甲醇：跌跌不休何时了？

文 | 周敏波

来源 | 广发期货研究

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

2025年8月以来甲醇市场不断震荡下跌，跌幅接近20%。日内盘中最低价格跌破2000元/吨整数关口后小幅企稳，但持续反弹向上的动力不足。甲醇市场当前为高库存、高供应以及弱需求的供需失衡格局，港口库存持续累积至历史超高水平是压制价格反弹的关键因素。后市甲醇01合约大概率维持震荡偏弱的走势，反弹空间预计有限，需重点关注国内外供应收缩预期以及需求恢复预期等潜在变量。

1. 进口与港口库存高压

甲醇下跌的直接驱动来自于沿海弱现实的压制。进入8月以后港口累库速度加快，在9月库存量突破150万吨后一直维持在高位波动。累库背后最主要的原因是居高不下的进口到港量，虽然前期受到伊朗船只制裁以及中美贸易摩擦等因素影响，进口卸货不及预期，但目前来看其影响范围较为有限，只是卸货时间有所延后。

据隆众统计，10月进口卸货量约165万吨，并且在途货源仍旧充裕，11月进口量预计维持高位。并且现阶段海外甲醇装置产能利用率持续偏高，伊朗装置全线运行。根据市场公开消息，今年伊朗地区的限产力度和开始时间大幅不及预期。短期甲醇港口库存的压力难以缓解，罐容紧张的问题凸显，进一步压制沿海甲醇近端的行情。

2. 需求端弱势延续

甲醇多数下游产品终端需求较差，利润同步恶化，企业不得不下调装置开工负荷。导致甲醇下游采购需求走弱，对本就偏弱的行情产生进一步拖累。目前沿海部分外采的烯烃装置已经降负或者停车，上周山东恒通烯烃装置如期停车，且12月宁波富德烯烃装置存在检修计划，烯烃需求或进一步缩减。

传统下游方面，醋酸年内投产量大，但需求增速不及供应增速，利润受到进一步挤压，影响企业开工积极性；MTBE行业出口需求缩减，市场支撑力度不足，生产利润下滑，产能利用率下调；并且随着冬季临近，部分下游预计逐步进入淡季，比如甲醛随着天气转冷需求下降，开工预期震荡走低。整体来看需求端大概率持续偏弱，但12月有一套烯烃装置预期投产，关注山东联泓二期MTO装置投产进度，或阶段性带来外采需求的增量。

3. 区域行情分化

内地的行情整体相对沿海表现较为坚挺。一方面是成本端存在一定支撑，随着煤价走强，虽然煤头甲醇的利润出现下滑，但相对往年同期仍旧偏高，生产企业开工积极性不减。但不排除后续随着利润受到进一步挤压，企业下调开工负荷的可能。现阶段生产企业库存同比偏低，企业库存压力相对不大。

11月初有大型甲醇装置停车，内地烯烃企业集中外采，支撑甲醇市场偏强运行。随着沿海以及内地套利窗口再度开启，部分进口货源倒流向周边内地，最新港口库存数据呈现下降。并且前期部分检修装置存在重启预期，短期内地甲醇供应预计增多，价格的持续上涨预计受限。进入12月后，国内天然气制甲醇装置的限产时间临近，届时内地的供应存在一定收缩预期。

4. 总结

上周甲醇主力合约在2100元/吨左右的位置震荡止跌，本周开始加速下跌至2000元/吨附近。主要原因是偏弱的现实叠加伊朗限气不及预期，且装置的计划停车时间比较靠后，年内港口库存预计维持高位。甲醇估值偏低，短期市场的利空因素不减，行情大概率延续低位运行。

中长期来看，上下游产业链利润整体偏弱，预期修复有限，需求端存在一定不确定性。但随着冬季天气转冷，国内外限气预计逐步落地，供应端压力预期减小。并且根据历史经验来看，伊朗的装置大概率会减产，只是减产的力度和持续时间的差别。若减产兑现，行情则存在一定反弹向上的动能，但是反弹的高度和持续性需要关注届时供应端收缩的实际情况。并且国内天然气头装置预期在12月陆续停车检修，以及山东联泓二期MTO装置预期在年底投产。可考虑05合约多配的策略，需等待供应缩减或需求恢复的实质性落地。