Mysteel：11月不锈钢下跌趋势明显，12月企稳窗口何时打开？

回顾11月不锈钢期现行情，整体呈现共振下跌趋势，月中期货盘面跌幅较大，盘中一度跌破年内低位下行，现货行情整体弱稳为主，市场挺价情绪较为浓厚，但实际成交表现一般。基差呈现小幅扩大的趋势，在月底盘面情绪有所回暖，基差有所修复。本文将回顾11月以来基本面走向以及12月整体展望。

一、冷热轧价差有所扩大，贸易商谨慎调价

11月现货整体跌幅较小，成交清淡贯穿全月。节后补库需求短暂释放后，代理让利促销效果不佳，下游“买涨不买跌”心态浓厚。青山限价政策松绑及德龙返利调整未能提振信心，代理多维持低库存运转，多数贸易商多随采随买。由于原料价格下行明显，故冷热轧价差有所扩大。

二、原料端价格扰动明显，成为不锈钢价格下行主要驱动力

11月原料方面主要由于镍铁端供应压力较大，市场成交价格逐步下探，印尼镍铁产量预期增至240-250万吨，加剧全球供应过剩，原料成本下行传导至成品端。需求端持续疲软，终端采购以低价刚需为主，成本支撑有所减弱。根据Mysteel利润率模型，11月成本利润影响较为突出的主要为200、400系，均有较大幅度波动。

三、库存有所增加，去库压力仍存

库存水平在本周整体维持历史高位。

四、宏观情绪有所回暖，流动性预期有所增强

10-11月美国政府持续停摆，导致10月美国重要经济数据有所缺失，11月初美联储鹰派发言较为强硬，整体降息概率处于摇摆不定的状态。11月底随着美国政府停摆结束，经济数据逐渐明朗，市场预测美联储12月降息25bp概率84.9%，维持利率不变的概率为15.1%。多头情绪有所升温叠加国内方面央行实行1万亿MLF操作，在一定程度上释放了中长期流动性。预计整体12月在不锈钢的宏观情绪上会有所好转。

11月总结：11月不锈钢市场在弱现实主导下震荡走低，价格、库存及情绪均承压；12月行情或先抑后扬，冬储需求与政策微调可能带动阶段性修复，但整体反弹力度受制于基本面宽松格局。建议关注钢厂减产力度及宏观政策动向以优化策略。

12月展望：12月不锈钢市场预计延续低位震荡，冬储博弈与宏观变化成关键变量。供需双弱格局下，11月去库压力将延续至12月初，价格上行空间有限；但青山镍铁招标价格公布及冬储备货需求或推动月末企稳甚至小幅反弹。供应端，钢厂排产或进一步收紧以缓解库存压力；需求端，出口政策窗口期若进一步打开，可能部分抵消内需淡季影响。风险点在于库存去化不及预期及成本支撑松动，若无超预期利好，价格中枢或维持在12200-12600元/吨区间。