投资中的“轮作休耕”

作者：宫何

北魏延昌三年，中国北方的农业生产已获得了十余年的连续丰收。

当时粟亩产量从过去的1石跃升至2-3石。

但好景不长，农户们为持续追产，纷纷将可供休耕的“倍田”悉数投入生产，结果引发了地力的快速耗竭，多地亩产骤降。

面对危机，时任高阳郡太守的贾思勰开始通过调研与土地试验探索解法，并最终写著了影响后世的《齐民要术》。

这本古代农科典籍提出：“谷田必须岁易”，须以“轮作休耕”替代“重茬耕种”，即以恢复地力为根本，主张通过合理轮作、间作套种和适时休耕来维持土地肥力。

轮作休耕，不仅扭转了彼时的农业困局，奠定了中国传统农耕文明可持续发展的根基，更穿越时空，成为当今环保理念与生态治理的重要参照。

1500多年后的今天的资产配置中，以上方法仍能带来不少启发。

年初至11月14日（下同）的Wind数据显示，全市场偏股混合基金平均回报率已接近30%，其中回报率超过50%的达到了394只，更有15只产品已实现净值翻倍。

当大家发现一片肥沃土壤并加紧追产后，潜在的“地力”也会面对挑战，过度集中于热门领域的资金在一定程度上可能也会加剧波动，这种现象，在进入临近年关的四季度后开始格外明显。

每当市场情绪越是在贪婪与恐惧间剧烈摇摆时，投资者或许更值得在投资决策中提升长期、理性的权赋。

在攻守分歧进退的岔路口，或许可以重回千年前的“轮作休耕”中去寻找智慧。

1.善用“轮作”

时隔十年，沪指重返4000点的关隘城下，多样化的市场情绪持续交错。

获利者筹谋止盈，观望者懊恼踏空，追涨者恐惧高位站岗。

是重仓出击、搏杀行情延续；还是保守防御、规避潜在风险，成为悬在每一名参与者头顶的选择困难。

与此同时，数月来加速的这场A股估值修复，呈现着显著的结构性特征，关于一些行业也有着是否估值偏高的讨论。

例如自去年的“9·24”以来，创业板、科创50指数已双双翻倍。

AI算力、半导体等新兴赛道成为其中的主导力量，尤其自今年下半年起，申万半导体指数累计上涨达35.1%，几乎是同期沪深300的2倍。

科技成长板块持续受关注同时，消费、周期等传统领域则经历了承压，市场也由此衍生出“老登股VS小登股”的割裂叙事。

从估值层面看，截至11月14日，创业板指动态市盈率已超40倍，回升至2023年初的位置；科创50指数已经达到153倍。

当扶摇直上的估值变得不再便宜，这既反衬出市场对技术突破与产业爆发的共识及期待，也潜藏着预期兑现与“共识陷阱”的落差风险。

加剧的震荡成为市场分歧的直接表达。

进入今年四季度后，年内涨幅双双超过50%的创业板、科创50两指的周波动率攀升至4.9%、4.7%，相较前三季度分别上升51%、28%。

一边是科技这片肥沃土壤下埋藏的长期想象空间，一边是短期交易下的正常整固调整。

面对种种矛盾，“轮作”或许能够为当下投资与资产配置提供一种更加均衡的思路。

通过轮作和合理配置，让那些看上去的肥沃之地得到阶段性休耕，给基本面留出更多时间来验证和兑现市场普遍形成的乐观猜想，也许是一种能够贡献更多夏普比的选择。

短期之内，或许会主动放弃掉些许短期收成，但客观上却能避免一致性预期对特定板块带来的过度透支。

更关键的是，在技术迭代与产业周期的非线性演进中，休耕期往往孕育着下一轮起点。

当市场情绪冷却，资金重新回归产业价值的本质，那些真正具备研发壁垒与商业化能力的标的，往往会在估值消化后迎来更健康的配置窗口。

2.增筹底牌

暂时性的休耕从不等同于空仓，尤其在长债收益率跌破2%、机会成本骤升的当下。

须知，休耕仅是修复地力与保障细水长流的手段，重点仍然在于“轮作”：即在可靠时机播种更适宜气候和土壤条件的作物。

映射在投资中，就是对估值较高的“重茬地块”保持克制与冷静，将注意力转向能持续“养地” 的稳健资产，正如贾思勰彼时所倡导的“豆科作物”，通过固氮能力滋养土壤，为下一轮丰收筑牢根基。

事实上，投资组合中有一种存在与“豆科作物”神似，那就是现金流强劲的企业。

它们不依赖短期主题，凭借持续稳定的自由现金流实现自我造血，既扛得住市场震荡的风雨，又能为组合持续贡献“肥力”。

在1998年的佛罗里达大学演讲中，巴菲特曾将投资比作“买农场”，他举例了自己投资的一个农场，尽管五年内都没人报价，但只要能够成长经营、产生收益，过程和结果总会很令人满意。

于是其给出核心结论：买股票和买农场一样，持有资产所有权时，最应关注的是资产本身持续创造收益的能力，而非短期价格波动。

在巴菲特看来，应将注意力从短期市场噪音，拉回到资产本身的实际价值和长期现金流创造能力上。

当农作物产量、化肥成本、人力成本足以核算出每英亩的保守利润时，投资决策足以顺水推舟。

这种计算，不去纠结一时的价格高低，而是聚焦资产长期的“造血能力”。

知行合一之处在于，GEICO保险、可口可乐、美国运通等自造血能力拔群的强现金流企业，不仅成为伯克希尔的重要收益来源，更成为其细水长流式“再投资”的补能来源。

如此理念在A股市场的落地，正是由强现金类企业集结所构成的ETF。

以现金流ETF嘉实（159221.SZ）为例，其跟踪的国证自由现金流指数，从沪深北三大交易所选取100家强现金流公司。

为了保证成分股具有“真赚钱，能造血”的特征，指数不仅要求近一年自由现金流、近三年经营活动现金流持续为正，还剔除了现金流与利润匹配度低、ROE稳定性不足的标的。

这种筛选逻辑，如同巴菲特试图牢牢锁定“现金流稳定、经营韧性强” 等核心特质，能够对抗短期炒作和估值过高陷阱等风险，有望成为震荡市中追求 “休耕不空仓” 的一种探索。

此外，在稳定现金流加持下，此类产品的分红也相对松弛。根据产品公告，今年10月24日、11月17日，现金流ETF嘉实及其联接产品先后完成红利派发，也是跟踪国证自由现金流指数的ETF中较早进行红利派发的产品。

适合“轮作”的方向显然不止于此。

农耕里的轮作休耕，是为土地留足喘息空间、适配作物生长节律；投资中的“轮作”，则是让资产组合贴合市场周期，在不破坏长远定力的基础上，于细水长流的安全范围内实现攻守自如。

在进攻端，聚焦A股核心资产的中证A500指数就可能成为一种选择，通过精选具备良好成长性与流动性的500家公司，最终形成既与沪深300大盘股部分重合，又涵盖诸多兼具高成长性的中小盘标的的复合型之选。

而且从估值上，中证A500目前的性价比仍然可观，截至11月14日，其动态PE为16.76倍。

在防御侧，波动可控性更高却不失弹性的二级债基也能成为对抗震荡的工具。以嘉实多利收益（A类）为例，截至2025年9月末的银河证券数据，嘉实多利收益A近1年收益率排名全市场普通债券型基金前9%（44/499)，近3年收益率排名全市场普通债券型基金前11%（34/338）。

此类低波动产品搭配权益ETF构建组合时，可对冲市场可能发生的整体波动。尤其对于恐惧震荡、厌恶回撤的投资者，更低的波动既能让持有行为获得有效延长，也能避免空仓可能产生的踏空焦虑。

投资与农耕的共通之处，在于都需要摒弃急功近利的心态。

就像不会有人指望一块土地四季高产，投资者难以奢求单一资产的永续领跑。

无论看重赚钱落地效应的自由现金流ETF，或是成长性与流动性集结的中证A500，其弹性和回报速度大概率难以追及数月以来AI算力所代表的高弹性标的。

它们背后的稳健盈利能力和清晰的现金流折现，仍然足以成为当下市场对抗不确定性的重要底仓。

恰如芒格所说：“真正赚钱的时刻并不在买卖中发生，而往往在等待时兑现。”

当投资者开始擅长以成长属性开拓收益空间，用稳健特质筑牢安全边际，在震荡市中守得住耐心，方能在周期的更迭中，收获属于长期主义者的丰饶果实。

（完）

风险提示

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市场有风险，投资需谨慎