中泰证券：高频电力数据证实AI算力需求仍在加速

智通财经APP获悉，中泰证券发布研报称，以电力视角看AI算力需求，通过对覆盖美国核心数据中心集群(弗吉尼亚、俄亥俄)的PJM电网进行高频监测，观察到负荷和电价都在大幅提升。该行认为AI应用有4大门槛，投资上选择可以跨过4重门槛的标的，胜率将会大幅增加。垂类场景下，由于拥有独有数据，也是可投资方向，不至于被大模型公司模型能力提升后完全替代，但前置条件是垂类行业AI带来的附加价值足够高。

中泰证券主要观点如下：

核心观点1：高频电力数据证实AI算力需求仍在加速。

以电力视角看AI算力需求，通过对覆盖美国核心数据中心集群(弗吉尼亚、俄亥俄)的PJM电网进行高频监测，观察到负荷和电价都在大幅提升。

1、弗吉尼亚DOM区域，2025年月度平均负荷增量3GW左右(扣除基础负荷)，较2024年增加0.98GW，9~11月平均负荷增量同比分别大幅增长73%、53.2%、56.4%。

具体跟踪DOM区域下ARCOLA、SHILOHDP、BOYDTNDP 3个电网计价节点，分别对应了ARCOLA(Google为主/AWS为辅的数据中心所在节点)、SHILOHDP(AWS为核心的节点)、BOYDTNDP(微软为核心的节点)，跟踪节点的电价变化趋势，在排除天气、日间工业和商业、天然气价格波动等扰动因素后，可以看到：

夜间电价差明显抬升，10、11月趋势更加明显。ARCOLA-BOYDTNDP-SHILOHDP夜间电价差10、11月明显抬升，以Google占主要耗电的ARCOLA节点差价增幅最为突出，2025年10月达到7.94美元/MWh，同比增长197%，11月更加明显(Gemini3发布)，2025年达到13.11美元/MWh，同比增长680%，环比增长65%。

电价标准差扩大，节点波动加剧。10、11月ARCOLA-BOYDTNDP-SHILOHDP三地的电价标准差明显高于PJM地区整体标准差，这意味着整个电网的可用容量越来越接近极限，导致短时间价格波动明显。夜间拥堵费也同步提升，11月拥堵费情况非常严重，三地节点都呈现出了较大的拥堵费的差价，而ARCOLA还是同样，作为电价波动最大、电费差价最高的节点，拥堵费差价也明显高于BOYDTNDP-SHILOHDP，10、11月分别同比2024增长223%、890%。

2、俄亥俄AEP区域，2025年月度平均负荷增量1.34GW左右(扣除基础负荷)，较2024年增加近0.8GW，2025年9~11三个月的负荷平均增量较去年同期增加1.04GW，9~11月单月平均负荷增量同比分别大幅增长158%、223%、180%。

核心观点2：AI是从1到N，看好Google“大象起舞”。

该行认为AI应用有4大门槛，分别是：1)单用户成本规模效应弱2)订阅制限制用户拓展3)应用要求更高ROI和附加值，4)数据闭环飞轮。前3个门槛在于资金和赛道，第4个门槛在于生态布局。

Google AI生态布局：从硬件芯片(TPU、Tensor G5)、智能终端(Pixel、Samsung深度整合)，到云基础设施(Vertex AI)，再到软件(Android系统、Chrome浏览器、antigravity编程IDE)，最后落地到应用(Youtube、Search、NotebookLM、Google Maps、WorkSpace、Waymo自动驾驶、Flow、Project Astra等)。Google依托Gemini大模型强大的原生多模态能力，以自有芯片TPU大幅降低算力成本开支，将AI融入整个生态。

投资观点及建议：

投资上选择可以跨过上述4重门槛的标的，胜率将会大幅增加。垂类场景下，由于拥有独有数据，也是可投资方向，不至于被大模型公司模型能力提升后完全替代，但前置条件是垂类行业AI带来的附加价值足够高。

风险提示：1)AI大模型与AI应用发展进度不及预期风险;2)技术、环境变化导致测算依据失效的风险;3)数据信息更新不及时风险。