“反内卷”之下 光伏部分产业环节扭亏

受益于“反内卷”的推进，光伏上游环节在不低于成本价销售指导下，主产业链价格整体呈现回升态势，其中，硅料环节最为受益，部分头部企业硅料业务净利润因此实现扭亏，组件环节也有企业扭亏为盈。

薛宇/文

刚刚公布的三季报，光伏不同环节受益于反“内卷”程度不一，部分环节盈利出现拐点。日前，各上市公司三季报均已公布。根据Choice，2025年前三季度，SW光伏设备口径实现营收4031亿元，同比下降11%；实现归母净利润-116亿元，同比基本持平。单季度来看，第三季度实现营收1403亿元，同比下降6%、环比下降5%；实现归母净利-11亿元，同环比均显著减亏，主要因上游环节价格上涨，且库存减值计提显著下降。板块销售毛利率9.8%，同比下降0.5个百分点、环比上涨1.7个百分点，销售净利率-1.1%，同比上涨1.9个百分点、环比上涨3个百分点，亏损幅度显著收窄。其中，主链大多数企业三季度已经实现减亏甚至利润转正。

随着三季度产业链部分环节价格回升，头部企业均实现大幅减亏或扭亏为盈，其中硅料环节最先受益。2025年三季度，大全能源（688303.SH）实现归母净利润0.73亿元，实现扭亏为盈；通威股份（600438.SH）归母净利润为-3.15亿元，同比与环比均实现显著减亏。

可见，当前光伏行业“反内卷”已取得一定积极成效。而随着行业供给侧改革的持续推进，以及有关部门对无序价格竞争的加大管控，光伏行业有望迎来整体触底反弹。

产业链价格回暖

自2025年6月底《人民日报》发文以来，光伏反内卷相关会议密集召开，且规格持续提升，行业“反内卷”决心得到强化。而在光伏组件价格不断下滑，招投标市场不断出现超低价中标案例情况下，中国光伏协会（CPIA）发布了光伏产业链成本分析，并号召企业依法合规地参与市场竞争，不要进行低于成本的销售与投标。在协会号召下，组件招标价格触底回升。

随着行业“反内卷”的持续推进，光伏产业链部分环节价格已经开始回暖，受不低于成本价销售指导，三季度以多晶硅为首的光伏产业链上游价格显著上涨。根据Infolink数据，自7月初价格低点至10月22日，多晶硅致密料、182N硅片、182N电池、TOPCon组件价格累计涨幅分别达48.57%、53.41%、36.96%、1.91%。除组件环节外，其他环节均实现显著涨价。

并且，辅材价格也已有所上涨。2025年7月光伏玻璃价格创历史新低，盈利承压背景下，行业冷修加速、库存快速下降，8月下旬光伏玻璃价格开始修复，9月价格大幅上涨。8月起EVA树脂供给端检修加速，价格也有所上涨。不过，辅材环节三季度的盈利基本持稳，支架、逆变器等与主产业链相关性较低的环节毛利率仍处于较高水平。

比较来看，硅料环节最先受益。如前所述，随着三季度硅料价格回升，头部企业均实现大幅减亏或扭亏为盈。这是因为，相较于主产业链其他环节，多晶硅是产能过剩与亏损最为突出的环节，但也是产能集中度最高的环节，理论上也更有利于企业间形成控产挺价的共识。目前，多家硅料企业正在推进多晶硅产能整合计划，且能耗标准也大幅收紧。9月16日，国家标准委发布《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》等3项国家标准的征求意见稿，对能耗指标做出大幅收紧调整。根据硅业分会初步统计，现有产能结构有序调整后，国内多晶硅有效产能将降至约240万吨/年，较2024年底下降16.4%，与已建成的装置产能相比减少31.4%。若相关举措顺利落地，以及能耗新标的严格执行，行业供需结构有望得到根本性改善。

国金证券分析指出，三季度硅料价格显著上涨，9月末较底部涨幅约56%，企业三季度销售均价显著上涨，例如，协鑫新能源、大全能源不含税均价分别为37.3元/kg、41.5元/kg，环比分别上涨28%、37%。叠加丰水期电费成本下降，盈利能力显著修复，以及二季度末库存减值计提等因素，头部企业硅料业务净利润因此均实现扭亏。

对于硅片环节，受益于价格上涨及前期低价库存，盈利能力有所修复。但电池、组件环节价格涨幅尚未覆盖成本上涨，毛利率无显著改善，利润仍处于亏损状态。不过，电池、组件环节仍有积极变化出现。

BC技术助力扭亏

组件环节未出现显著涨价的原因或许在于政策变化和需求的不确定性。2月9日，国家发展改革委、国家能源局联合发布“136号文”，旨在推动光伏风电通过市场化交易形成上网电价，并以6月1日为节点对存量和增量项目实行差别化管理。政策出台后引发国内抢装潮，而抢装节点过后，市场化电价不确定性高，收益难以测算，电站开发意愿明显下降，导致6-9月新增光伏装机快速回落，市场对后续装机需求预期较为谨慎。

不过，在组件整体业绩表现不佳的情况下仍有积极变化出现。爱旭股份（600732.SH）在2025年二季度实现归母净利润6300万元，单季度已经实现扭亏为盈。虽然三季度业绩因受到海外确认收入节奏的影响，业绩有所承压，但开源证券认为，后续随着海外持续确收，以及产业链价格进一步回暖，BC产品盈利空间将进一步打开。

目前来看，在光伏主产业链普遍承压亏损的背景下，BC技术的超额收益已兑现。根据爱旭股份半年报，2025年上半年，公司N型ABC业务产销两旺，在行业底部周期保持强劲增长，ABC组件出货量达到8.57GW，同比增长超400%，保持强劲增长态势；上半年爱旭股份实现营业收入84.46亿元，同比增长64%，其中ABC组件营收已达到公司营业总收入的74%左右。也正是得益于ABC组件的销量提升与高价值市场的持续突破，2025年二季度，公司在行业底部逆势实现扭亏为盈，并于上半年累计实现18.55亿元的经营活动现金净流入额。另根据隆基绿能（601012.SH）半年报，公司高价值HPBC2.0量产组件转换效率高达24.8%，上半年出货约4GW。

相比于其他技术路线，BC组件有明显技术优势。以爱旭股份的ABC组件产品为例，其具有全面积受光、全硅发电、全背电极、全背钝化、全无银化五大技术优势，成为目前主流电池技术中最为接近单结晶硅理论极限转换效率29.56%的技术，拥有高美观性、高功率、低衰减、低温度系数、抗隐裂、高温抑制、阴影遮挡发电优化等多种品质优点，具备显著的竞争优势。公司第二代N型ABC组件量产交付转换效率已高达24.4%，连续29个月位居全球商业化量产组件效率榜首。

相应地，BC组件也因此享受较大的高溢价空间。根据此前中国大唐集团有限公司2025-2026年度光伏组件框架采购中标结果，其中3标段采购1GW BC组件，中标价为0.745元/W，与TOPCon组件价差约0.046元/W，大唐集采BC组件溢价明显；而以Maxeon的IBC电池组件为例，2020年以来，BC组件相比传统PERC组件的单位价格平均存在约0.29美元/W的溢价。2024年以来，五大发电集团开展的组件集采中均设置BC标段，下游认可度持续提升。华创证券指出，本次大唐集团集采单独设置1GW BC组件标段，行业规模化应用，标志着BC从分布式场景向集中式市场的突破。

根据Infolink的数据，截至10月22日，国内BC组件均价为0.76元/W，相较TOPCon组件高0.06-0.08元/W，欧洲户用和工商业项目的BC组件均价达0.168美元/W和0.115美元/W，远高于TOPCon均价0.086美元/W。开源证券指出，BC组件凭借其在美观性与发电性能上的双重优势，高度契合分布式场景的核心需求，因此在分布式市场，尤其对溢价接受度更高的海外，持续享有显著的溢价空间。

2024年10月，中国光伏行业协会在上海研讨会，共同商讨有序化解供需失衡、出清过剩产能等措施，此后，工信部也出台了相关光伏“反内卷”政策。目前，主要厂商均已基本暂停国内TOPCon路线的新建产能规划，当前仍在进行的产能建设项目主要聚焦于BC技术路线。隆基绿能的HPBC 2.0产能计划从2025年4月底的15GW提升至2025年末的50GW，预计2025年末通过技术升级，其HPBC2.0电池高效产能占比超过60%。爱旭股份目前拥有2个BC电池及组件生产基地，共18GW的ABC产能，此外还在济南规划了30GW电池组件产能。

虽然目前组件环节整体现状仍待改善，但在新技术不断涌现的背景下，前列企业仍能在激烈的竞争中保持较好的竞争优势。

本文刊于11月15日出版的《证券市场周刊》