四川大决策投顾：政策优化与利率下行双轮驱动，高速公路重估在即

四川大决策投顾 摘要：高速公路行业作为典型的防御性板块，其投资逻辑核心在于稳定的现金流与高股息回报。在“资产荒”和利率下行的背景下，其股息率对险资、养老资金等长期资金具备吸引力。政策层面，《收费公路管理条例》等政策的优化预期有望延长经营期限并改善行业再投资风险，为长期价值提供支撑。因此，该行业呈现出“守”（现金流与高股息）与“攻”（政策优化与产业融合）兼备的特性。

1. 高速公路行业概述

中国高速公路行业是国家综合立体交通网的核心组成部分，具有显著的资金密集型和自然垄断特性。截至2024年，全国高速公路里程已达约18.36万公里，预计2025年将突破19万公里，稳居全球首位，覆盖了全国99%的20万以上人口城市，形成了全球最大的高速公路网络。行业收入主要来源于车辆通行费，并拓展至服务区运营、广告等衍生业务，收益较为稳定。目前，行业发展重点从大规模建设转向存量优化与运营提质，京沪、京港澳等早期建成的重要通道正进行繁忙路段的扩容改造，以提升整体通行效率。同时，行业积极拥抱数字化转型，智慧高速、车路协同、光伏融合等新质生产力的培育成为重要方向。

2.高速公路整体经营较为稳健

近年我国公路货运市场整体呈现增速放缓的态势，货车流量恢复相对缓慢。若宏观经济进入修复上行阶段，高速公路货车通行量将显著改善，叠加货车单车通行费显著高于客车，通行费收入与利润的“量—利”传导弹性将能较好提高公路行业的盈利状态，货车流量边际改善与结构回归或将成为板块利润与分红再上台阶的关键增量来源。

板块归母净利润同比增长，上市公司业绩表现分化。根据 Wind 统计，SW高速公路板块，2025 年 Q3 实现营业收入（合计）285.09 亿元、同比-10.73%，归母净利润（合计）85.47 亿元、同比+6.82%；2025 年前 3 季度实现营业收入（合计）855.64 亿元、同比-5.90%，归母净利润（合计）232.05 亿元、同比+3.77%；营业收入同比有所承压或因建造服务收入下滑（收入等于成本，不产生毛利），主业相对稳健叠加开源节流、费用优化，板块整体盈利实现同比增长。

3.高速公路板块长期收益突出，领先其他红利资产

2019 年至今，公路、银行、公用事业、沪深 300 指数 7 年合计收益率分别是 51.33%、39%、37%、56.2%，年化收益率（按复利计算）分别为 6.08%、4.88%、4.69%、6.47%，公路年化收益率高于银行、公用事业及交运的港口、铁路板块。由于商业模式稳定且具备垄断优势、推行高分红策略回报股东、政策或破解经营期限难题，公路行业受到了投资者的青睐。

2025 年股价承压，但业绩向上，股息率抬升，公路为现阶段稳健类资产配置优选方向。2025 年以来，市场风格切换成长赛道，公路等红利资产自 25Q2 起回调，由于公司市值普遍更小，资金的边际流动对公路股价影响更显著。截至 2025/11/14，公路 2025 年收益率为-7.5%，银行为 10.8%，沪深 300 为 17.62%，公路较大幅度跑输银行和沪深 300。而2025 年 Q1-3 公路业绩表现更优，增速领先于银行、公用事业及交运其他红利板块。

目前来看，高速公路板块整体分红意愿较强，且分红稳定性与可持续性都较为领先，A 股标的中，连续 2 年分红比例高于 60%的高速公路公司有 5 家，连续 2 年高于 50%的则有 9 家。且从板块历年分红比例的变化可以看出，19 年之后行业分红比例的提升趋势是比较明显的。

前期较为充分的回调和更优的业绩，使得 A 股头部公路公司预期股息率回升到 5%左右，在主要红利资产中排名靠前。

4.政策优化加速推进，行业发展内蕴生机

收费公路管理条例优化在即，高速公路板块或迎估值提升。现行的《收费公路管理条例》于2004年8月18日在国务院第六十一次常务会议中通过，自2004年11月1日起施行。2024年7月，《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》中明确提出“推动收费公路政策优化”；2024年12月，《中共中央办公厅、国务院办公厅关于加快建设统一开放的交通运输市场的意见》中明确提出“推进公路收费制度和养护体制改革，推动收费公路政策优化”；收费公路管理条例（修订）出台步伐有望加快，若后续在收费期限和收费标准等方面的规定上有所优化调整，高速公路上市公司有望迎来价值重估。

5.高速公路行业投资逻辑与个股梳理

高速公路行业作为典型的防御性板块，其投资逻辑核心在于稳定的现金流与高股息回报。在“资产荒”和利率下行的背景下，其股息率对险资、养老资金等长期资金具备吸引力。政策层面，《收费公路管理条例》等政策的优化预期有望延长经营期限并改善行业再投资风险，为长期价值提供支撑。因此，该行业呈现出“守”（现金流与高股息）与“攻”（政策优化与产业融合）兼备的特性。

相关个股：招商公路、宁沪高速、山东高速、粤高速A、深高速、皖通高速等。

风险提示：宏观经济不景气导致车流量不及预期、路网分流导致车流减少、公司分红方案变化等。

参考资料来源：

1.2025-11-19华创证券——稳健之外，弹性可期:红利续航与周期修复的双重机遇

2.2025-11-16中泰证券——红利资产配置推荐高速，“反内卷”背景下关注快递

3.2025-9-24东兴证券——高速公路:高股息个股超跌或带来配置机会

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