策略又一成功案例

一文读懂索提诺比率（附索提诺比率选出的牛基--普通股票型）

此前我们介绍了索提诺比率——一个衡量基金风险调整后收益的精准指标，它最聪明的地方在于只关注“坏”波动，即下行风险，而不惩罚上行波动。

今天，我们从这一指标出发，结合基金经理及其投资策略的稳定性，筛选出五只在三年期内表现优异的股票型基金：创金合信文娱媒体、大成高鑫、鹏华优选价值、富国文体健康、诺安先进制造。

今天我们先来解读创金合信文娱媒体。

创金合信文娱媒体的基金经理为陆迪，产品成立至今一直由陆迪单独管理。

陆迪的职业生涯起步于2016年7月，在海富通基金担任投资部助理股票分析师。2018年3月，陆迪转入汇丰晋信基金，担任权益投资部行业研究员。

2021年4月，陆迪加入创金合信基金，先后担任行业投资研究部研究员、基金经理。截至2025年9月30日，陆迪管理着2只产品，总管理规模达22.10亿元，代表产品创金合信文娱媒体A任期累计收益率51.64%，同类排名17/614。

持有体验方面，创金合信文娱媒体A在过去四年Calmar、最大回撤、日正收益率均有不错的表现。

可能是在汇丰晋信基金的经历，陆迪的投资框架也是“PB-ROE”。

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PB-ROE策略：理论与框架（来源：华富证券）

决策依据：基本面与估值。她会"结合定性和定量分析方法"，深入分析公司的核心竞争力。同时她所有的调仓换股都严格基于基本面和估值的考量，不会进行突击性的交易。

组合构建：在估值约束下追求成长。她会"在保持低PB低PE的同时，优选具备成长性爆发性的个股，挖掘公司阿尔法"，在控制下行风险的前提下，争取超越市场的收益。

资产配置：保持高仓位，灵活调整市场配置。她倾向于"保持高仓位满仓运行"，但同时会根据估值和机会，动态调整在不同市场的配置比例，例如她会根据绝对和相对估值，对港股进行超配。

数据方面，陆迪执行“PB-ROE”策略的迹象明显，创金合信文娱媒体的重仓股PE、PB始终低于行业平均水平，同时主要配置在大盘成长和小盘成长。

有意思的是，与擅长PB-ROE投资的丘栋荣一样，过去几年陆迪同样对港股市场进行了深度挖掘，并且获利颇丰。

策略执行中，陆迪结合了逆向与趋势投资，并偏好左侧布局。她强调“买好的+买得好”，并正确地承担风险。

1.选股标准：“买好的”

1. 选择管理层具备企业家精神的公司。
2. 公司业务须符合社会中长期发展趋势。

2.估值与时机：“买得好”

1. 信奉“万物皆周期”，力求在公司经营周期偏底部、安全边际较高时介入。
2. 左侧布局，规避交易拥挤，实现“跌了敢加仓，持有能安心”。

3.风险观：正确地承担风险

1. 重视风险调整后收益，不追逐无风险约束的高回报。
2. 主动承担“隐含回报丰厚”的风险，在长坡厚雪的赛道中追求“不败而后求胜”。

4.决策方法：反证法思维

1. 借鉴芒格智慧，通过研究失败案例，识别并排除高风险公司，间接筛选出优质标的。

什么是PB-ROE策略以及实战案例（来源：汇丰晋信）

什么是PB-ROE策略？

“Profitability-Valuation（估值-盈利）”选股策略（即PB-ROE策略），为汇丰集团在海外成熟市场已经成功运用的旗舰策略。汇丰晋信基金凭借超过十年本地投资经验，结合中国资本市场具体特征对其不断优化，并在过往实践中获取了较好的效果。

PB-ROE策略包括PB、ROE两个指标的运用。

PB（市净率）是股价和净资产的比值，衡量股价是否便宜。

PB=股价/（每股）净资产

ROE（净资产收益率），是净利润和净资产的比值，是公司赚钱能力最直观的指标之一。

ROE=净利润/净资产

PB、ROE都是基于净资产的指标，表达的是对于1块钱的净资产，谁的净利润更多，以及谁的股价更便宜。

PB+ROE

帮助找出低估值、高盈利能力的个股

高ROE低PB，说明对于1块钱的净资产，净利润更多，同时股价更便宜，所以更可能上涨。全市场个股的PB、ROE散点图上做出回归线，回归线的右下方就是相对高ROE、低PB的个股。

数据来源：汇丰晋信

为什么有效

考察组合PB-ROE，始终持有一篮子低估值、高盈利个股

使用PB-ROE策略的组合是动态调整的。当组合中的个股价格上涨PB升高时，及时卖出，并将新的低PB、高ROE个股纳入组合。这样，就可以始终持有一篮子低PB、高ROE个股。一个相对低PB、高ROE的股票投资组合中，大概率持有更多相对低PB、高ROE的个股，未来上涨的可能性也会相对更高。

重点是对ROE的考察

在PB-ROE策略的运用上，由于PB是较为明确的数据，我们重点研究的是公司ROE的质量。ROE研究的内容包括：ROE的真实性、可持续性、股价是否体现ROE已被市场合理预测等。

运用大类资产配置流程

灵活应对市场变化

在资产配置上借鉴汇丰经验，采用基于多因素分析的大类资产配置策略，实现资产合理配置。

我们来看一看策略在实践中的应用。

这是一个实际存在的公司，红色的是股价，蓝色的是PB。

数据来源：Wind，为某纳斯达克上市中概股。仅供说明示意，不构成任何投资建议

可以看到，多数情况下，当PB大大低于过去一年PB均值之后，股价发生了反弹。这其中原理就是市场发现之前对公司错误定价了，于是渐渐回归了正常的定价。

例如图中的A点，有可能是一个很好的买点哦。

说到这里，再稍微延伸一下，PB太低可能上涨，按照同样的逻辑，PB太高也可能下跌，所以此时PB高于过去一年均值的B点，也有可能是一个很好的卖点哦。

那怎么才能避免我们上次说到的，这个低PB并不是“真”低的情况出现呢？

这就要看ROE。图中黄色的点，就是来自于公司财报的当季度的ROE。

数据来源：Wind，为某纳斯达克上市中概股。仅供说明示意，不构成任何投资建议

在A点之后，ROE是不是将会很不稳定或者一路下行呢？没有我们才能放心地把它纳入投资组合。

道理很简单，但实际操作中，因为上市公司公布财报，都是在该季度、半年、年度结束后的一到几个月后了，所以我们当下对ROE的判断，可等不到财报公布哦！

如何领先于财报，较为正确地估计公司的ROE呢？靠的就是研究水平。

所以，在应用PB-ROE策略的时候，首先会对市场中的公司进行排序，找出那些低PB的公司。

然后通过基本面分析，认真考察ROE，排除“涨不上去”的PB，并将部分有“真”低PB的公司买入组合。

等它们慢慢、慢慢涨起来了，就可以考虑卖掉了。