解读大麦娱乐中报：“现实娱乐”新叙事投射出长线增长动能

作者 | 龚岩

编辑 | G3007

国内文娱产业的格局正在发生变化。

11月13日晚间，大麦娱乐（01060.HK）发布正式更名后的首份中期财报。财报显示，截至2025年9月30日，大麦娱乐总收入和归母净利润分别为40.47亿元、5.20亿元，同比增长33%、54%，均继续保持两位数的增长。

从营收结构来看，随着多元化布局及“娱乐+AI”战略的深入推进，大麦娱乐四大业务板块协同发力、更加均衡，其中演出内容与科技业务、IP衍生业务、电影内容与科技业务均占据了10亿级以上营收，成为稳定的铁三角。

资本市场上，自今年5月阿里影业宣布更名为大麦娱乐后，股价也一路上涨，截至11月14日收盘涨幅为98%，期间最高涨幅达到了191%。大摩、高盛、华泰等多家投行和券商都给出了“增持”评级，这也显示出未来股价仍有潜在上升空间。

透过这份最新财报，我们或许可以看到，在大麦娱乐叙事的进化和新赛道前瞻布局的过程中，既有坚守初心的不变，同时也有应势而动的变化，以多元化打开行业的增长天花板，价值逻辑也有望重塑。

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更名背后，不变的“内容+科技”底色

娱乐产业的本质，是以休闲娱乐为目的的文化内容创造、生产和商业化，其中的核心在于如何持续满足消费者对优质内容的需求。今年来，电影、演出市场在场次、票房以及观众人群都保持着同比增长，这种增长背后的驱动力，也正在于优质内容供给的增加。

对大麦娱乐来说，优质内容始终是其追求的目标，也是其增长的底色。面对消费高要求的变化以及消费业态的扩张，大麦通过调整内容策略以及加大内容生态的布局，才获得了业绩增长的确定性，这表现为演出内容、电影投资以及剧集制作的多点开花。

比如在电影内容业务，报告期内，在行业承压下，大麦娱乐精进内容策略，出品与主宣发了电影《捕风追影》，凭借高口碑摘得2025暑期档票房季军，投资回报高于预期。

今年的电影消费市场，截至10月，国内电影市场总票房达到了450亿元，已超过2024年全年，观影人数也创下近五年最高，整体呈现出稳中有进的态势。与此同时，观众对电影市场的要求也更高了，多元化、吸引力极致、口碑极致、类型极致、情感极致的内容成为观众追求的主流。

在供给端回暖确定性较高的当下，优质海内外影片陆续上映，叠加观众观影需求回暖，今年电影大盘有望进一步保持复苏，大麦娱乐凭借内容优势也将受益于此。

在保持电影内容高质量、高水平输出的同时，大麦娱乐还在电影科技上进一步发力，通过灵活调整策略以稳定电影科技及投资制作宣发平台业务的基本盘。报告期内，不仅淘票票、凤凰云智表现稳定，还通过国际版iCIRENA为多家港澳地区头部电影院提供全新科技体验，帮助他们提质增效。而且灯塔AI的升级以及虚拟影棚的投入使用，为影片的宣发和制作应用提供硬核支持。

剧集制作业务方面，报告期内较去年同期增加了4.23亿元收入，其背后在于加大了头部精品内容的投入，依托完善、丰富的内容生产和储备体系打造优质内容，受到观众与市场的广泛认可，比如《以法之名》、《灼灼韶华》等多部高口碑高讨论度剧集播出，带动业绩表现走高。目前剧集工作室重点储备项目超20部。

另外，在演出内容方面，大麦坚持“头部精品”与“破圈、平价、普惠”并重的内容战略，通过大麦Mailive、当然有戏、虾米音乐娱乐、艺展鸿图、酷小麦、好戏连台六大内容厂牌协同发力，实现了演出内容赛道的强劲增长。财报显示，上半财年大麦演出现场娱乐内容收入同比增速超50%，实现了快速增长。

从阿里影业到大麦娱乐，更名背后是“现实娱乐”更大的市场空间，但不变的还是“内容+科技”驱动的底色，不断拓展内容生态的深度与广度，多元化布局的娱乐产业领域，让大麦娱乐的营收结构趋于稳健，投资组合风险敞口进一步降低，最终为业绩增长带来更多确定性。

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“现实娱乐”生态效应初显，IP衍生业务强势增长

在继续深化“娱乐+AI”战略的同时，大麦娱乐也开始落子出新、收获回报，尤其是演出内容与科技业务、IP衍生业务这两项表现突出，对“现实娱乐”的商业生态提供了有力的支撑。

首先是大麦娱乐业务协同和会员打通，“现实娱乐”的商业效应初显。

今年演出市场总体呈现向好向稳发展状态，供需持续两旺，许多城市出台相关政策鼓励举办大型演唱会、音乐节，进一步释放了市场动能。在“票根经济”和文商旅体联动带动下，演出市场消费热情高涨，并从一二线向三四线城市延伸，“演出+”已从本地娱乐消费活动变成跨地域、跨城市、全业态的消费现象。

而大麦的优势，在于上下游合作关系网络深厚稳固，既有票务和现场服务，同时也有优质演出内容的持续供给，这种双端优势让其具有规模的护城河。报告期内，大麦APP升级，打通电影、演出消费场景，推动大麦平台用户规模突破3亿，位居全球行业领先地位；同时，平台覆盖电影、演唱会、音乐节、话剧、脱口秀、展览、体育、旅游等40+细分品类，接入影院12000+、场馆20000+、热门景点项目10万+，真正实现了从演出票务平台向全品类一站式娱乐票务平台的跨越。

在这个过程中，新大麦客户端通过AI驱动“快、全、准、近”的现实娱乐消费体验，让用户买票更简单，提升用户服务效率与消费意愿，夯实了“买票上大麦”的用户心智。

其次是厚积薄发的IP衍生业务，强势崛起成为新的“现金牛”。

报告期内，大麦娱乐的IP衍生业务实现收入11.60亿元，同比增长105%，其中，核心业务阿里鱼收入同比增长超过100%，利润也基本实现翻倍，持续从高速增长的赛道兑现成长潜力。

具体来看市场表现，在转授权业务方面，阿里鱼已经与数百个国内外优质IP以及数千家品牌和渠道商家达成合作。在IP零售品牌运营业务方面，报告期内，阿里鱼联合上游版权方及潮玩品牌方开设了多家国内首店。此外，阿里鱼还联合大麦探索IP演艺赛道，持续丰富用户IP娱乐体验。

随着当下中国消费主题转变，“个人化”悦己型消费兴起，IP与潮流文化消费受到青睐。从全球以及中国来看，IP授权市场均展现出显著的增长空间，比如2024年和2025年，中国授权商品市场规模分别达到1742亿和2028亿（预测），同比增长率分别为30.29%和16.42%，远超全球市场规模yoy（11.18%/5.04%）。

在此成长背景下，阿里鱼作为国内IP代理授权领域的绝对龙头，具备较强的资源整合与商业化运营能力，有望优先享受行业增长带来的规模红利。

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生态乘数、AI、国际化，未来的三大看点

在分析大麦娱乐的商业逻辑和前景时，其中有一个大的宏观背景，那就是国内消费大盘中，随着居民消费从“物质满足”转向“情感满足”，今年服务消费的占比有望首次超过商品消费，成为拉动经济增长的第一动力。

从消费结构的变化看，传统的服务消费聚焦在餐饮、日常生活服务、住房等方面，而近两年，出行度假、文化娱乐、体育健康成为服务消费“新三样”。国家统计局的数据显示，今年1—10月份，旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类、文体休闲服务类零售额均保持10%以上较快增长。

在这种大的消费格局变化中，必然也会涌现出一批突出的品牌企业，通过聚焦服务消费市场而显著受益，而大麦娱乐正是身处文娱服务消费这个赛道中。在现有业务的基础上，大麦娱乐未来还有三个商业看点：

第一个是大麦娱乐全链路的生态耦合，所带来的商业乘数价值。更名后的大麦娱乐凭借庞大的用户规模、全品类覆盖，从内容创作、制作、宣发、影院系统到票务服务的一体化产业链布局，从内容生产到终端消费，其以数据驱动与生态协同重塑了文娱产业的效率与价值链，正逐步构建起全球化的平台竞争力，同时展现出更迅速的增长势头，发展前景较好。

大麦所构建的“现实娱乐”商业模式，可以比照全球头部现场娱乐公司Live Nation，后者是由原演出推广商Live Nation与票务平台Ticketmaster于2010年合并设立，在全球范围内主导演唱会、音乐节策划、艺人经纪及票务销售业务。2024年，Live Nation总营收达到了232亿美元，目前公司股价超过130美元/股，总市值超过了300亿美元。

银河证券的研报也指出，大麦演出未来增量空间可期，其发展路径与Live Nation成长轨迹呈现出可对标性和可复制性。大麦演出业务已成功从单一票务平台向“内容+票务+现场”一体化娱乐转型，未来增长动能预计有望得益于国内市场的深度垂直整合、品类扩张、国际市场探索等方面。

第二个是AI科技的持续赋能和复利回报。当前，AI、大数据、高格式视听技术等前沿科技的融合应用，正重塑着娱乐内容的制作范式、产业模式、传播方式以及营销方式，催生新业态、新模式、新美学。

而大麦娱乐本身有着深厚的技术基底，同时深化AI技术在影视产业链中的应用，在从工具升级为核心引擎，推动业务的智能化转型。未来通过加大AI研发投入，聚焦内容创作、用户洞察、智能票务等环节，推动公司内容、IP衍生业务、票务业务的深度融合与智能化升级。而这种技术的升级和对外赋能，有望帮助其更好的连接上下游产业，成为行业基建设施并收到商业回报。

第三个是国际化发展，大麦娱乐跨境业务拓展市场增量。今年以来，在《哪吒之魔童闹海》《南京照相馆》等优秀影片带动下，不仅国内电影市场红火，中国电影海外市场也是成绩喜人。截至10月20日，据不完全统计，2025年中国电影海外票房收入合计1.4亿美元，约合人民币10亿元，超过2024年全年。这个成绩的背后，是中国电影的海外发行策略在持续调整优化，越来越多商业电影开始尝试“海外直发”模式触达全球观众。

与此同时，演出市场也在加速开放，海外艺人来华演出日益频繁，国内优质IP也积极走向海外巡演，越来越多的国内外观众产生跨境观演需求。

这次财报中，大麦娱乐也重点提及其国际化是集团长期战略的重要组成部分。对大麦娱乐来说，其在积极探索出海战略，以东南亚和日韩作为海外业务的起点，向全球用户提供一站式的购票、观演服务平台，开辟新增长曲线。

最近，大麦娱乐就宣布推出全球演出服务平台“大麦国际（MAISEAT）”，面向全球用户提供海内外演唱会、体育赛事、音乐节、戏剧等各类热门演出的购票、观演服务。同时，大麦国际还将承接海外演出项目落地，为有海外演出需求的国内外演艺团队提供全面的演出服务保障。

结 语

文娱行业市场广阔，但也复杂多变，面对这种不确定性，最重要的是如何把自己变得更确定。大麦娱乐“现实娱乐”生态的布局以及持续落地，也正是其确定性的表现，在带动自身发展的同时，也有望推动整个娱乐生态和行业的全面升级与可持续发展。