泡沫启示录：论繁荣与萧条周期

任何偏见，一旦走过关键拐点，无论是正向还是反向，都将难以掉头。因为如果“确实一切正常”，那么异常就不可能出现。

而如果出现了异常，哪怕只是短短一瞬，整个叙事逻辑的有效性都会受到极大的削减。市场会开始酝酿力量，朝令其难以维系的相反的方向出发。

市场价格受到参与者偏好的影响，但如果仅此而已，那么一切都会太过简单..

只有当价格找到一种方法，来影响所谓的基本面因素时（这些因素本应作为输入反映在市场价格中），一个繁荣/萧条过程才会真正发生。

图：市场参与者，需要在永久的反身结构中，寻找那些偶然再偶然的反身互动

繁荣与萧条过程之所以重要，是因为其背后，潜藏着大部分市场参与者都具有的常见的错误：

即未能认识到，所谓的基本面价值，实际上并不独立于估值行为。每股盈利的增长可以通过收购来制造，放贷活动有助于改善债务比率，而银行又利用这些债务比率来指导放贷活动..

再比如...

AI的循环融资，和相互输血完成的，所谓来自基本面业绩优化的估值抬升...

图：业绩跷跷板

关于繁荣与萧条周期，也即索罗斯曾深度讨论的反身性体系，可以划分为这样的六个阶段，我想，对于如今的市场走在哪个阶段，大家应该都有自己的答案。

1/ 通常，这个过程始于一个尚未被认可的趋势...

2/ 而当它被认可时，这种认可往往会强化它...

3/ 在初始阶段，主流趋势和主流偏见会相互促进。随着过程演变，趋势会变得越来越依赖偏见，而偏见则变得越来越夸大。在此期间，偏见和趋势都可能被外部冲击反复测试。如果经受住了测试，它们就会变得更加强大，直到它们变得看似不可动摇。

4/ 当信念和现实之间的分歧变得如此之大，以至于参与者的偏见被公认为偏见时，就会出现一个转折点...我们可以称之为真相时刻..

5/ 此时，趋势可能会因为惯性而持续下去，但不会再因为信念而加强，相反，它会逐渐消失。

6/ 最终，信念的丧失必然会导致一种趋势的逆转，而这种趋势的逆转就是拐点。同样，相反的趋势会产生相反方向的偏见，从而导致灾难性的加速，最终酿成崩盘。

图：一个完整的繁荣与萧条周期

图：欢迎关注我们在X上的新阵地，不定期更新一些杂文简评

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