周期 | 生猪期货跌至11535元，腌腊需求能否托起疲软市场？

供需博弈进入关键阶段，生猪期货在11500元关口寻找新平衡。

昨日，生猪期货主力合约LH2601收报11535元/吨，下跌1.16%。这一价格已接近11500-12500元/吨波动区间的下沿。

期货市场情绪偏空，前20名期货公司净空头持仓增至4.07万手，较上日增加2301手。 机构多空比0.82，显示专业投资者对后市仍持谨慎态度。

现货方面，全国生猪均价在11.56元/公斤附近徘徊，河南地区外三元生猪价格11.93元/公斤，较上周下跌0.11元/公斤。当前期现基差约为235元/吨，现货对期货保持升水。

一、供需基本面，过剩格局难破

能繁母猪存栏高企是压制猪价的核心因素。农业农村部数据显示，2025年9月末全国能繁母猪存栏量4035万头，虽环比下降0.2%，但仍处于正常保有量的合理区间上限。

咨询机构样本数据显示，10月能繁母猪存栏表现分化，其中一份样本显示能繁母猪存栏量为504.79万头，环比上涨0.12%，而另一份样本显示10月能繁母猪存栏一增一降，这表明 产能去化依然缓慢。

从生产周期看，当前能繁母猪存栏水平对应2026年上半年前的生猪出栏压力仍较大。规模场为完成年度出栏目标，年末出栏意愿较强，前期压栏及二次育肥的猪源也可能在年底集中出栏，增加市场供应。

二、需求端观察，季节性回暖VS实际疲软

腌腊消费启动是本季度最大的期待。随着气温下降，南方传统腌腊活动逐步展开，这部分需求通常占全年猪肉消费的相当比重。

然而，今年受春节时间较晚影响，腌腊及节日备货有所推迟。数据显示，本周屠宰企业开工率33.90%，较上周上升0.43个百分点，但白条走货并未出现明显好转。

冻品库存高企成为潜在压力。国内重点屠宰企业冻品库容率处于20.11%的较高水平，这可能会抑制未来猪价的反弹空间。

标猪与肥猪的价差走扩至0.73元/公斤，刺激了部分二次育肥需求，但二次育肥栏舍利用率仅为55%，显示市场信心仍不足。

三、成本与盈利，养殖端持续承压

养殖利润深陷亏损区间。数据显示，自繁自养养殖模式当前亏损约63.93元/头，外购仔猪模式亏损121.79元/头。这对于养殖户的资金链状况构成考验。

饲料成本方面，玉米和豆粕价格近期小幅上行，进一步挤压本已微薄的养殖利润。母猪5000-10000头规模的自繁自养模式，5个月出栏肥猪成本约为12.08元/公斤， 当前猪价仍低于成本线。

养殖亏损通常驱动产能去化，但当前能繁母猪存栏数据表明去化并不充分。政策层面要求前25大养殖企业在1月底前去化100万头能繁母猪，这一政策的实际执行效果有待观察。

四、机构观点分析，分歧中现共识

对于猪价后市，机构间存在明显分歧。

南华期货认为“生猪近月压力依旧偏大”，指出近期二次育肥补栏减弱，近月出栏压力持续。他们建议投资者观望为主，或适当参与反套策略（空近月多远月）。

长江期货则指出，虽然11月规模企业计划出栏量环比下降，供应压力有所缓解，但“中长期能繁母猪存栏去化有限”，明年上半年之前供应将维持高位。他们建议对远月合约谨慎追涨。

多数机构认同， 短期猪价可能在11500-12500元/吨区间震荡。未来价格走势的关键变量是需求实际兑现情况以及产能去化的实质性进展。

五、周期视角，未来走势推演

从猪周期规律看，当前处于下行筑底阶段。过去几轮完整猪周期通常持续2-5年，包含上升和下跌阶段。

与前几轮周期相比，本轮周期呈现出长度缩短、价格波动加大、产能去化缓慢等新特点。特别是随着养殖规模化水平提升，散户比例大幅下降，规模养殖场在产能调整上更为刚性。

基于能繁母猪存栏变化推演，若10月开始母猪产能明显去化，对应2026年8月后育肥猪产能下降。因此2026年6月前生猪供应可能长期面临过剩的局面。

真正的供需平衡点可能要到2026年下半年才会出现。这意味着， 本轮猪周期的底部构筑可能需要更长时间。

对于投资者而言，短期可关注11500元附近的支撑力度，若腌腊需求超预期回暖，猪价有望向12500元区间上沿反弹。但需警惕期货市场净空头持仓增加所传递的谨慎信号。

养殖户应利用期货工具进行套期保值，在价格反弹至12500元及以上时逐步建立空头仓位，锁定未来出栏利润。对于二次育肥群体，当前标肥价差虽提供一定套利空间，但需谨慎控制入场节奏和规模。

市场正在等待两个关键信号：一是能繁母猪存栏的持续下降，二是腌腊消费的实际力度。只有供需两端同时改善，生猪市场才能真正走出低迷。

声明：以上分析基于公开数据与周期模型推演，不构成投资建议。市场有风险，决策需谨。

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