连续走强后，人工智能能否“王者归来”？

今年以来，无论是A股还是美股，人工智能（AI）都是表现最好的主题之一。

不过，10月以来市场对美股AI泡沫的担忧加剧，甚至联想到2000年的互联网泡沫破灭，导致以人工智能为代表的科技板块出现明显回调。

2000年美股互联网泡沫破灭

纳斯达克指数在2000年3月10月创出新高后开始大跌，跌势一直持续至2002年10月才企稳回升。长达31个月的熊市中，纳指累计下跌78%，将1996年9月-2000年3月期间的涨幅完全抹平。

美股科技龙头们完全跌去90年代互联网革命浪潮中积累的涨幅、跌回了80年代的股价水平。

但与2000年不同的是，当前美股科技巨头公司的盈利能力依然强劲（基本面或有支撑），且美联储处于降息周期中，像1999-2000年那样转向加息刺破泡沫的概率可能并不大。

调整有望让市场更健康，有时候也是更好地“蓄能”。

A股人工智能板块在一些积极因素加持下，近几日再度走强。

Wind数据显示，中证人工智能指数已两连涨（11月17日-11月18日），同期上证指数、中证全指、沪深300等均回调。

截至11月18日，中证人工智能指数2025年以来已涨55.2%，大幅领先A股主要宽基指数同期表现。

A股部分宽基指数与中证人工智能指数

2025年以来表现

数据来源：Wind；统计区间20250102-20251118

中证人工智能指数2020-2024年年度涨幅为18.05%、6.63%、-35.47%、10.3%、20.17%；谨慎投资，指数过去走势不代表未来表现。

1

热门事件助推

科技板块行情的起点，往往有热门事件身影，比如今年年初的DeepSeek横空出世。近几日，也有一些利好消息激励着科技行情。

海外：

11月15日（上周六），巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司披露2025年第三季度持股报告（13F）显示，伯克希尔在今年第三季度出手买入了某美国AI巨头，这是其在第三季度买入最多的标的，也是唯一新增持股。

受此带动，11月17日，A股中与该科技公司相关的概念股强势上涨。

国内：

11月17日，国内某龙头互联网公司正式宣布个人AI助手APP公测版上线，对标ChatGPT，全力攻坚AI to C市场，助力相关概念股大涨。

2

政策持续给力

11月7日，国务院办公厅印发《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》指出，加强人工智能领域高价值应用场景培育和开放。

此前，国务院发布《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，要求2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%，2030年应用普及率超90%。

一系列重磅政策支持有望助推模型迭代、强资本开支与国产化共振，助力国产AI前行。

3

AI产业链向好的趋势不改

今年三季度国产算力、存储芯片等业绩不弱，在存储芯片涨价浪潮下，四季度A股存储芯片厂商业绩或仍有强力支撑，长线逻辑依然清晰。

另外，AI应用也有望迎来反转。目前AI应用渗透率进入加速阶段，垂类应用商业化落地初现成效，都给了相关企业机会。

据QuestMobile近日发布的2025年三季度AI应用行业报告显示，我国AI应用移动端月活跃用户规模已突破7亿大关。沙利文报告也显示，中国企业级大模型调用呈爆发式增长，2025年上半年日均调用量较2024年底实现363%的增长，目前超10万亿Tokens。

4

估值大幅下降，性价比或提升

经过前期调整，人工智能板块的估值或回到相对合理阶段，投资性价比或提升。

Wind数据显示，今年11月18日，中证人工智能指数市盈率（PE-TTM）已降到59倍左右，位于近三年来50%的分位数；而今年10月底，其估值还在75倍左右，且位于近三年来90%的“较贵”分位数。

如果与今年10月底相比，目前人工智能板块或相对“便宜”不少。

2025年以来中证人工智能指数市盈率和走势

数据来源：Wind；统计区间20250102-20251118

5

美股科技股回暖

A股科技股与美股存在一定映射关系。前段时间美股科技股回调，也影响了A股“发挥”。

从全球看，尽管前段时间海外算力回调压力较大，但北美四大云厂商资本开支扩充，验证了AI硬件景气度，而且存储周期价格上涨斜率较高，后续或仍有较大上行空间。

据中银证券统计，今年三季度北美四大云厂商资本开支同比增长 75.08%，延续了 2025 年以来的高增长，并且仍在上调资本开支预期。

一

短期看，经过前期回调后，人工智能板块性价比或在提升。同时也要看到，受前期涨幅较多、商业应用落地效果有待验证、投资者风险偏好变化、美联储降息预期等多重影响，人工智能很难只涨不跌，或仍有波动和调整。

中长期看，AI可能是一场持续数年的“基础性转变”，以AI为代表的科技股产业趋势不变，软件应用落地、硬件算力循环驱动、国产替代等或是主要投资逻辑，有望助推板块向上向前。

中证人工智能指数（930713）选取50只业务涉及为人工智能提供基础资源、技术以及应用支持的上市公司证券作为指数样本，覆盖了从芯片半导体到算力再到应用的人工智能行业全产业链，感兴趣的小伙伴可关注相关的指数基金。

中证人工智能指数行业权重%

（中信二级行业）

数据来源：Wind；截至20251118

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也希望大家在投资时，充分考虑机会和风险因素，结合自身财务状况、资金安排、投资偏好和风险承受能力理性布局。

主要参考资料

国泰海通：聚焦内需新机遇与科技主题轮动20251116

中银证券：科技产业趋势仍在延续20251110

文中券商观点均节选自券商研究报告，仅作举例说明，不代表本文观点，亦不构成任何投资建议与承诺。

谨慎投资。指数过去走势不代表未来表现。本材料是作者基于已公开信息撰写，但不保证该等信息的准确性和完整性。作者或将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。材料中的内容和意见基于对历史数据的分析结果，不保证所包含的内容和意见在未来不发生变化。本材料在任何情况下不作为对任何人的投资建议或出售投资标的的邀请。

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