拜耳“爬坑”

文 | 氨基观察，作者 | 武月

2025年对拜耳来说是个转折点。截至11月24日，拜耳股价年内涨幅已超59%，成为老牌MNC阵营中的涨幅NO.1。

要知道，就在两年前，拜耳还深陷 “四面楚歌” 的绝境：收购孟山都带来的130亿欧元诉讼赔偿压得公司喘不过气，核心药物Xarelto专利到期导致销售额暴跌，研发管线断层让投资者看不到希望，市值较2015年巅峰时期蒸发超70%。

而如今，在CEO 比尔·安德森铁腕改革的推动下，拜耳制药业务率先破冰——三季度核心新药销售额劲增，两款重磅新药Acoramidis、Elinzanetant也先后获批，尤其是下一代抗凝药asundexian三期临床的“意外”成功，更是让市场看到了真正的增长动能，直接推动股价单日暴涨10.91%。

拜耳，终于要迎来否极泰来的时刻了吗？

意外转机

就在市场普遍对下一代抗凝药——Factor XIa（FXIa）抑制剂的前景感到悲观之际，11月23日，拜耳宣布其FXIa抑制剂asundexian在预防卒中复发的关键三期试验OCEANIC-STROKE中取得成功,与安慰剂相比，其显著降低了患者再次中风的风险，且不增加主要出血率。

消息公布后，拜耳的股价在次一交易日（24日）在法兰克福交易所暴涨10.91%。在高盛分析师看来，asundexian的成功对拜耳具有变革性意义。

原因不难理解。首先这是一场“意外”的胜利，FXIa抑制剂赛道此前打击接二连三，就连拜耳也曾在2023年尝到过败迹，由于疗效不及Eliquis，终止了asundexian针对房颤患者预防卒中的三期试验。

彼时，临床终止消息发布后，拜耳股价暴跌近20%，创下单日历史最大跌幅，因为在市场眼中这是拜耳应对Xarelto专利悬崖最顶级的候选药物。

Asundexian通过阻断血液凝固途径中的因子Xla蛋白发挥作用。理论上，FXIa抑制剂可以在防止血栓形成的同时，避免像老一代抗凝药（如Eliquis和Xarelto）那样带来较高的出血风险。德国第三大资产管理公司的基金经理曾表示，放弃的asundexian试验“对拜耳来说是一个重大挫折”。在他看来，asundexian是拜耳制药管线中最有前途的药物。“没有它，制药部门就没有可持续增长。”

就在几周前，BMS和强生宣布终止其FXIa抑制剂milvexian的一项三期试验（针对急性冠脉综合征），原因同样是疗效不达标。

在这一连串打击下，拜耳asundexian的成功无疑是该赛道的一剂强心针。

其次，这不仅是FXIa抑制剂类药物首次成功完成的三期研究，更为拜耳带来了一大重磅炸弹。

据拜耳统计，全球每年约有1200万人发生卒中，其中约20%至30%会复发。FXIa抑制剂有望成为该领域更安全、更有效的重磅疗法，商业回报颇为丰厚，预计年销售额将达30亿欧元。

一旦顺利获批上市，叠加拜耳在抗凝药赛道的积累，asundexian将为其贡献巨大增长，拉动制药业务曲线继续上扬。这也是海外分析师重新看好拜耳的一个核心逻辑。

涨幅第一

得益于asundexian临床成功带来的暴涨，拜耳以年内股价超59%的涨幅，一跃成为老牌MNC阵营第一。这无疑是本年度极具看点的逆袭大剧之一。

当然，如果以近10年股价表现来看，拜耳依然是最惨的大药企，没有之一。2015年巅峰时市值近1300亿美元，如今仅剩346亿美元，跌幅超过70%。即使从2020年初算起，跌幅仍超57%，依然是MNC阵营中垫底的存在。

由于与孟山都的地狱联姻，让拜耳深陷公司CEO比尔·安德森口中的“四面楚歌”：诉讼泥潭、债务危机、官僚主义、管线薄弱。

面对多重困境，拜耳在2023年启动Dynamic Shared Ownership（DSO）改革，通过是精简机构、提高效率、削减成本，目标在2026 年实现约20亿欧元的年度组织成本节约。这是安德森上任后最大胆、最具争议的举措，拜耳的股价也在动荡之中继续下跌。

改革伴随着剧烈阵痛。2025年第三季度，拜耳员工数量减少1054人，环比降幅1%。自2024年1月到目前，拜耳人员优化规模已达1.35万人。

根据年初计划，拜耳将在全球范围内裁员约1.5万人，约占其员工总数的13%。在最新的三季度财报电话会上，安德森表示未来员工数量还会继续下降，但不会再维持过去18个月的高强度节奏。这意味着，最艰难的裁员阵痛已基本过去。

降本增效的同时，拜耳的业务也在被拉回正轨。对于拜耳来说，三大业务板块，作物科学、消费健康能够稳住，不拖后腿已是极限，破局点在制药业务。

因此，在进行DSO改革的同时，拜耳也在加强对于制药业务的投入与关注，希望有高增长潜力的制药业务，能够带领拜耳这艘巨轮重回增长轨迹。

目前看，改革初见成效，得益于新药获批及核心药物销售的增长，拜耳正在重新获得投资者的押注。根据三季报，现有商业化创新药中表现突出的是前列腺癌药物Nubeqa和慢性肾脏病治疗药物Kerendia ，合计增长63%至8亿欧元。这一增长帮助抵消了核心老产品的下滑，其中Xarelto因专利悬崖，销售额下降31%至5亿欧元；Eylea因竞争恶劣，销售额下降11%至7亿欧元。

加上诉讼取得的积极进展，拜耳在今年4月份股价触底之后，上演了一出逆袭大戏。7月份，安德森获得3年连任，这意味着改革成效获得了公司认可，也意味着他将有更充足的时间来推进改革。

否极泰来？

股价逆袭也让一个问题浮出水面，盛极而衰的拜耳，是否已经否极泰来？

要回答这个问题，除了草甘膦诉讼这颗“定时炸弹”能否安全拆除，关键还得看其能否持续解决专利悬崖和管线薄弱这两个核心痛点。

事实上，2023年拜耳就针对制药业务制定了“必胜之战”计划，希望通过新药推出、外部创新、运营优化三大举措，推动制药业务在2027年恢复增长。从目前的进展来看，计划正在按部就班推进，但挑战依然存在。

在新药推出方面，年初JPM大会上，拜耳处方药全球总裁 Stefan Oelrich曾表示，到2026年预计能推出3款重磅新药，包括更年期药物Elinzanetant、心血管药物Acoramidis和新型抗凝药Asundexian。

眼下，除了Asundexian的临床成功，另两款已成功上市。10月份，Elinzanetant已获得FDA批准上市，用于治疗绝经相关的中度至重度潮热。拜耳预计，该药物年销售峰值有望突破10亿欧元。

Acoramidis被视为拜耳的另一个关键增长动力。该药于今年早些时候在欧洲获批，用于治疗转甲状腺素蛋白淀粉样变性心肌病患者。安德森在电话会上强调了其迅猛的增长势头：“在德国上市仅几个月，我们就占据了约50%的新品牌处方市场份额。这是我们所见过的增长最快的心血管疗法之一。”

在外部创新和运营优化方面，拜耳的新战略方向很明确，无论研发还是BD ，都是从“大而全”转向“少而精”。安德森上任后，削减了40%管线，明确聚焦四大核心领域：肿瘤、心血管+、神经及罕见病、免疫。

三季度电话会上被问及是否会进行更多后期候选药物交易时，安德森持谨慎态度。他表示后期阶段很难找到划算的交易，拜耳“非常挑剔”，因为不想“陷入‘winners’ dilemma’——赢得了标的，却在经济上吃了亏。”

并且，拜耳仍在断舍离，三季度削减了四款1期肿瘤候选药物，其中就包括一款STAT3抑制剂VVD-130850，这是2021年拜耳斥资15亿美元预付款收购 Vividion Therapeutics所获的管线。

从2025年的表现来看，拜耳确实迈出了爬坑的关键一步：股价逆袭、新药获批、改革见效，这些积极信号让市场看到了希望。但要知道，从触底到回升容易，从回升到稳定增长却难。

拜耳的爬坑之路，不仅需要持续的研发创新和高效的运营管理，还需要应对诉讼、债务等历史遗留问题。

能否持续推出重磅新药、能否控制诉讼和债务风险、能否在核心领域建立长期竞争优势，将决定拜耳是否能真正否极泰来。而这一切，还需要时间来验证。