存储“超级周期”下的首批输家! 端侧AI红利未至 存储成本已然冲击惠普(HPQ.US)

智通财经APP获悉，华尔街分析师们在PC与打印机巨头惠普公司(HPQ.US)公布疲软的业绩报告之后普遍表示，惠普管理层给出的弱于市场预期的业绩指引，核心原因在于当前AIPC等端侧AI设备并未掀起PC更新换代热潮，以及受到全球人工智能算力迈向繁荣增长大幅推高存储产品成本带来的负面影响，而这种情况在该公司的那些额外具备数据中心服务器集群业务的竞争对手们(例如戴尔)身上则尚未出现。

在周三美股盘前交易中，因第四财季业绩疲软以及新财年盈利展望不及市场预期，该公司股价一度下跌超5%。

在截至 10 月 31 日的第四财季，惠普公司销售额增长了4.2%，达到146亿美元，略高于华尔街分析师普遍预期的145亿美元。不计某些项目因素，每股利润仅仅为93美分，意味着同比下降了3%，与分析师预期基本一致。该公司对2026财年的盈利指引低于市场预期，该公司表示将通过使用更多人工智能工具，在2028财年前裁减4000至6000名员工。

惠普管理层预计，对于2026财年，不计入重组费用等项目的全年利润预计为每股2.90 美元至每股3.20美元，而分析师平均预期为每股 3.32 美元。惠普预计，对于截至 1 月的第一财季，扣除项目后的每股收益区间则为73美分至81美分，因此预期中值略低于分析师平均预期78 美分。

存储“超级周期”之下的输家名单逐渐显现

华尔街金融巨头摩根士丹利在11月的一份研究报告中表示，一场前所未有的存储芯片“超级周期”正在席卷全球科技硬件行业，给个人电脑(PC)和服务器制造商们的利润前景蒙上巨大阴影，存储芯片价格的失控飙升将严重侵蚀硬件原始设备制造商(OEM)的利润率预期。

大摩分析师团队表示，价格飙升的存储芯片(NAND和DRAM)是PC、服务器等产品的必不可少且最关键组件之一，其成本占部分高端产品物料清单(BOM)的10%-70%。大摩的模型测算显示，在不采取任何对冲措施的情况下，存储芯片价格每上涨10%，硬件OEM的毛利率就将面临45至150个基点的下行压力。

这一轮价格风暴由史无前例人工智能热潮带来的需求激增、制造难度复杂得多的HBM产能扩张以及NAND闪存的投资不足共同推动。然而，与以往不同的是，本轮周期中存储产品价格上涨更为迅猛，且持续时间可能更长。其次，当前的非AI硬件终端需求环境远不如2016-2018年时强劲，这意味着本轮周期可能导致比上次更严重的利润挤压或需求萎缩，从而构成对惠普等硬件厂商盈利预测的重大下行风险。

存储芯片板块的这波“史无前例最强涨幅”为何花落西部数据(WDC)、希捷(Seagate)以及从西部数据拆分出的“新”闪迪(SanDisk)?核心逻辑在于：AI数据中心建设进程如火如荼不仅带动HBM存储需求激增，AI数据中心的三层存储栈(热层NVMe SSD、温层/近线 HDD、冷层对象与备份)都在同步扩容，而HDD行业寡头长期以来的供给克制、NAND周期回暖叠加云厂商多年期锁量，让这三家的量价与订单能见度同时提升。

此外，SK海力士、三星以及美光将多数产能集中于HBM存储系统——这类存储产品需要的产能以及制造、封测复杂度相比于DDR系列以及HDD系列存储芯片而言复杂得多，因此三大存储芯片领军者不断将产能迁移至HBM，也在很大程度上导致这些硬盘类存储产品供不应求。

因此大摩对于多家全球硬件制造巨头们采取了股票评级降级行动，认为它们的利润和估值将面临双重压力。比如对于戴尔的评级从“增持”下调至“减持”，对于惠普公司的评级从“中性”下调至“减持”。

华尔街普遍不看好惠普基本面与股价前景

来自Evercore ISI的资深分析师Amit Daryanani在发给客户的一份最新报告中写道：“惠普当前的指引反映出，相较于最近已公布业绩的同行(比如戴尔)，其面临更严重且更实质性的存储成本逆风，尽管如果实际冲击弱于预期，我们认为相对于他们目前谨慎的展望仍存在上行空间。”在业绩公布后，Daryanani维持对惠普“与大盘持平”(In-Line)的评级，但将其目标价从29美元下调至25美元。

华尔街分析师们普遍指出，三星电子、SK海力士、希捷、西部数据、美光科技、闪迪等全球存储产品领军公司，正凭借市场对AI服务器集群和高性能计算设备的无比强劲需求推动旗下的存储产品价格大幅提价，在某些情况下短期涨幅就已经高达30%至50%。尽管这为上述存储公司带来了无比强劲的利润，并且很可能在一段时间内持续受益，但显然正在伤害惠普基本面。

摩根士丹利资深分析师Erik Woodring在一份写给投资者的最新报告中写道：“存储产品价格通胀开始露出其无比丑恶的面目，我们认为，从现在起风险仍更多偏向下行。”

“我们也能理解，在当前环境下对未来12个月给出指引有多困难——仅本季度一些存储合约价格就上涨了50%以上，2026日历年(CY26)DRAM和NAND的供应都将受限，供应商正在对长期合同‘反悔’，而洁净室新增产能几乎不存在。换句话说，尽管历史上我们已经有一套存储超级周期的经验模板可以参考，但这一次将是前所未有的超级周期。”Woodring对惠普给予“减持”评级，并将其目标价从21美元下调至20美元。周二美股盘前，惠普股价徘徊于23.7美元附近。

富国银行资深分析师Aaron Rakers表示，考虑到内存和NAND闪存系列产品大致占PC单机总成本的16%至18%，在2026日历年，这一存储“超级逆风”可能意味着惠普每股损失高达0.30美元的盈利。

分析师Rakers补充表示：“我们认为，惠普可能会尝试将成本上涨通过PC产品端提价转嫁出去;然而，当涨价幅度超过5%时，需求将更加缺乏弹性，可能带来更加严峻的挑战。”分析师Rakers对惠普给予“减持”评级，目标价为25美元。