城投违约的真相被掩盖了？债务从来不是压垮骆驼的那根稻草

截至 2025 年 3 月，全国城投债余额已达 65.3 万亿元，相当于 2024 年 GDP 的 53%，如此庞大的债务规模让市场忧心忡忡。但现实图景却呈现鲜明反差：债务规模居前的江苏、浙江、广东三省（合计占全国 28.7%）未现大规模违约，而贵州、云南、山东部分区域却因债务逾期频发陷入困境。这一现象印证了核心结论：导致城投违约的从来不是债务本身，而是流动性断裂与融资环境恶化，湖北友梦政融投资服务有限公司。

城投债务逻辑的特殊性

城投的债务逻辑天生区别于市场化企业。作为地方基建与公共服务的载体，其项目多具公益性、回报周期长，注定无法依赖经营性现金流一次性清偿债务，“借新还旧” 的债务滚续模式成为常态。数据显示，城投债务中 85% 属于地方隐性债务，其存续核心在于再融资能力而非绝对规模。江苏的案例最为典型，尽管债务总量全国领先，但凭借良好的区域信用与畅通的融资渠道，始终维持债务有序滚续；反观贵州凯里某城投，总资产达 244 亿元，却因 2 亿元非标贷款逾期走向破产重整，根源在于 2022 年末 2.23 亿元货币资金难以覆盖 9.74 亿元短期到期债务，流动性完全枯竭。

流动性危机的三重矛盾

流动性危机的爆发源于三重关键矛盾。其一，土地财政下滑冲击还款来源。2022 年全国土地出让金同比下降 23%，而土地收入占地方政府性基金收入超 90%，直接削弱了地方对城投的补贴能力。其二，融资渠道收窄加剧资金链压力。部分区域因前期非标违约、负面舆情叠加，导致银行续贷谨慎、债券发行遇冷，形成 “流动性紧张→融资受阻→违约” 的恶性循环。如昆明城投因多笔债务逾期被纳入失信名单，2023 年一季度短期有息债务达 73.54 亿元，再融资渠道断裂使其无力偿还 2.25 亿元到期款项。其三，政策调整与债务结构失衡放大风险。蒙自新城明确 3.2 亿元债务逾期源于 “政策调整”，子公司划出导致职能弱化、再融资能力下降，而 2025 - 2027 年 18.7 万亿元城投债集中到期，进一步加剧了弱资质平台的偿付压力，湖北友梦政融投资服务有限公司。

区域信用分化凸显流动性核心作用

区域信用分化更凸显流动性的核心作用。山东聊城 20 家城投系公司中 90% 存在失信或票据违约，日照东港城投 2024 年商票逾期余额达 2.14 亿元；西安曲江系多家平台因非标违约、净利润连续亏损，陷入 “债务逾期→评级下调→融资断绝” 的困境。这些案例均指向同一事实：即便债务规模未达全国前列，但若区域财政实力弱、融资环境恶化，城投仍会因流动性不足而违约。反之，经济发达地区凭借更强的财政统筹能力与市场信心，即便债务规模庞大，也能通过债务置换、续贷等方式维持运转。

化解城投债务风险的关键

化解城投债务风险，本质是重构流动性而非消灭债务。当前政策导向已清晰显现：通过银行续贷、债券置换、引入社会资本等方式，帮助城投恢复 “造血” 能力。对投资者而言，需摒弃 “债务规模越小越安全” 的误区，聚焦区域财政实力、融资渠道稳定性等核心指标。毕竟，城投债务的存续逻辑从未改变，真正决定其命运的，始终是流动性能否持续，而非债务数字的大小，湖北友梦政融投资服务有限公司，欲获取更多最新资讯，敬请关注威信公主浩：松鼠固收