屈臣氏，再出发

承载着无数消费者美妆记忆的屈臣氏，正悄然筹备一场资本市场的华丽转身。据报道，长江和记实业正在为旗下屈臣氏集团筹划一场重大的资本运作——在中国香港和英国进行双重上市。这一计划最早将于明年上半年拉开帷幕，预计募集资金规模高达20亿美元，市场估值可能突破300亿美元大关。若进程顺利，屈臣氏将成为港股近年来最大消费零售IPO之一。

这并非屈臣氏首次叩击资本市场的大门。早在2014年，其控股权方长江和记便已释放出分拆上市的信号，期间历经战略引资与漫长筹备，如今在港股IPO市场回暖之际，这一庞大计划终现实质性进展。从1828年的广东大药房起步，至今已拥有超过1.75亿会员、遍布全球31个市场的近1.7万家店铺，此刻站在资本化重要关口的屈臣氏，不仅旨在解锁被市场低估的庞大价值，也意在为自身的全球布局与数字化转型注入全新动能。

零售巨头的资本之路

屈臣氏的故事始于1828年的广州，当时一家名为“广东大药房”的西式药房悄然开张。随着时间推移，这家药房逐渐发展壮大，于1841年在香港正式成立“香港大药房”，开启了它在亚洲零售业的历程。

1981年，李嘉诚将屈臣氏纳入麾下，这一收购成为屈臣氏发展史上的重要转折点。在长江和记的精心培育下，屈臣氏开启了一场跨越全球的收购扩张。它不仅将英国知名保健美容连锁店Savers收归旗下，也先后收购了荷兰Kruidvat集团、英国药妆店Superdrug等区域性龙头企业，逐步构建起横跨亚欧的零售帝国。

而屈臣氏与资本市场的缘分可谓一波三折。早在2014年2月，李嘉诚在长江实业业绩发布会上就曾明确表态：“屈臣氏一定会选择两地上市，香港必然是其中之一。”当时的市场对屈臣氏给出了1920亿-3120亿港元的高估值。

然而市场的期待在短短一个月后出现了转折，长江和记将24.95%的股权以440亿港元的价格出售给新加坡投资机构淡马锡。这一举动让屈臣氏的上市计划暂时搁浅。在随后的数年里，关于屈臣氏上市的传闻如同季节更替般周期性出现，却始终未见实质性进展。

直到2024年，淡马锡控股副首席执行长谢松辉的明确表态，才再次点燃了市场的期待。他表示，屈臣氏集团的上市计划仍在积极推进中，目标始终未变。

如今，随着港股IPO市场回暖，屈臣氏上市计划再次提上日程。

直面增长考题

屈臣氏作为全球健康与美容产品零售领域的佼佼者，业务版图涉及甚广。

截至2025年6月底，屈臣氏集团在全球31个市场经营着超过16900家店铺，构建起一个涵盖12个零售品牌的商业版图。目前，屈臣氏忠诚会员人数已突破1.75亿大关，独家代理产品销售额始终保持在三成以上的占比。

2025年上半年，屈臣氏交出了一份亮眼的成绩单：全球收益总额达988.4亿港元，同比增长8%；息税折旧摊销前利润（EBITDA）79.74亿港元，实现12%的可观增长。

这份成绩单背后，是欧洲市场与新兴市场的强劲驱动。欧洲地区贡献了超过六成的营收，成为屈臣氏名副其实的“利润奶牛”。亚洲的菲律宾、马来西亚等市场也表现抢眼，展现出巨大的增长潜力。

然而，在这片繁荣景象之下，隐忧同样不容忽视。屈臣氏在全球市场呈现出显著的发展不均衡的状况。在中国市场，2025年上半年，屈臣氏中国区收益同比下滑3%，仅为66.66亿港元，成为屈臣氏全球版图中唯一呈现负增长的市场。更严峻的是门店规模的收缩：上半年中国市场净关闭145家门店，总数降至3630家。这一数字背后，折射出屈臣氏在中国市场面临的深刻挑战。

实际上，自2016年首次出现营收下滑以来，屈臣氏在中国市场就一直在寻找新的增长引擎。屈臣氏母公司长江和记在财报中坦承：“中国保健及美容产品业务于下半年将持续面对阻力。”这份坦诚，既是对现实的直面，也是对未来的清醒认识。

自我革新进行中

面对市场的风云变幻，屈臣氏正在开启一场深刻的自我革新。

管理层焕新成为转型的第一把火。2024年4月，屈臣氏集团迎来新任行政总裁倪文玲，同时任命聂薇担任中国联席董事总经理。这场人事变革如春雨般持续浸润。2025年3月，区文慧接任香港零售行政总裁；11月，原贸易总监潘美玲升任香港董事总经理。

战略层面的双轨转型也紧锣密鼓地推进。一方面，屈臣氏将目光投向广阔的下沉市场。在2025年计划新开的500家国内门店中，近一半将落子三线及以下城市，预计新进入100个县级市场。这一布局显示出屈臣氏对中国消费市场纵深发展的敏锐把握。

另一方面，屈臣氏正在全力打造“幕后店”网络，这些专为处理线上订单而设的小型订单处理中心，正以惊人的速度扩张。从2024年底的131家猛增至2025年6月底的394家，这些占据优越地理位置的幕后店，正成为屈臣氏线上业务的“神经末梢”。

屈臣氏此时推进上市计划，恰逢港股IPO市场迎来久违的暖意。2025年前10个月，港股新股融资总额已达2160亿港元，较去年同期激增逾两倍。消费赛道正在迎来价值重估的重要窗口期，珀莱雅、丸美、自然堂等本土美妆龙头纷纷筹备赴港上市，展现出市场对美妆零售板块的重新青睐。

摩根士丹利的研究报告指出，目前市场对长和未上市的业务，包括港口、零售及电信业务的隐含估值为零，上市或出售这些资产将有效释放企业价值。该行预期，长和股价将因此获得跑赢大市的表现机会。

当下，屈臣氏在中国市场推进的系列转型举措，包括优化店铺组合、扩大幕后店网络、深化线上线下平台整合，都是其为提升会员复购率而实施的战略性布局，这些举措正在为这个百年零售品牌注入新的活力。