【国金晨讯】机器人泰国篇：要素匹配接近国内，人形海外集群重镇

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1）机器人泰国篇：要素匹配最接近国内，人形海外集群重镇

2）建材新材料：存储上行，封装材料，厚积薄发

3）瑞幸咖啡公司点评：Q3开店&同店表现强劲，外卖扰动利润

今日关注

1）固收：2.3%以上的债还有多少？

2）固收：11月18日信用债异常成交跟踪

泰国专题：要素匹配最接近国内，人形海外集群重镇

陈传红

具身智能组

具身智能团队负责人

核心观点：跟国内相比，泰国要素成本略有优势，税收成本有显著优势，泰国或将成为海外人形机器人产业集群重镇之一，在泰建厂将持续有全球客户的优势，持续关注在泰建厂企业如拓普集团、三花智控等。

风险提示：机器人落地进展不及预期风险，现有主业下游发展不及预期风险，竞争加剧的风险。

存储上行，封装材料，厚积薄发

李 阳

建材新材料组

建材新材料首席分析师

核心观点：1）先进封装+HBM拉动封装材料产业链量价齐升。2）环氧塑封料：国产化率低，随着国内封测向先进封装迭代，环氧塑封料存在产品结构迭代、单位价值量跃升的逻辑。3）硅微粉：环氧塑封料关键原材料。4）载板上游：Low-CTE电子布/载体铜箔。

风险提示：国产替代不及预期；进入海外供应链节奏不及预期；行业竞争格局恶化。

瑞幸咖啡公司点评：Q3开店&同店表现强劲，外卖扰动利润

易永坚

海外&传媒互联网组

海外&传媒互联网首席分析师

核心观点：公司Q3 SSSG+14.4%，环比提速，净增3008家门店至29214家，创历史新高。月均交易用户数达1.12亿，新增4200万，累计4.2亿。尽管外卖补贴加剧致履约费用率升至18.9%，门店OPM降至17.5%，但毛利率63.8%优于预期，费用管控与运营效率仍优。

风险提示：行业竞争加剧风险；外卖大战对公司利润造成扰动风险；原材料成本大幅上涨风险。

今日关注

2.3%以上的债还有多少？

尹睿哲

首席资产配置官、常务副所长、固收首席

核心观点：与上周相比，非金融非地产类产业债收益多数下行；公募城投债收益率超过半数下行，其中，3-5年品种收益率平均下行幅度达到1.2BP；银行次级债交易情绪回暖，特别是1-2年农商行、1年内城商行永续债收益分别下行8.2BP、6.6BP；证券公司普通债表现强于次级债，1年以上私募非永续债收益均出现大幅下行。

风险提示：统计数据失真，信用事件冲击债市，政策预期不确定性。

11月18日信用债异常成交跟踪

尹睿哲

首席资产配置官、常务副所长、固收首席

核心观点：根据Wind数据，11月18日，信用债估值收益变动主要分布在[-5,0)区间。非金信用债成交期限主要分布在2至3年，其中0.5至1年期品种折价成交占比最高；二永债成交期限主要分布在4至5年，其中1年内品种折价成交占比最高。分行业看，汽车行业的债券平均估值价格偏离最大。

风险提示：统计数据偏差或遗漏，高估值个券出现信用风险。