欣战江：低研发却有高毛利，产能闲置仍募资扩｜IPO观察

近期，江苏欣战江纤维科技股份有限公司（下称“欣战江”）提交了招股说明书，拟北交所IPO上市，公开发行不超过1895万股。

笔者注意到，欣战江在报告期内呈现出“营收稳步增长但净利润波动明显”的态势，这一业绩波动与公司毛利率逐年下滑直接相关。即便毛利率逐年下滑，欣战江的综合毛利率仍远高于同行可比公司均值，形成了显著的行业优势。但这一高毛利表现与公司研发投入不足的现状形成鲜明反差，报告期内其研发费用金额始终大幅低于同行平均水平。

募投项目方面，欣战江此次北交所IPO的募资核心聚焦扩产，但这一计划与公司当前经营现状存在明显矛盾，已引发监管层重点问询。一方面，公司主要产品DTY、FDY的产能利用率尚未完全释放，最新数据显示分别仅为 74.6%、47.04%；另一方面，除2022年DTY总产量能覆盖自用量与外销量外，其余时间段两类产品的市场需求与自用需求之和均超过自身总产量，超出部分需依赖外购半成品或外协加工补充。

研发低，毛利率高

欣战江主要从事差别化涤纶长丝和纤维母粒的研发、生产和销售，主要产品是采用原液着色技术生产的差别化有色涤纶长丝（POY、DTY、FDY和ATY等）和纤维母粒。

2022年-2024年（下称“报告期”），欣战江分别实现营业收入28941.27万元、29986.64万元、36923.36万元，净利润分别为7007.03万元、5789.2万元、6802.55万元，虽然公司营收在持续增长，但净利润波动明显。而这一波动与毛利率持续下滑直接相关，报告期内，报告期内公司毛利率从2022年的35.39%逐年降至2024年的31.61%，两年间下滑3.78个百分点。。

值得关注的是，即便毛利率持续下滑，欣战江仍保持着远超同行的毛利率优势。公司在申报稿中选取汇隆新材、蒙泰高新、宝丽迪、海利得作为可比公司，这三家公司报告期内毛利率平均值分别为16.91%、17.17%、13.97%，而欣战江的毛利率始终超出同行均值近15个百分点，差距十分显著。

尤为关键的是，这一高毛利优势与公司的研发投入情况形成明显矛盾。报告期内，欣战江的研发费用率分别为3.53%、3.95%、3.86%，同行可比公司平均值分别为4%、3.94%、3.75%；研发费用分别为1021.69万元、1184.82万元、1424.49万元，同行可比公司平均值分别为7177.82万元、6677.42万元、7051.54万元。就是说，在研发投入规模大幅落后于同行的情况下，欣战江却能维持远超行业的毛利率水平，这一现象的合理性亟待进一步验证。

对此，北交所也要求欣战江说明产品主要应用领域同样为汽车产业的情况下，相关可比公司与发行人毛利率仍存在较大差异的原因；结合技术先进性、订单获取方式、与客户议价能力，以及不同应用领域产业链利润率水平等方面的比较情况，进一步说明发行人毛利率高于可比公司的合理性。

募投项目合理性存疑

从业务上看，欣战江主要拥有差别化涤纶长丝、纤维母粒、其他产品，其中差别化涤纶长丝产生的销售收入分别为25983.13万元、25918.73万元、32317.49万元，分别占当期主营业务收入的90.11%、86.94%、88.06%，呈现出明显的产品结构单一化特征，具体情况如下：

差别化涤纶长丝又主要由POY、DTY、FDY和ATY等构成，而欣战江此次IPO募资的目的便是扩充这些产品的产能。据悉，欣战江此次IPO欲募集34616.44万元，其中30397.04万元用于年产2万吨原液着色超仿真高性能纤维项目，占募资总额的87.81%，项目建成后将新增FDY产能5000吨、DTY产能1.5万吨。

但这一扩产计划的合理性。招股说明书显示，关于欣战江DTY、FDY的产能、产量、产能利用率等情况如下：

可见，报告期内，FDY产能利用率从2022年的103.06%持续下滑至2024年的74.28%，DTY产能利用率也未完全饱和，2023年、2024年分别为84.19%、91.24%，且最新一期数据显示，两者产能利用率进一步降至47.04%、74.6%，产能闲置问题愈发明显。

更关键的是，除2022年DTY总产量能覆盖自用量与外销量外，其余时间段FDY、DTY的自用量与外销量之和均超过总产量，超出部分需通过外购半成品或外协加工补充，而从产能潜力来看，若完全释放现有DTY产能，其产量已足够覆盖市场需求。

这种“产能未满产却外购补充，同时计划大额扩产”的操作，引发了北交所的重点问询。北交所也要求欣战江说明公司在产能持续增加、未满产的情况下，仍然通过外购半成品或外协加工方式满足自用和外销需求的原因及合理性；并且结合公司现有生产经营规模、可自由支配资金、未来资本支出规划，以及募投项目实际投资情况、成本变化等因素，进一步论证募集资金规模的合理性。(文 | 公司观察，作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源)