瑞幸Q3营收大涨50%，但外卖大战让净利率下滑4个点

出品/茶咖观察 蒙嘉怡

瑞幸交出了一份不错的答卷。

瑞幸咖啡11月17日晚发布截至2025年9月30日的财报。财报显示，瑞幸咖啡2025年第三季度营收152.87亿元人民币，同比增长50.2%；GAAP营业利润17.77亿元人民币，营业利润率11.6%，较2024年同期的15.5%有所下降；月均交易客流量达到1.123亿人次；净新开门店数为3008家，门店总数达29214家。

针对不久前瑞幸被指正推进美股主板上市的传言，瑞幸咖啡联合创始人、首席执行官郭谨一在业绩会上表示，"我们会持续关注美国资本市场，公司目前对于重返主板上市没有明确的时间表。"此外，对大钲资本正考虑竞购Costa咖啡的传闻，瑞幸咖啡董事长黎辉也未予回应。

日均开店32家，月均交易客户数破亿

在门店规模上，瑞幸继续高歌猛进。财报显示，瑞幸第三季度净新开门店3008家，是今年以来门店净增最多的一个季度。按此计算，日均新增至少32家门店，全球门店总数达29214家，环比增长11.5%，距离3万门店规模仅一步之遥。

在中国市场，瑞幸第三季度净增门店2979家，门店总数达29096家，其中自营店为18809家，占总数的64.65%，依然是基本盘；而联营门店正式破万，达10287家，占比35.36%，已成为不可忽视的增长力量。

在国际市场，其第三季度净增29家门店，总门店数达到118家，其中包括：新加坡自营门店68家，美国自营门店5家，马来西亚加盟门店45家。

迅猛的扩张直接驱动了营收的增长。瑞幸在第三季度的营收达到152.87亿元人民币，同比飙升50.2%。

拆解来看，自营店收入为110.803亿元，同比增长47.7%，加盟店收入达到37.989亿元，同比大幅增长62.3%，显著快于自营店，其占总收入的份额也提升至24.85%。这表明加盟模式正成为公司越来越重要的收入来源。

庞大的门店网络也有效捕获了消费需求，在三季度，瑞幸的月均交易客户数突破1.123亿，同比增长40.6%，新增交易客户超4200万，以上两个指标均创历史新高，累计客户数突破4.2亿。郭谨一表示，"依托瑞幸强大的品牌力和数字化选址能力，我们能够系统地、快速地了解客户需求，最大程度贴近客户，持续精准、高效地开出优质门店。"，通过密集的门店网络，最大化便利性，从而捕获尽可能多的客户需求，构建竞争壁垒。

外卖大战拉低利润

在营收与规模高歌猛进的同时，瑞幸的盈利能力遭遇外卖业务带来的压力。

本季度GAAP营业利润17.766亿元，虽同比增长12.9%，但增速远低于营收增速，净利润为12.783亿元，同比下降2.7%。

更值得关注的是利润率的全面下滑。营业利润率也从去年同期的15.5%下滑至11.6%；净利润率从12.9%降至8.4%。在门店层面，自营店单店营业利润率17.5%，较2024年同期的23.5%有所下降。

导致利润率承压的主要原因，是外卖单量增长带来的配送费用与平台佣金的激增。

财报显示，本季度配送费用同比暴涨211.4%，达到28.892亿元，占营收的18.90%；销售及市场费用为人民币7.512亿元，同比增长27.5%，主要源于第三方外卖平台和直播平台佣金收入的增加，但部分被广告及其他促销费用的减少所抵消。

第三方外卖平台通过大力补贴吸引用户，导致瑞幸的订单结构向外卖迁移。尽管外卖订单提升了GMV，但其履约成本更高，每单的配送费、佣金都侵蚀了单杯利润。

值得欣慰的是，其他成本项控制表现稳健。报告期内，公司材料成本同比增长40.6%，店租金及其他运营成本同比增长35.5%，两项增速均低于营收增速，体现出规模效应带来的采购和议价优势。

尽管利润承压，但核心业务的健康度依然良好。自营店同店销售增长率达到14.4%，这不仅远高于去年同期的-13.1%，也环比上一季度的13.4%继续提升。这表明，在快速开新店的同时，瑞幸的存量老店依然保持着强劲的销售活力与增长动能，其单店模型的基本盘是健康和可持续的。

最后

面对现状，管理层在业绩会上阐述了其战略逻辑与未来挑战。

在外卖层面，郭谨一判断，咖啡的本质是基于位置的消费，长期仍将以自提为核心。他认为，咖啡本质上是基于位置的消费品类，外卖履约成本与国内咖啡主流价格带不匹配，单杯经济模型并非最优解。同时，配送时长会影响产品口感体验，这与咖啡的即时消费特性存在天然矛盾。他预计明年平台补贴将退坡并转向精细化，预计瑞幸明年的同店增长也会遇到挑战和压力。

在战略优先级层面，在规模、同店增长和利润三者间，瑞幸选择重点聚焦增长、持续关注份额，继续稳步扩张门店规模。这意味着公司愿意承受短期的利润率阵痛，以换取更大的市场份额和更稳固的市场领导地位。

展望未来，瑞幸面临多重挑战。郭谨一坦言，受国际咖啡豆价格持续高位、外卖补贴退坡等因素影响，四季度及明年的业务发展将面临压力，同店增长可能出现波动。这些挑战将考验公司精细化运营和成本控制的能力。

至于重返美国主板上市的传言，郭谨一称目前对于重返主板上市没有明确的时间表。