小米的周期对冲法：新引擎盈利，旧引擎转型

21世纪经济报道记者 雷晨

11月18日晚，小米集团召开2025年第三季度业绩发布媒体电话会。财报显示，集团当期总营收为1131亿元，同比增长22.3%；经调整净利润达113亿元，同比增长81%，创历史新高。

这份财报传递出小米集团新旧增长引擎成功交替的关键信号。本季度，以智能电动汽车和AI为代表的创新业务首次实现单季度盈利，成为拉动增长的新核心引擎；而传统支柱智能手机业务，则因行业性内存成本的周期性上涨而承压。

面对这“一半海水，一半火焰”的复杂局面，小米集团合伙人兼总裁卢伟冰在业绩会上对21世纪经济报道记者表示：“环境因素虽不可控，但我们可以通过持续的能力建设增强韧性。”

他进一步指出，本轮内存价格上涨始于今年第一季度，并延续至三、四季度。“在这一轮中国产业周期的波动中，小米的业绩和经营表现出了更强的稳定性。我们正按照年初制定的策略稳步推进各项工作。”

为穿越行业周期，小米正通过三大核心策略构筑长期竞争力：一是持续加大研发投入，夯实技术底座；二是坚定不移推进高端化战略，以提升产品结构和抗风险能力；三是在全球市场中积极寻求并开拓新的增长空间。

三季度小米业绩呈现出明显的“新旧业务分化”。智能电动汽车及AI等创新业务首次实现单季度盈利，成为拉动整体增长的核心引擎；而智能手机业务虽维持规模优势，却因供应链成本上涨导致毛利率承压。

在新业务方面，三季度小米汽车交付新车108796辆，前三季度累计交付265967辆。10月单月交付量突破4万辆，预计本周内可完成全年35万辆的交付目标。尤为关键的是，汽车与AI等创新业务板块当期实现收入290亿元，占总营收的25.6%，毛利率为25.5%，并首次实现单季度经营盈利，盈利额为7亿元。卢伟冰强调：“几个季度前我们还在探索单月或单车型盈利，如今实现单季度盈利，超出预期，验证了小米汽车的产品力与商业模式可行性。”

为支持汽车业务发展，小米持续完善销售网络布局。截至9月底，已在中国大陆119个城市开设402家汽车销售门店，服务网点达209家，覆盖125个城市。此外，小米还在重庆推出专属充电服务，逐步构建“销售—服务—能源补给”全链条体系。关于未来规划，卢伟冰透露：“预计明年汽车交付量将持续增长，下一款车型也在推进中，我们对赢得用户认可充满信心。”

与汽车业务的快速增长不同，智能手机业务面临短期挑战。三季度，小米全球智能手机出货量为4330万台，收入为459.69亿元。受存储等核心零部件“超长周期持续上涨”的成本压力影响，手机业务毛利率降至11.1%，收入占比为40%。产品结构升级成为应对成本压力的关键路径。

卢伟冰分析行业趋势时指出：“本轮内存价格上涨与以往不同，过去是受手机、笔记本需求驱动的短周期波动，而此次主要由AI带动的HBM需求强劲增长推动。由于2023年内存价格处于低位，新增产能预计到2027年才能释放，在供需缺口下，大量产能从mobile转向HBM，成本压力将长期存在。”为应对这一局面，小米一方面与合作伙伴签订2026年供应协议以保障原材料供应，另一方面通过高端化战略优化产品结构——三季度，其在中国大陆4000–6000元价位段市占率提升5.6个百分点至18.9%；在6000元以上超高端市场，小米17 Pro Max在双十一期间成为该价位段国产手机销量冠军。“通过高端化提升ASP（平均售价），才能对冲成本上涨的影响，这是解决问题的核心。”卢伟冰补充道。

互联网服务业务继续发挥利润“稳定器”作用，三季度实现收入94亿元，同比增长10.8%，主要受益于广告业务的强劲表现。其他相关业务收入从8亿元增至12亿元，增幅达52.6%，主要受空调安装服务收入增长的推动。

在“手机×AIoT”战略框架下，IoT与生活消费产品业务虽面临行业竞争加剧，但通过技术创新和高端化转型，仍实现了“量稳利升”的发展态势。同时，海外市场突破为其开辟了新的增长空间。

三季度，小米IoT业务收入为276亿元，连续七个季度保持同比增长，毛利率达23.9%，同样连续七个季度提升，展现出较强的盈利韧性。卢伟冰明确了IoT业务的发展原则：“我们要做产业的贡献者和引领者，通过产品和技术创新创造价值，不主动打价格战，也不盲目跟进，不依赖低价抢占市场，而是以提升产品价值激活用户需求。”这一策略在产品端成效显著——9月发布的三区洗洗衣机Pro在电商平台好评率达99%；中央空调产品带动整体ASP增长；冰箱、洗衣机等大家电品类通过技术迭代实现产品力升级。

产能布局的完善为IoT业务提供了有力支撑。10月，小米武汉智能大家电工厂正式投产，作为继手机工厂、汽车工厂后的第三代大型智能工厂，总投资超25亿元，规划峰值年产能达700万台，实现了设计、研发、生产验证的产业闭环。卢伟冰介绍：“这座数字化工厂采用单元化检测，准确率和生产效率均达到行业领先水平，未来将助力全品类高端化策略。”

海外市场成为IoT业务的重要增长点。三季度，小米海外IoT收入创历史新高。卢伟冰表示：“在海外家电市场，中国品牌尚未成为主流，存在5—10倍的增长空间。明年我们将加大海外拓展力度，重点布局东南亚和欧洲——东南亚受中国文化影响较深，欧洲则是高端市场，目前表现均十分出色。”同时，海外新零售渠道的扩张也为IoT产品出海提供了助力。截至9月底，小米在海外符合新零售标准的门店超过300家。新加坡小米之家开业首月即实现盈利，其中一款洗衣机月销超20台，多款电视月销超30台，在人均GDP高达9万美元的高要求市场中站稳了脚跟。

从用户生态来看，IoT平台的规模优势持续巩固。截至9月30日，小米AIoT平台已连接设备数（不含手机、平板及笔记本电脑）超10亿台，拥有五件及以上连接设备的用户数同比增长26.1%。米家APP月活跃用户和小爱同学月活用户均保持双位数增长。

不过，IoT业务也面临行业调整的压力。受国内家电市场新旧格局交替、竞争加剧等因素影响，三季度智能大家电收入同比有所下降。卢伟冰分析称：“在旧格局被打破、新格局重建的过程中，先行者采取竞争措施是正常市场行为。小米将坚持创新，例如通过中央空调产品带动ASP增长，依靠技术迭代提升产品价值，确保规模、ASP和利润同步健康发展，实现高质量增长。”

面对科技行业的快速变革，小米正通过加大研发投入、布局前沿技术、优化业务结构等方式，构建长期竞争力。

研发投入的“压强式”增长是小米三季度的显著特征。第三季度研发支出达91亿元，同比增长52.1%；前三季度累计研发投入235亿元，接近去年全年水平，预计全年研发投入将突破300亿元。研发人员数量增至24871人，创历史新高。

卢伟冰强调：“小米的新十年目标是大规模投入底层核心技术，成为全球新一代硬核科技引领者，研发投入是实现该目标的关键。今年研发投入将超300亿元，未来五年在AI相关领域的投入将进一步扩大，我们在AI大模型及应用方面的进展远超预期。”

从研发方向看，小米聚焦于核心技术与前沿领域。手机业务方面，8月发布的小米澎湃OS 3提升了系统流畅度与响应速度；小米17 Pro Max创新采用超级像素排列，兼顾高显示效果与低功耗，开辟了新的显示技术路线。AI领域，小米已发布语言大模型、多模态大模型、语音大模型，并开源智能家居端侧识别方案，构建了从模型到应用的技术体系。卢伟冰表示：“AI与物理世界的深度融合是智能科技的下一代方向。小米拥有超10亿台连接设备，具备‘人车家全生态’的入口优势，能够为用户带来更好的AI体验，这是我们重要的战略机遇。”

资本开支的增长同样反映了小米的长期布局。前三季度资本开支为130亿元，同比增长47.8%，主要用于工厂建设、研发设施投入和供应链布局。同期，小米累计回购金额达15.4亿港元，回购股份3400万股。

然而，小米仍需应对多重挑战。汽车业务方面，尽管三季度实现盈利，卢伟冰坦言2026年将面临压力：“明年购置税补贴政策减半，行业竞争将更激烈，汽车毛利率可能较今年有所回落，难以维持当前优异水平。”手机业务方面，内存成本长期上涨将持续挤压毛利，高端化转型虽初见成效，但在6000元以上超高端市场的突破仍需时间。IoT业务方面，国内家电行业处于新旧格局交替期，价格战风险与需求疲软可能影响短期增长节奏。

卢伟冰表示，尽管当前环境充满挑战，小米将通过提升自身能力的确定性来应对外部不确定性，未来将继续聚焦核心技术、推进高端化与全球化，实现高质量发展。对小米而言，巩固汽车业务盈利成果、推动手机高端化进一步突破、把握AI与物理世界融合的机遇，将是实现长期战略目标的关键。