砸钱救市：高盛的这条路能走得通吗？

除了干预还是干预。

高盛作为一个顶级的金融服务机构，越来越中国化了。十一月对中国房地产的评估报告，提出了一个8万亿的救市方案，预设增加8万亿额外的财政支持，2025年底楼市就能稳住，2027年将迎来2%的增长，反之，财政不做超常规的干预，房价将再下跌20%-25%。

干预主义部分地也可以说是凯恩斯主义，其实，凯恩斯主义在很大程度上是经济学中的一个标签，它定义的是政府与市场的边界，本身就是个变数，在历史上没有成功的经典案例。美国走出1929的大萧条，实际上受益于二次世界大战，与凯恩斯主义不能对号入座。1934 年凯恩斯拜见罗斯福时，试图说服对方推行大规模财政赤字政策，但罗斯福压根不认可，事后评价凯恩斯 “完全是个书呆子”“更像数学家而非政治经济学家”。

高盛对中国楼市的评估，干得也是“数学家”的活。

楼市现在有93万亿未售出的库存，又叠加上59万亿的债务，8万亿砸下去是假定了现在市场的平衡点是静态的，从而定义了干预将扭转趋势，触发拐点。8万亿中，4万亿支撑在建工程，2万亿保交付，剩余的2万亿去库存。从单纯数据看这个方案没问题，楼市说到底是货币现象，砸钱一定能砸出水花，但要扭转趋势，绝不会是8万亿。

为什么？

因为中国楼市的底层逻辑是土地财政，地方财政50%的收入来自土地出让金，2021年是土地出让金收入的天花板，高达87051亿元，这也是8万亿，但当期全国城市除上海外全部入不敷出，也就是说，每年地方财政要有10万亿左右的土地出让金收入才能平衡，2025年前三季度，土地出让金收入22302亿元，这个缺口太大了，差不多又是一个8万亿。这意味着什么，意味着楼市的修复方式是龟兔赛跑，不管库存有多大，都不会斩断供应端，如果停止土拍，就要另补一个8万亿支撑地方财政。

既然土地出让金的缺口定义了地方财政的缺口，那么 ，去年加发的12万亿超长期特别国债，不管名义上投向基建、民生还是债务置换，最终还是在补房地产的洞，但是，并没有阻止楼市的下跌趋势。今年也一样，8万亿同样扭转不了趋势。

结论：高盛的8万亿砸钱方案，救不了中国的房地产，只要土地财政的底层逻辑不变，就不会是一个8万亿，而是年年都要砸进去8万亿，这个结果会迎来货币贬值，即凯恩斯主义的最后一招。

救市将是长期主义，政策的期待是通过2%的弱通胀，做软着陆，从宏观消费上解决问题。