英伟达救不了AI股，市场想看到什么？

即使是作为人工智能（AI）浪潮核心的英伟达，其亮眼的业绩也未能平息市场的焦虑。

上周，英伟达在公布强劲财报后，其股价在上周四一度上涨超过5%，但随后迅速逆转，收盘下跌3.2%。这种过山车式的行情迅速传导至整个市场，标普500指数和纳斯达克100指数同样冲高回落，最终收跌。

这一戏剧性的反转凸显出，一份强劲的业绩报告已不足以支撑AI概念股的高估值。市场的疑虑正在从英伟达蔓延至整个AI生态系统，包括其他半导体公司以及微软、Meta等大举投资的科技巨头，它们的股价近期均承受了巨大压力。

“我们看到了财报确认需求强劲后的短暂释然性反弹，但投资者现在开始问下一个问题：电力需求怎么办？利润率呢？投资回报率（ROI）是什么？”

Apeira Capital Advisors的管理合伙人Natalie Hwang表示，“只要市场存在悬而未决的问题，释然性反弹就无法持久。”

寒意蔓延：AI生态圈普遍承压

市场的担忧情绪正在AI生态系统中蔓延。一个追踪芯片相关股票的指数在11月下跌了11%，正迈向自2022年以来最糟糕的月份，其中AMD和Arm的跌幅均超过20%。

在AI支出的另一端，那些大举投资的公司也面临着股价压力。自10月29日发布财报以来，由于投资者对其激进的资本支出计划感到担忧，Meta的股价已下跌21%，微软也因类似原因下跌了13%。

资产负债表较弱的公司受到的冲击更大，CoreWeave本月股价暴跌超40%，而甲骨文公司股价下跌29%，或将创下自2001年以来的最大单月跌幅。

“对于所有唱空泡沫的人来说，他们或许说对了像甲骨文和CoreWeave这样的公司有些‘操之过急’，因为这两家公司都需要借入大量资金才能参与这场游戏，”Kevin Cook补充道。

乐观与怀疑：华尔街的深刻分歧

目前，市场对AI前景的看法存在明显分歧。怀疑派担心，投资者为追逐少数几只AI概念股的增长，已将估值推至过高水平。他们认为，科技公司为保持竞争力而投入的数千亿美元支出是不可持续的，尤其是当它们开始通过举债来维持投入时。此外，这种循环融资的性质可能带来系统性风险，即一家公司的疲软可能拖累整个AI板块。

而乐观派则将近期的回调视为迈向进一步增长过程中的一次健康修正。他们相信，处于AI交易核心的科技巨头——微软、亚马逊、Meta和Alphabet——将继续投入资金发展其业务，且短期内没有放缓迹象。他们认为，鉴于行业强劲的需求和相对宽松的监管环境，AI的投资周期才刚刚开始。

“分歧确实存在，”SLC Management的董事总经理Dec Mullarkey表示。“我们经历了一轮漫长的牛市，估值已经偏高，因此人们对AI泡沫破裂的恐惧感很强。但另一批投资者则在寻找能延长周期的刺激因素，例如美联储降息的前景、更少的监管、更多的并购和IPO活动。”

焦点转移：从资本开支到投资回报

英伟达的业绩本身堪称“卓越”。据Sands Capital Management的投资组合经理Daniel Pilling透露，其前瞻性收入指引比市场共识高出5%。然而，市场的关注点显然已经转移。

投资者真正开始质疑的是支出的另一端——投资回报率。华尔街现在迫切想知道，这笔巨额资金何时能为提供AI软件和服务的公司带来更快的增长和更高的盈利能力。据Janney Montgomery Scott的首席投资策略师Mark Luschini分析，市场需要看到关于ROI的明确证据，AI交易才能重拾动力。

“我们可能还需要一两个季度才能看到相关证据，在此之前，这将持续是投资者关注的焦点，”Luschini说。“只要这个问题在背后发酵，就可能危及AI原本乐观的前景。”

数据显示，占英伟达销售额40%以上的四大客户——微软、亚马逊、Meta和Alphabet，预计在未来12个月内将其合计资本支出增加34%，达到4400亿美元。Zacks Investment Research的高级策略师Kevin Cook认为，尽管英伟达是AI交易的“关键”，其稳健的业绩也未能打消市场对这些大买家的疑虑。

前路颠簸：波动性或成新常态

目前来看，无论投资者是“杯子半满”还是“杯子半空”，他们似乎在一个问题上达成了共识：AI交易的未来之路将更加颠簸。

B. Riley Wealth的首席市场策略师Art Hogan指出，宏观经济的不确定性、关于AI革命进展阶段的分歧，共同构成了近期市场波动的背景。他表示：“我认为所有这些都是我们所见波动的一部分。”随着市场从对AI的狂热追捧转向更为理性的审视，波动性可能成为AI板块的新常态。