谢逸枫：信贷猛降！居民存款减少超万亿元，钱去哪里了？

文/谢逸枫

11月14日，央行10月末金融数据显示，M1突破112万亿元、M2突破335.13万亿元、新增人民币贷款14.97万亿元，其中个人住房贷款增加1.26万亿元。10月末M1、M2齐下降，剪刀差扩大0.8%，新增贷款增量同比下降趋势。

10月新增人民币贷款2200亿元，新增人民币存款6100亿元，M2-M1剪刀差呈现扩大趋势，为2.0%，比上月1.2%扩大0.8%。今年以来M1、M2“剪刀差”明显收敛，反映出企业生产经营活跃度提升、个人投资消费需求回暖等积极信号。

10月广义货币供应量（M2）、人民币贷款余额增速高于经济增速，金融对实体经济支持力度稳固。适度宽松的货币政策持续用力，降准降息等一揽子货币政策效果显现，贷款保持较高增速，贷款利率低位运行，助力实体经济发展。

居民存款“搬家”

前10月人民币存款增加23.32万亿元（前9月22.71万亿元），其中住户存款增加11.39万亿元（前9月12.73万亿元）。单月来看，10月人民币存款增加6100亿元，其中住户存款减少1.34万亿元，加上企业存款减少，共减少2.43万亿元。

其中非银行业金融机构存款增加1.85万亿元，成为当月存款增长支撑。10月非银存款增加1.85万亿元，同比多增0.77万亿元，延续了7月以来的高增长态势。而财政性存款增加2.09万亿元，非银行业金融机构存款增加6.66万亿元。

10月权益市场（股市、债市）上涨，居民存款搬家入市进程加快。当前金融数据反映出居民资产配置正逐步多元化，定期存款、股市、债市依然是主要投资渠道，非标产品等收益市场起起伏伏大，老百姓依然偏向银行存款、股市、债市。

所谓存款“搬家”，其实是居民根据资产回报率的变化，把银行里的储蓄存款转换成其他资产的现象，本质上是居民资产重新配置。股票、房产、互联网金融产品、银行理财、基金等不同类型资产资金在不同时期流动是双向动态变化的。

M1，M2增速齐回落

M1，反映着经济中的现实购买力。M2，不仅反映现实的购买力，还反映潜在的购买力。M1过快，消费和终端市场活跃。M2过快，投资和中间市场活跃。M2过高，M1过低，说明投资过热，需求不旺，有泡沫、危机风险。

M1过高，M2过低，说明需求强劲、投资不足，有通胀、涨价风险。可以据此判定货币政策的调整、变化。毫无疑问，目前最大的问题是M1、M2过低，说明有效需求不足，投资不足，有通缩的风险。货币政策应该调整，挤水分转为放水。

10月M1余额112万亿元（9月113.15万亿元、8月111.23万亿元、7月111.06万亿元），同比增长6.2%（9月增长7.2%、8月增长6%、7月增长5.6%），比上月回落1.0%，比上年同期高8.5个百分点，继续处于较快增长状态。

10月制造业PMI49%，环比上月下降0.8%，数据反映出企业生产和需求总体疲软，呈现下降趋势，经济活动放缓导致企业资金需求动力不足，活期存款规模减少对M1增速回落形成一定影响。10月M1增速为6.2%，较上月回落1.0%。

M1呈现增长6.2%，一定程度上反映出经营主体改善下降，反映出金融市场上投资者风险下降预期变弱。目前部分城市房地产市场的销售和金额及去库存改善不明显，10月北上广深和热点二线城市楼市销售回落，市场行情降温。

10月末M2余额335.13万亿元（9月335.38万亿元、8月331.98万亿元、7月329.94万亿元），同比增长8.2%（9月增长8.4%、8月增长8.8%、7月增长8.8%、6月增长8.3%），同比上月回落0.2%，明显低于市场预期。

10月末M2余额335.13万亿元，同比增长8.2%，延续处于比较快的增长水平，主要是10月政府债与贷款拖累明显，但企业直接融资稳健增长。财政支出加快，财政存款同比少增，抵消了10月新增信贷、新增社融同比少增对存款派生的影响。

主要原因是上年同期一揽子增量政策发力，M2基数有所抬高，这会压低今年10月末M2同比增速。当前M2增速仍然明显高于名义GDP增速，也高于今年经济增长和价格总水平预期目标之和（7.0%左右），显示货币政策保持支持性立场。

剪刀差扩大至2.0%

10月M1同比增长6.2%，环比回落1.0%，M2同比增长8.4%，环比回落0.2%，M2与M1增速剪刀差收窄至2.0%，比上月1.2%回升0.8%。M2增速回落，受存款利率下调及非银存款影响，M1增速回落，是资金活化意愿减弱。

10月M1-M2剪刀差为2.0%，较上月进一步扩大0.8%，达到2021年6月以来的第二最低值。今年以来M1-M2剪刀差明显收敛，反映出企业生产经营活跃度提升、个人投资消费需求回暖等积极信号，但是呈现不稳定的状况。

M2回落，M1回落，M2-M1剪刀差扩大至2.0%（9月1.2%、8月2.8%、7月3.2%（6月3.7%、5月末5.6%、4月末6.5%、3月5.4%、2月6.9%、1月6.8%），创下2021年6月份以来最好水平，利于畅通经济循环，说明剪刀差呈现先高后低。

10月末，M1-M2剪刀差为2%，较年初明显收窄。这表明资金转化为活期存款的趋势稳固，这也显示出资金活化程度较高，同时反映出企业生产经营还是保持较好的活跃度、个人投资消费需求回暖等积极信号。

剪刀差扩大，说明资金活化度下降，银行内空转的资金增加。金融体系资金积淤现象有所改善下降，银行惜贷情况明显。当务之急是银行加快资金贷出、有效刺激内需、提振活跃度、落实好已出台的政策，推动房地产市场止跌回稳。

新增贷款暴跌，个人住房贷款小幅度下降

前10月人民币贷款增加14.97万亿元（前9月14.75万亿元、前8月13.46万亿元），环比季节性少增1.07万亿元（前9月增加1.29万亿元、前8月增加5900亿元）。单月看，10月新增人民币贷款环比新增2000亿元。

10月为传统信贷淡季，贷款投放强度受季节性回落。10月新增人民币贷款2200亿元，环比季节性少增1.07万亿元，同比少增2800亿元，拖累月末贷款增速较上月末放缓0.1%至6.5%，续创有数据记录以来新低。

新增贷款规模大幅走低，符合季节性规律，同比较大幅度少增主要是受新增居民贷款大幅多减拖累。背后反映当前居民消费偏弱、房地产市场持续调整带来的影响，特别是10月一些地方国补资金收紧，三季度以来经济下行压力有所加大。

10月出口转为同比负增长，与个体经营相关的居民短期、中长期经营贷需求也会减弱。10月企业中长期贷款继续同比少增，除需求偏弱、隐债置换扰动外，可能与新型政策性金融工具对企业中长期贷款的拉动效应还未充分体现有关。

金融数据显示，10月住户贷款减少3604亿元，同比多减5204亿元。其中10月居民短贷减少2866亿元，同比多减3356亿元。居民中长期贷款减少700亿元，同比多减1800亿元，居民端信用整体仍待稳固。

前10月住户贷款增加7396亿元、9月1.1万亿元、8月7110亿元、7月6807亿元、6月1.17万亿元，5月5724亿元、4月5184亿元、3月1.04万亿元、2月547亿元、1月4438亿元，环比上月减少。而短期贷款减少5170亿元，持续保持下降趋势。

前10月代表个人住房贷款的中长期贷款1.26万亿元、前9月1.33万亿元、8月1.08万亿元、7月1.06万亿元、6月1.17万亿元、5月8347亿元，4月7601亿元、3月8832亿元、2月3758亿元、1月4935亿元），环比上月下降，说明楼市稍微降温。

前10月住户贷款7396亿元占新增贷款14.97万亿元的4.94%，前9月7.45%、前8月5.28%，7月末5.28%，代表个人住房贷款的中长期贷款1.26万亿元占新增贷款14.97万亿元的8.41%，前9月9.01%、前8月8.02%、7月末8.23%。

单月看，居民信贷需求有所下降，9月个人消费贷贴息和服务业经营主体贷款贴息政策开始实施，利息成本下降推动消费贷款需求进一步释放不明显。北上深等一线城市相继调整住房限购政策，带动房地产市场成交量有所上行后效果减弱。

目前居民中长期贷款的疲软主要与房地产市场表现密切相关。近期北上深等一线城市相继调整住房限购政策，“银十”效应下房地产销售环比微增，但市场表现延续分化。因此，除了购房倾向减弱外，短期消费意愿也在降低。

新增贷款流向个人住房贷款不足9%

前10月人民币贷款增加14.97万亿元。分部门看，住户贷款增加7396亿元，其中短期贷款减少5170亿元，中长期贷款增加1.26万亿元。企（事）业单位贷款增加13.79万亿元，其中短期贷款增加4.34万亿元，中长期贷款增加8.32万亿元。

前10月住户贷款占新增贷款4.94%，个人住房贷款占新增贷款8.41%，企事业单位占93.23%，企事业单位中长期贷款占55.57%，说明超过90%新增信贷流向企事业单位，而个人住房贷款仅占8.41%、9月末9.01%，连续10个月不足10%。

超过90％流向企事业单位。前10月企事业单位贷款13.79万亿元，9月末-1月末分别为13.79万亿元、12.22万亿元、11.63万亿元、11.57万亿元、9.8万亿元、9.27万亿元、8.66万亿元、5.82万亿元、4.78万亿元，占新增贷款93.23%。

9月末-1月末分别为91.11%、90.78%、90.23%、89.55%，91%、92%、88%、94%、93%。前10月企事业单位中长期贷款占新增贷款55.5%，9月末-1月末分别为56.2%、54.8%，53.6%、55.4%、57%，57%、57%、65%、67%。

前10月住户贷款7396亿元，9月末-2月末分别为7.1万亿元、7110亿元、6807亿元、1.17万亿元、8347、5184亿元、1.04万亿元、547亿元，占新增贷款4.94%、9月末-4月末分别为7.45%、5.28%、5.28%、9.05%、5.35%，5.15%。

前10月个人住房的中长期贷款新增1.26万亿元（9月末-3月末分别为1.33万亿元、1.08万亿元，1.06万亿元、1.17万亿元、7601亿元、7601亿元、8832亿元）占新增贷款8.41%，9月-4月分别为9.0%、8.0%、8.23%、9.05%、7.81%、7.55%。

10月一线城市和部分二线城市放松政策效果减弱，房地产市场销售面积和销售金额有所降温。全国来看，市场有效需求不足，房地产止跌回稳的基础不牢固，说明经济增长和楼市止跌回稳的动能需要稳固，政策需要全面加大力度。

根据外部环境波动、经济增长动能变化、物价水平走势、更大力度推动房地产市场止跌回稳的要求，四季度货币政策主要发力点是降低企业和居民融资成本，增加信贷，提振内需，有效对冲四季度外需波动对宏观经济运行带来的冲击。