泡沫即将破裂？收入翻倍的泡泡玛特为何惨被看衰

近日，泡泡玛特发布公告，其2025年第三季度整体收入同比增长245%-250%。其中海外收入同比增长365%-370%，中国收入同比增长185%至190%。

分析师为何看衰泡泡玛特

受益于Labubu的爆火，泡泡玛特的业绩也一路高涨。但在这样的背景下，却有部分分析师认为它即将迎来“繁荣-萧条”的IP魔咒。

具体而言，受雇于伯恩斯坦的分析师Melinda Hu认为Labubu的热度即将迎来峰值，而属于泡泡玛特股价的黄金时代也即将落幕。在其看来，这只尖牙小怪兽的爆火离不开稀缺性、二级市场炒作、抢购潮、情绪刺激这四大元素的催动。随着市面上存货数量的增加、消费者对黄牛厌恶心理的上涨，Labubu的上行空间也正在变得有限。

在Melinda Hu眼中，Labubu的未来剧本或许会和“豆豆娃”的故事趋同演化。

豆豆娃——Beanie Babies。

1993年，豆豆娃被玩具公司Ty Inc正式推出。为和市面上的玩偶形成差异，彼时的设计师不仅用塑料颗粒代替了部分棉花填充物，以此来升级玩偶可动性；还借助生日、小诗等概念为它们赋予了不同的人设。

由于豆豆娃拒绝入住连锁商超，仅限量供应给独立玩具店。所以频繁登上杂志、产品画风明显的它，很快就成为了审美、品味的象征，开始拥有了忠实的“潮人消费群”。

1995年，豆豆娃Peanut the Elephant改款停产，存世量稀少的“宝石蓝配色”立刻身价飞涨至5000美元。这一消息的出现，也让看客们意识到“原来玩偶也能变成理财产品”，进而在全美引发了豆豆娃抢购潮。

1998年，64%的美国人至少拥有一款豆豆娃，eBay全年总销售额的10%和豆豆娃有关。在“全民黄牛”的狂热下，甚至有夫妻离婚时要求分割豆豆娃；有人冒充玩偶维修师展开诈骗....

但问题在于，随着玩偶产量的不断扩大，拥有全套豆豆娃的玩家基数也在不断上涨，这无疑会压缩人们抢购、收购豆豆娃的欲望。1999年底，随着Ty Inc的饥饿营销战术全面溃败，与豆豆娃相关的二手市场也迅速崩塌。无数因“担心接盘”而集中抛售的投机客，更是彻底摧毁了豆豆娃的“理财标签”，让重回“玩具”定位的它变得无人问津。

泡泡玛特股价下跌引人围观

11月初，泡泡玛特直播间因“翻车”而登上热搜。

相关报道指出，期间曾有多名网友上传视频，表示泡泡玛特工作人员在手持盲盒介绍玩偶时下意识吐槽“这东西卖79元确实有点……过分了”。此后另一名主播“没事，会有人买单的”的回应，则进一步放大了网友们的不满情绪。

除此以外，近期泡泡玛特系列盲盒的质量问题也成了各方社媒的热点话题。如11月5日曾有人表示泡泡玛特Skullpanda餐桌系列盲盒的品牌logo“POPMART”被错误印刷成了“POPMAET”进而在引发消费者吐槽、投诉的同时，放大了其余消费者因产品开胶、玩偶短腿等质量问题的负面情绪，在一定程度上使泡泡玛特遭遇了舆情事件。

联系到投资市场。

10月23日，泡泡玛特虽交出了远超众人预期的业绩报告，但这并未能缓解市场对其陷入“增长放缓”困境的焦虑情绪，使其股价当日下跌9%；另受上述舆情事件影响，11月7日午间收盘泡泡玛特股价下跌5.51%，进一步引发热议。

在这样的背景下，交易员们对泡泡玛特的持有态度也渐渐出现了变化。截止到11月13日，泡泡玛特的股票卖空比例已经增加到2.8%。（该数据为2024 年 4 月以来的最高水平）

这种种情况，也让人不禁发出了疑问。

莫非泡泡玛特的未来当真如Melinda Hu所说的那般，会因为一系列小事件的蝴蝶效应削减消费者的收藏欲，直到走向“繁荣-萧条”的IP魔咒吗？

内容赋能或是泡泡玛特破局关键

对Melinda Hu而言，当下投资者对泡泡玛特的关注可以总结为一个问题。那就是泡泡玛特能否摆脱对Labubu的单一IP依赖，借助多元IP配置推动长线增长。

在数据层面，含Labubu在内的怪兽系列产品曾在2025年上半年为泡泡玛特贡献了约35%的总营收；而Twinkle Twinkle系列则有望在2027年为泡泡玛特贡献8%的销售额。一些和Melinda Hu持相反意见的分析师认为，市场大大低估了泡泡玛特的“维持热度”能力，而Labubu和Twinkle Twinkle则会在未来长期充当营收主引擎、营收副引擎的角色，并帮助泡泡玛特穿越商业周期，成为长青潮玩公司。

近年来，除明星合作、艺术家联名外，泡泡玛特还将目光放在了“内容生态”上。

网上曾有消息流出，称索尼影业已经得到了泡泡玛特的Labubu影视改编权，并着手搭建起了对应的电影项目。除此以外，泡泡玛特本体也在2025年1月成立了电影工作室，并申请了《Labubu与朋友们》的动画剧集著作权。

就影响而言，倘若索尼的Labubu能顺利落地，那么泡泡玛特就能借助对方的资源、发行网络在全球市场中二次传播，为自己争夺那个变成“全球影视IP”的进化契机。一旦它能借助电影、漫画甚至游戏等文化作品展开传播，那么拥有故事支撑的IP潮玩也将极大延长自身生命周期，为泡泡玛特提供更多的时间、空间去探索内容正循环。

就像Hello Kitty、芭比娃娃、史努比、米菲兔这些经典IP一样，它们的周边并没有稀缺属性加持、盲盒刺激，但却能在文化、娱乐领域长青长兴。这种以内容生态为抓手赋能IP的成功故事，显然是让泡泡玛特摆脱Melinda Hu等分析师“生命周期质疑”的可行方案之一。

参考：

新浪财经、环球市场播报：分析师称泡泡玛特Labubu恐重蹈“豆豆娃”式崩盘覆辙

证券时报：泡泡玛特努力为IP注入故事与内涵

澎湃新闻：泡泡玛特三季度收入增超2.45倍，海外营收增超3.65倍

红星新闻：“79元过分了”“没事会有人买单的” 泡泡玛特直播间“翻车”，客服回应：正在核实

和讯网：泡泡玛特Labubu：索尼影业拿下电影改编权

爱范儿：NFT 是潜力投资还是炒作泡沫？看看这个毛绒玩具你就懂了