大摩邢自强最新：2026中国和美国经济，难点和希望

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11月17日，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强在每周的宏观策略谈中，对2026年到2027年全球经济与中国宏观走势作出展望。

他认为，货币政策方面，美联储会继续降息，先降到一个接近中性的水平，利率降到3%到3.25%之间，

之后进入一段时间的观望，跟机会主义式的管理通胀。

美国解决债务问题的路径，很接近在二次世界大战之后的头些年，为了解决长期积累的债务采取高增长、高通胀的手段；

他们要“run economy hot”——就是让经济偏热一点来消化债务水平。

所以邢自强判断，明后两年在这几项因素的加持之下，较高的财政赤字、AI相关的投资大干快上，以及总体的消费韧性，

可能使美国经济明年上半年有温和放缓，但下半年之后逐渐修复，体现出韧性。

相比之下，美元虽面临压力，但因其他主要经济体表现疲软，美元指数或仍企稳，而人民币则有望对美元小幅升值。

针对中国，邢自强指出，2026年将是打破通缩的攻坚之年，2027年有望实现从通缩向低通胀过渡。

预计2026年实际GDP增长4.8%，名义GDP增长约4.1%，通缩幅度收窄；2027年名义GDP增速有望回升至4.8%。

政策层面，他预计中国将实施象征性降息10–20基点，并逐步加大财政支持。

此外，“十五五”规划将以科技为主线，兼顾消费与民生，推动社会保障与全国统一大市场建设。

在房地产政策方面，他提出上、中、下三策，

其中以设立中国版“房利美”、通过财政贴息降低按揭利率的下策可行性最高，有望改善市场预期并助力房地产软着陆。

邢自强强调，随着政策共识逐步凝聚，2027年中国有望走出通缩，实现更加平衡的增长。

整理精选了邢自强分享的精华内容如下：

2026到2027年

是中国走出通缩的过渡期

围绕中国的情形，我想在这样的外部需求的铺垫之下，

在中美贸易博弈按下了暂停键的情况下，以及在2024年“924”之后，

朝着打破通缩迈出思维定式，迈出了一些步伐，但还在不断凝聚共识的过程中。

2026年到2027年，是中国从通缩迈向低通胀的过渡期，

特别是2026年，可能还是这三年攻坚战的最后一年。

具体到数字上，我们认为可能明年的实际GDP增长4.8%，但名义GDP增长会偏慢一点，大概是在4.1%左右。

也就是说这是连续第三年了，中国的名义GDP增长在4%出头。

也就是说2026年依然通缩，但幅度放缓；

到了2027年，我们预计GDP的实际增速略微放缓到4.6%，但更为平衡了。

尤其是“十五五”规划以科技为纲，兼顾消费这些框架的具体落地，对社会保障，对房地产一些政策具体的落实，

到了2027年，名义GDP增速率可能回升到4.8%。

物价指数，特别是GDP平减指数转正，实现走出通缩。

房地产改革

上、中、下策

那最后一块，就是从财政政策转向和房地产政策改革的角度，

是否能够把房地产去库存和社会保障体系的扩容，明确阶段性的目标和兜底的工具，

减少老百姓的预防性储蓄，以及大家对房地产的观望情绪。

在不同的政策场合，我们呼吁了房地产的上、中、下三策。

这三策的利弊，我们也有比较详尽的分析。

大家可能也听说过，上策就是中央出钱直接收购存量的商品房，改造成保障性住房。

好处是理论上可以在最短的时间内去减少库存，稳定价格的预期。

但这些执行难度，以及道德风险约束了上策短期出台的可能性。

中策，就是对优质房企和城投平台进行债务重组或者债转股。

也就是说不再是保项目，而是直接保主体。

难点就是怎么选？

选择救助对象会不会存在着国进民退，历史上这些企业是不是无序扩张过？

它的管理层，它的创始人是不是有一些有漏洞的行为。

对这种道德风险的追溯，可能也是限制当前出台这个政策的部分原因。

所以我们也提出了下策，就是通过财政贴息的按揭利率设立中国版的“房利美”。

中国大幅降息可能性偏低，

我们刚才预测了未来一年降息10到20个节点，部分原因是要金融稳定、保护息差，但是可以通过财政机制贴息按揭利率。

设立中国版的“房利美”，相对于上策和中策，这条在可行性上占优。

如果中国也采取财政贴息，大幅地降低按揭利率，

是有望使得在大中城市租金回报率逐渐优于按揭利率，大幅改善老百姓对房地产市场的预期。

尽管这存在需要财政付出一些钱，有一些压力，但是也许做了两年、三年之后，整体房地产预期重燃。

这三项政策都在研讨之中，我觉得明年下半年还是有望出台的。

所以随着社会反馈的深化，不管是对于解决地方债问题，促进服务业消费的支持；

还是针对社会保障体系的进一步夯实，房地产的问题，可能会有进一步的凝聚共识，认知深化；

最终到2027年，整个政策的取向更为平衡，使得经济能打破通缩，GDP平减指数回归正值，整个名义GDP的增长回到接近5%，这是我们对未来两年的主要的定义。

未来两年美国经济

还是会比较有韧性

总的来讲，预期2026年和2027年，美国经济还是比较有韧性的。

特别是短期来讲，人工智能带动美国的投资，中长期来讲可能会释放出对生产率的带动，

所以，2026年和2027年美国经济还是保持了一定的韧性。

具体从季节性上来讲，2026年的上半年会略差一点。因为有一些今年政策的滞后扰动，就是说关税的调整，移民政策的收紧。

但是看明年的全年，靠与AI相关的投资来托底。可能上半年偏弱之后，下半年逐个季度美国经济也会修复。

到了2027年，可能美国的通胀也逐渐稳定了。

AI带动的生产率的提升更加显性化了，

使得它的经济在健康增长区间依然保持一个相对比较合理的水平。

货币政策方面，我们还是看美联储会继续降息，先降到一个接近中性的水平，

也就是把利率降到3%到3.25%之间，之后进入一段时间的观望跟机会主义式的管理通胀，看数据。

但总的来讲，大家也知道现在美联储的政策可能是更容易走向鸽派，而不是走向鹰派。

更何况明年还要面临美联储的换届，下一任主席的倾向可能更偏向于用货币政策来保增长。

这也符合我们对美国白宫行政当局和政策界对于化债思路的理解。

美国倾向通过降低利率

让经济偏热一点来化债

化债，就是美国也面临着过去这么多年政府赤字不断增长，积累的债务越来越高，树不能长到天上，那该怎么去化解呢？

美国显然走的是另外一条路，他是希望让经济偏热一点，利率偏低一点，靠增长来解决化债，

也就是以一个相对比较高的名义GDP的增长，高增长、中高水平的通胀来发展。

现在看起来政策也是如此，

导致美国来解决债务问题的路径，很接近在二次世界大战之后的头些年，为了解决长期积累的战争债务采取的高增长、高通胀的手段。

当时美联储也是采取了主动介入，压低利率，

通过YCC（收益率曲线控制）来控制利率，让利率跌到二点几以下，尽管那时候通胀还比较高。

同样的，鼓励战后的投资重建，

通过一个较高的增长和较低的利率组合，实现了化解二战期间积累起来的巨额的政府债务。

现在看起来美国的政界采取的政策如出一辙，他们经常说要“run economy hot”——就是让经济偏热一点来消化债务水平。

全球资产配置顺序

大摩明确建议：2026年是风险资产的利好之年，尤其应做多股票。具体排序为：

美股 > 日股 > 欧股 > 新兴市场（含中国）

• 盈利强劲：标普500在2025–2027年年化盈利增速预计达15%，远超日本（12%）、欧洲（5%）及新兴市场。
• 估值有支撑：当前前瞻市盈率约23倍，2026年底目标22倍。虽上行空间有限，但下行风险极低——历史表明，在降息+盈利显著高于均值（长期均值8%，2026年预期17%）环境下，估值具强韧性。
• 市场结构转变：从过去几年“少数AI巨头驱动”转向2026年“广谱普涨”。

• 日本：再通胀叙事稳健 + 财政政策偏利好 + 美元走弱幅度小于预期（原预计3次降息，现调为2次），减轻日元升值压力，利好股市。
• 欧洲：超25%的企业收入来自美国市场，美国经济向好直接带动欧股。

并非基本面恶化，而是估值已“拉得比较满”。其中：

• 相对看好：印度、新加坡、沙特；

• 台湾：小幅低配（underweight）；

• 中国：维持平配（equal weight）。

2025年中国股市表现优异：MSCI中国指数估值从不足10倍PE修复至13倍以上，涨幅超30%。但2026年更重“守成”。

• 盈利预期：大摩仅看6%增长（市场共识14%），主因通缩持续+电商价格战烧钱未止；
• 估值：13倍PE已接近五年均值+1标准差，“不贵也不便宜”；
• 目标价：MSCI中国指数2026年底看90点，上涨空间约3–4%；
• A股 vs 港股：12个月维度表现趋同。A股有“国家队”护盘，波动更小；港股联动美股，但受南下资金+外资回流支撑。

交易建议： 聚焦基本面与主题个股（如反内卷受益股）； 关注每年3月、9月南下资金纳入窗口； “反内卷”是持续主线。

附件：相关具体问答

Q：为何2026年最青睐美国股票市场，其盈利和估值预期如何？

A：2026年最青睐美国股票市场的核心原因是其绝对上升空间最大，且盈利增长动能强劲。2025年至2027年，标普500指数年化盈利增长预计将达到15个百分点，在全球主要市场中处于领先地位，远超欧洲市场5个百分点的年化增速，也高于日本日经指数12个百分点的年化增速。同时，2026年美国股市将从过去由少数AI相关大盘优质股带动的走势，转变为更为广谱的普涨行情。估值方面，目前标普500指数12个月前瞻性市盈率已接近23倍，预计2026年底将在该水平附近震荡，目标估值为22倍，估值上升空间有限，但大幅下调空间极小，主要得益于降息环境的支撑以及盈利增速显著高于8个百分点左右的历史长期平均水平（2026年预计盈利增长17个百分点）带来的估值支撑。

Q：2026年对日本、欧洲及新兴市场股票的配置逻辑是什么？

A：对日本股票市场看好，一方面是因为高市当选后推出的财政政策偏向利好，另一方面是其再通胀叙事逻辑稳步推进，同时美联储降息次数下调导致美元弱势幅度收窄，日元对美元升值规模缩小，减轻了对日本股市的利空影响，且日本经济与美国经济关联度高，美国经济的向好也将带动日本股市。欧洲股票市场排在新兴市场之前，核心原因是欧洲股市与美国经济关联紧密，斯托克欧洲指数超过25%的收入来自美国市场，美国经济的昂扬态势将为欧洲股市提供有力支撑。新兴市场股票配置优先级较低，并非源于基本面担忧，而是当前估值已相对较高，其中相对看好印度、新加坡、沙特阿拉伯等市场，对中国台湾市场则小幅低配，同样基于估值偏高的考量。

Q：2026年中国股票市场的整体展望、盈利及估值预期如何？

A：2026年中国股票市场的核心目标是“保存胜利果实”，2025年中国股市表现亮眼，民生中国指数从2025年初不到10倍市盈率修复至13倍以上，估值修复幅度超过30%，同时完成了全球投资人的再教育，风险溢价和估值中枢均显著修复。2026年，民生中国指数估值预计将维持在当前水平，年底目标市盈率为12.7倍，估值支撑来自美联储进一步降息、全球资金增加中国配置及南下资金持续流入香港市场，但13倍左右的市盈率已接近过去五年历史均值的一个标准差，进一步大幅修复的挑战较大，需依赖房地产和消费领域更激进、广谱的刺激政策，以及中美关系相向而行的明确信号。盈利方面，2026年民生中国指数盈利增长预期为6个百分点，显著低于市场普遍预期的14个百分点，主要基于对通缩持续的宏观判断，以及对互联网电商板块“烧钱大战”是否终结的谨慎态度，目前需等待电商企业明确年底及明年指引后再调整判断，民生中国指数2026年底目标价位为90，约有3至4个百分点的上升空间，略好于新兴市场-1个百分点左右的预期表现，但不足以支撑广谱性评级上调。

Q：2026年A股和港股的走势预期及核心影响因素是什么？

A：以12个月为维度，2026年底A股和港股的走势及收益表现将趋于一致，但短期可能出现不同步波动。港股与美国市场联动性更高，中美关系的相关干扰可能导致其波动率上升，但南下资金的持续流入和海外资金的支撑将为港股提供稳定力量。A股在离岸市场出现干扰和波动率增加时，保护性相对更强，且国家队可作为稳定市场的重要力量，这一优势是其他市场所不具备的。2025年上半年曾建议做多港股，6月中下旬起建议做多A股，9月后两者表现逐渐趋同，2026年这一趋同态势将持续。

Q：2026年中国股票市场的主要交易建议有哪些？

A：第一，2026年是基于基本面对个股和主题进行配置的大年，可关注相关中国推荐股票池及A股专属主题性推荐股票。第二，可关注技术性和策略性股票配置机会，例如每年3月、9月的南下资金纳入相2026年2至3月可重点关注新纳入股票的情况，该策略在2025年已取得较好效果。第三，“反内卷”将是持续的投资主题，相关受益股在2026年具备选择性配置价值。

Q：2026年储能行业及上游原材料市场的核心趋势是什么？

A：2026年储能行业将持续高增长，成为上游原材料市场的核心需求驱动力。电力市场改革允许电价交易形成波峰波谷价差，叠加内蒙、宁夏推出的容量电价补贴，使得内蒙地区储能项目IRR可达15%-20%，同时美国因担忧关税大量进口储能产品，共同推动储能行业需求爆发，目前储能产业链各环节（铜箔、铝箔、正极、负极、电池壳、电解液等）均已满产，86系列相关环节产能利用率从几个月前的50%-60%提升至100%，下游客户纷纷签订订单锁定2026年用量。根据调研数据，100G瓦时储能项目需消耗16万吨铝、6.5-7万吨电碳酸锂、6万吨铜，若2026年储能行业实现50%的中性增速，相关原材料供需基本平衡，若增速超过50%（乐观预期可达80%以上），则将进入紧缺状态，目前已有接近十个省份计划后续推出储能补贴政策，即使补贴标准低于内蒙、宁夏，也能实现约10%的IRR，将持续支撑行业投资意愿。上游原材料中，电解铝和铜在2026年将确定处于紧缺状态，印尼虽具备铝土矿和煤炭资源，且中国电解铝已达产能上限，但受中国2021年承诺不在海外建火电、不出口火电设备的碳中和政策限制，中国电解铝企业需依赖印尼本地合作伙伴建设电厂，而电厂建设周期长达18-24个月，导致印尼电解铝实际产量在2026-2027年非常有限，大量产能需到2028年后才能释放，进一步加剧2026年电解铝供应紧张。