资本押注与IP隐忧交织：52TOYS港股冲刺背后的潮玩突围战

作者|萌萌

编辑|陈秋

另镜(ID:DMS-012)

近年来，中国潮玩产业正以锐不可当之势叩开全球市场的大门。从盲盒到手办，从本土IP到跨界联动，中国潮玩不仅在国内掀起消费热潮，更在海外市场书写着亮眼答卷——高盛报告显示，中国潮玩的全球市场份额已从2020年的3%跃升至2025年的18%，勾勒出中国潮玩品牌在全球舞台上的崛起轨迹。

日前，中国知名IP玩具品牌52TOYS在新加坡大世界开设新店，并推出融合狮城文化符号的新品——CiCiLu 鱼尾狮限定手办。门店将52TOYS自有潮流IP NOOK、CiCiLu、Pouka Pouka和NINNIC与雪花、姜饼、礼物袜和铃铛等元素相融打造限时装饰，营造出浓厚的节日氛围，开业期间还推出了拼图挑战、打卡点集章等活动，将满满的乐趣传递给当地消费者。

自2019年进入新加坡市场以来，52TOYS通过线上线下渠道持续深耕。2024年9月，新加坡首家授权品牌店开业，标志着本地化战略的进一步深化。今年以来，52TOYS先后在台湾、泰国、澳门和新加坡等港澳台及海外地区设立品牌店，全球门店网络不断扩容。就在新加坡大世界店开业前几日，澳门新濠影汇店也刚刚开业。

与此同时，资本市场对潮玩赛道的关注度持续升温。被称为“谷子经济”的潮玩板块在港股市场表现活跃：泡泡玛特股价稳步上扬，布鲁可成功登陆资本市场，TOPTOY传出拆分上市消息，卡游也在IPO路上加速奔跑。

如今，这一赛道再添新动态——北京乐自天成文化发展股份有限公司（下称“52TOYS”）已向港交所递交招股书，拟主板挂牌。作为以“BOX变形机甲”等原创IP与《王者荣耀》等授权IP双轮驱动的玩家，52TOYS被不少市场声音视为“第二个泡泡玛特”。若上市成功，它将成为继泡泡玛特、布鲁可之后的第三家潮玩上市公司，为中国潮玩产业的资本化进程再添一笔。

资本押注：

巨头加持下的差异化期待

52TOYS的上市冲刺，自始至终伴随着资本的密切关注。市场对其“第二个泡泡玛特”的定位，不仅源于业务模式的相似性，更得到了重量级资本的“用脚投票”——在递交招股书前夕，万达电影与儒意影业旗下子公司合计向其注资1.44亿元，拿下7%股权，投后估值达42.73亿元。

值得注意的是，儒意影业隶属“腾讯系”，更是万达电影控股股东，巨头的联合入局，无疑凸显了资本对52TOYS未来潜力的信心。

(截图来自招股书）

双方的合作不止于资金层面。公告明确，将在IP玩具开发、售卖、市场营销和其他相关领域展开战略合作，涵盖渠道共享、品牌宣传合作及IP合作等。对52TOYS而言，这意味着可借助腾讯的IP库与流量优势，以及万达电影的线下渠道与影视资源，进一步夯实IP开发能力、拓宽销售路径。

事实上，这并非52TOYS首次获得资本青睐，启明创投、中金资本、澳银资本等明星机构早已先后入局，2021年更完成由兼固资本独家投资的4亿元C轮融资。

资本的持续押注，背后是对潮玩赛道差异化样本的期待。在泡泡玛特以盲盒打开市场、布鲁可聚焦积木领域后，行业需要一个“跳出盲盒依赖、主打多元收藏玩具”的新标杆。

52TOYS的多品类布局——从盲盒到变形机甲、拼装模型——恰好契合了消费者从盲盒向高端手办、机甲模型延伸的需求，瞄准愿意为设计与IP溢价买单的硬核玩家。

IP与渠道：

依赖授权的短板与扩张瓶颈

IP是潮玩品牌的核心竞争力，这一点在52TOYS身上体现得尤为明显，但也暴露出其发展的关键短板。

根据招股书，2024年52TOYS以1.2%的市场份额位列中国IP玩具公司第三，仅次于泡泡玛特（11.5%）与布鲁可（5.7%），看似稳居头部，实则与前两名存在显著差距。更核心的问题在于IP结构——泡泡玛特的成功，离不开MOLLY、LABUBU等爆款自有IP的强力支撑，而52TOYS则高度依赖授权IP。

(截图来自招股书）

数据显示，2022年至2024年，授权IP产品为52TOYS贡献的收入占比分别为50.2%、59.3%、64.5%，2024年仅蜡笔小新一个IP就创造了3.8亿元GMV；反观泡泡玛特，同期授权IP收入占比仅11.9%、16.5%、12.3%。

更值得注意的是，52TOYS的授权IP多为非独家，独家授权IP仅PoukaPouka一个，且核心IP如史迪奇、草莓熊、猫和老鼠、蜡笔小新的合约均将在2026-2027年到期，存在续约风险。

IP依赖还推高了成本——2024年其IP授权成本达4575.5万元，占销售成本的12.1%，占整体营收的比例约为7.26%，是泡泡玛特同类支出的近两倍，直接导致毛利率仅39.9%，远低于泡泡玛特的66.79%与卡游的67.27%。

更值得注意的是，与同行2024年毛利率普遍上扬的态势形成鲜明反差，52TOYS的毛利率反而呈现出下滑趋势。

(截图来自招股书）

自有IP的乏力，则进一步限制了品牌影响力的提升。尽管52TOYS孵化了胖哒幼PandaRoll、Sleep等自有IP，但2022-2024年自有IP收入占比仅28.5%、27%、24.5%，持续下滑。IP策略的局限，也传导至渠道布局上。

与泡泡玛特（401家门店+2300台机器人商店）、TOPTOY（280家门店）的大举扩张不同，52TOYS截至目前仅在5座城市布局8家直营店，2022年至2024年，线下门店销售额由3010.5万元增至5553.8万元，始终未破亿元。

其渠道结构更依赖经销商，2022-2024年经销商渠道收入占比超60%，而泡泡玛特直营收入占比高达90%。过度依赖经销商虽降低了前期投入，却削弱了对终端的控制力与品牌渗透力。

财务承压：

亏损下上市“输血”与出海突围

从财务数据来看，52TOYS选择此时上市，更像是一场为缓解资金压力的“雪中送炭”。2022年至2024年，其营收从4.63亿元增长至6.30亿元，2024年增幅达30.65%，表面上保持着增长态势，但净利润却持续处于亏损状态，三年分别为-170.4万元、-7193.4万元、-1.22亿元，累计亏损约2亿元。

尽管经调整净利润在2023年实现扭亏为盈，三年分别为-0.57亿元、0.19亿元、0.32亿元，但与头部企业相比，差距依旧悬殊。

具体来看，2024年泡泡玛特的收入是52TOYS的21倍，经调整净利润更是达到其106倍；卡游的收入约为52TOYS的16倍，经调整净利润为其139倍；即便是名创优品旗下的TOPTOY，2024年营收也已达9.8亿元，表现同样亮眼。除此之外，52TOYS在毛利率上的短板也更为突出（如前文所述）。

现金流压力同样不容忽视。2024年，52TOYS经营活动现金流量净额由正转负，为-825.5万元，现金及等价物余额同比减少34.47%至1.52亿元。公司在招股书中坦言，”如果我们不能保持足够的现金及融资，我们可能没有足够的现金流量来支持我们的业务、运营及资本支出，这可能对我们的业务、经营业绩及财务状况造成重大不利影响。”——这也解释了其急于上市“输血”的原因。

根据募资计划，10%将用于营运资金及其他一般企业用途，25%将投入直营渠道建设，其中9%用于国内100家门店，16%用于东南亚、美日等海外市场的100家门店。

海外市场被视为52TOYS的重要增长点。2022年至2024年，其海外营收从3540万元增至1.47亿元，年复合增速超100%，远超国内6.26%的增速，不过2024年海外收入占比仍仅23.4%，尚处起步阶段。

但这片蓝海早已挤满竞争者：泡泡玛特在港澳台及海外已有家门店，LABUBU系列风靡东南亚与北美；TOPTOY也计划五年内将海外销售占比提升至50%。52TOYS能否凭借差异化的收藏玩具定位在海外突围，仍是未知数。

从资本热捧到IP短板，从渠道瓶颈到财务压力，52TOYS的上市之路注定充满考验。它能否跳出“泡泡玛特第二”的标签，以“多元收藏玩具”的叙事打开新局，不仅决定着自身的资本化命运，也将为中国潮玩产业的差异化发展提供一份重要样本。