GB300良率与测试效率持续上行，泉果基金调研工业富联

根据披露的机构调研信息2025年11月13日，泉果基金对上市公司工业富联进行了调研。

基金市场数据显示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理资产规模为237.87亿元，管理基金数6个，旗下基金经理共5位。旗下最近一年表现最佳的基金产品为泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益录得34.32%。

截至2025年11月13日，泉果基金近1年回报前9非货币基金业绩表现如下所示：

基金代码基金简称近一年收益成立时间基金经理016709泉果旭源三年持有期混合A34.322022年10月18日赵诣 016710泉果旭源三年持有期混合C33.792022年10月18日赵诣 022223泉果消费机遇混合发起式A30.632024年9月27日孙伟 018329泉果思源三年持有期混合A27.122023年6月2日刚登峰 018330泉果思源三年持有期混合C26.602023年6月2日刚登峰 019624泉果嘉源三年持有期混合A23.702023年12月5日钱思佳 019625泉果嘉源三年持有期混合C23.222023年12月5日钱思佳 020855泉果泰然30天持有期债券A3.992024年4月16日钱思佳 徐缘 020856泉果泰然30天持有期债券C3.452024年4月16日钱思佳 徐缘

附调研内容：

泉果基金Q1：首先祝贺公司三季度取得优异业绩，看到其中云服务商业务的成长是非常不错的。能否再介绍一下这些客户的订单情况，对应产能建设节奏怎么预期？云计算业务毛利率在四季度还会有改善吗？

首先，公司看到客户对于AI算力需求十分强劲。根据TrendForce的数据，2025年全球八大主要云服务商资本支出总额年增率从61%上修至65%。预期2026年云服务商仍将维持积极的投资节奏，合计资本支出将进一步推升至6,000亿美元以上，年增来到40%，展现出AI基础建设长期的成长潜能。

从需求来看，由于云服务商都在提高资本支出，AI 服务器的整体出货量，也会有望优于先前预期。目前，公司对主要的大型云服务商客户都已经逐步覆盖，整体订单需求持续向上。

第二，关于产能建制。目前，公司全球多地产线与关键工序（包括液冷、整机与系统集成、测试验证等）已按计划建制，厂区持续扩产，资本支出向上，自动化能力持续提升。随着产能的持续扩充，公司将持续提升交付效率与执行力，确保稳定满足客户需求。

第三，关于获利的展望。当前，公司的GB200出货非常顺利，GB300也在第三季度实现量产，良率与测试效率持续上行。公司预计，单位成本的下降、以及良率的提升，会对四季度毛利率形成正面支撑。随着规模爬坡与制造工艺的优化，公司对交付效率的持续性保持信心。

泉果基金Q2：从现有AI服务器的客户结构来看，hyperscalers、NCP以及来自一些主权国家的需求占比是怎么样的，怎么展望这些客户的需求？我们也了解到很多大厂也在不断的在欧洲、东南亚等地区建IDC，进行全球化的扩张。请问从公司角度来看，全球化的扩张什么时候加速，这部分的需求有没有包含在公司2026年柜子的需求中？

首先，从客户结构来看，目前大型云服务商营收占比持续提升,预计后续仍有进一步提升空间。与此同时，来自NCP（NVIDIA Cloud Partners）、主权类客户也在稳步推进中，需求呈现出了持续抬升的态势。此外，ASIC客制化方案预计在2026年进入更实质的部署期，公司与多家客户的相关合作正在推进，部分案子会在26年业绩中有所体现，贡献营收及获利。

第二，关于全球化扩张的节奏。公司在全球产能的布局可以说是行业内最早、最完整的公司，当前已形成多区域协同的交付体系。随着客户在欧洲、东南亚等区域加快IDC部署，公司的产能与本地化能力将进一步体现出优势。后续公司还会在相关厂区，依据客户的需求情况进行扩产。

第三，关于2026 年的机柜需求，公司保持持续乐观的展望。当前包括核心云服务商在内的多个案子持续推进，公司不断有新客户导入，整体订单排产节奏十分紧凑。相关项目推进顺利，预计会为全年业务成长提供有力保障。

泉果基金Q3：市场近期有一些传闻比较多，有称公司下调了机柜出货与业绩预期。请问当前公司应该如何理解，此外可以介绍一下Vera Rubin的情况吗？

首先，针对市场上有关“订单或展望下调”的传闻，公司未发布任何相关口径，现有客户项目进度与交付节奏正常。当前，各个重点案子推进顺利，对应产线、测试与交付能力均按计划运作当中。

第二，关于新品情况。当前新品推进顺利，目前多项新产品的协同开发正同步进行，新品在算力密度、电源能效及系统可靠性方面全面升级，特别在供电架构、散热效率与集成强度方面带来显著优化。后续，相关产品也会成为公司高端 AI 服务器交付的核心增长引擎之一。

综上，无须过度解读市场传闻，公司将继续拓展与客户的多元合作，实现稳健交付，提升利润质量，做到一季比一季好。

泉果基金Q4:可否介绍ASIC AI服务器、机柜营收成长情况以及与客户的项目进展？主要成长来自哪些新项目？

公司在ASIC方向持续拓展，与多家主要CSP在系统整合及整机柜方案上的合作已进入实质性推进阶段，很多案子都已经有在出货。同时，公司在客户ASIC AI服务器产品上也会提供相关的高速交换机产品。此外，液冷产品的导入也取得了一定成效，也在陆续进行客户认证,导入客户ASIC服务器机柜。

目前客户的需求不需担心，当前，公司正在按此节奏分区域、分平台推进产能与关键工序的部署与配置。考虑到相关产品是高度客制化的，后续公司预计对盈利的贡献也会进一步增强。

泉果基金Q5:请问在AI服务器关键零组件方面，自供比例有多少？此外，请问怎么看待目前行业的竞争格局？

首先，公司在AI server产业链已经覆盖重要、关键零组件的生产，并且在多个环节的份额正在逐步提升。

第二，随着 GB300 放量与下一代平台的导入，面向核心产品的自供价值量还会继续攀升，带动获利结构的不断优化。同时，公司也将继续保持在产业链采购中的优势，通过规模化采购、以及供货商的协同优化成本，在产业合作中，获取稳定的采购环节利润。

第三，关于竞争与份额。公司关注的重点不在是否有新进入的产业链公司，而是如何在前期设计、联合开发与平台验证的阶段，与客户建立深度的合作。这一阶段不仅决定了技术标准和系统规格，也往往对应更高的研发能力、单位价值量与更强的利润弹性。后续，公司也会始终聚焦价值密度最高的阶段与环节，持续把握行业的领先地位。

泉果基金Q6：精密机构件业务方面，请问明年公司是否会参与到折叠屏新品开发，份额还会有提升的空间吗？

首先，公司结构件业务在第三季度，继续保持了较好的成长，延续了上半年优于预期的表现，NPI导入和新产品出货顺利，预计向上态势会保持持续。l第二，针对明年的展望，公司预计，新产品的工艺复杂度会有一个不小的提升。在明年，公司会继续配合客户的设计调整，在高强度轻量化材料、加工、散热等工艺上做深化迭代，把工艺复杂度转化为单位价值量与盈利能力的提升，在新品上获取增量份额，努力把握新一轮产品带来的市场机会。

综上，公司对精密机构件业务明年的表现持积极态度，未来将继续推动更快导入、更稳良率以及更优成本，持续提升业务的营收与获利贡献。

泉果基金Q7:请问高速交换机25年四季度、26年的增长预期怎么样，考虑AI相关需求也会很好，请问这部分业务高速增长是否预计会持续？ 后面交换机产品占比预计是什么结构？

首先，第三季度公司交换机业务同比大幅增长，主要受集群规模提升（scale-up）与节点扩展（scale-out）的双驱动，其中800G 产品成长最为显著，预计2026年800G 产品还会是出货主力。

第二，关于后续增长预期与产品组合。当前，公司已与多家客户在CPO与1.6T交换机上进行联合开发，并取得在手订单。下一代平台已完成Vera Rubin NVL144平台交换机开发，主要围绕更高能效和更低时延的链路设计，提升传输效率。

第三，展望2026年，随着规模化交付的持续推进以及良率的稳定提升，公司交换机业务有望在整体营收结构中实现更高质量的贡献。

泉果基金Q8：请问管理层怎么看股价表现？分红怎么考虑，后续还有机会提升吗？

感谢您的关注与支持。关于股价表现，公司不对二级市场短期走势做判断，但从基本面来看，公司今年在AI服务器、交换机、精密机构件等多条产品线上都取得了实质性进展，客户结构、交付能力、产品组合都在持续优化，公司整体的经营质量与成长确定性都在提升。长期来看，股价会跟着基本面走，公司对自己的底子很有信心。

关于分红方面，今年公司积极响应号召，结合自身盈利节奏与现金流状况，首次实施中期分红，合计派发约65.51亿元。此次分红总额占公司2025年半年度净利润的54.08%，释放出公司持续增强股东回报能力与意愿的信号。至于分红率是否还有提升空间，公司还是坚持以可持续为前提、以长期价值为导向。相信未来，随着经营质量的不断提升，对股东的现金回报的力度，也有机会稳步增强。后续的方案，还请以董事、股东会审议结果及后续公告为准。